АНАЛИТИКА

22.06.2018

Министерский мониторинговый комитет ОПЕК+, который дает рекомендации группе, по итогам напряженного обсуждения в Вене вчера вечером пришел к соглашению об увеличении добычи нефти на 1 миллион баррелей в сутки, несмотря на то, что министр нефти Ирана Биджан Зангане покинул заседание. Однако фактический рост будет ниже, поскольку некоторые страны не могут нарастить производство, т.е. на рынок поступит меньше. Реальный рост производства нефти составит около 600 000 баррелей в сутки (по расчетам ОПЕК).
Данное соглашение мы считаем позитивным и стабилизирующим фактором для будущих цен на черное золото. С одной стороны, это позволит нарастить добычу нефти в условиях ее сильного дефицита в третьем квартале (тем самым не даст ценам сильно вырасти, что привело бы к рискам роста мировой экономики), а с другой стороны – реальный уровень роста добычи в 600 000 баррелей в сутки, меньше чем прогнозировал рынок, а, следовательно, это окажет поддержку ценам на уровне в 70-73 долл./баррель. При увеличении добычи ОПЕК на 600 тыс. баррелей в сутки, избытка нефти на мировом рынке не будет, поскольку ее потенциальный дефицит оценивается в 1,8 млн б/с.
Данное решение окажет поддержку российской валюте. Мы ожидаем в ближайший период укрепление рубля до уровня в 62 руб./доллар на фоне стабилизации цен на нефть и возвращения интереса к активам развивающихся рынков.

Ситуация на российском долговом рынке остается волатильной.
Глобальный уход в защитные активы и растущий доллар увеличили разрыв между доходностью облигаций развивающихся рынков (EM) и казначейских бумаг США до 413 базисных пунктов – это максимум с апреля 2016 года!!! Инвесторы долгового рынка сокращают портфели EM на фоне ужесточения условий ликвидности, более высоких краткосрочных ставок в США и напряженности в торговых отношениях между США и Китаем (при замедлении Китая, ключевыми пострадавшими странами станут Россия и Южная Корея).
В связи с этим не удивительно, что в конце прошлой и в начале этой недели мы видели на российском рынке распродажу долга со стороны нерезидентов. Вместе с тем, у нас нет ощущения, что крупные иностранные инвесторы готовы к массированному и полному закрытию позиций сейчас. Ключевая причина – это одни из лучших макроэкономических фундаменталий среди всех развивающихся рынков (положительный счет текущих операций, бездефицитный бюджет и низкий государственный долг к ВВП).

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

09.07.2018

В начале второго полугодия мы решили проанализировать динамику фондовых активов за второй квартал, сравнить Россию с другими развивающимися странами, а также предложить вариант дальнейшего поведения на долговом и валютном рынках.
Итак, во втором квартале 2018 года можно отметить структурное изменение в глобальной экономике, а именно: центробанки развивающихся стран сегодня “проигрывают” битву рынкам и крупным спекулянтам, поскольку их попытки защитить национальные валюты не имеют длительного эффекта. Повышение процентных ставок в США, укрепление доллара, рост цен на нефть, экономические трудности Китая (опасение глобальной торговой войны) оказывают давление на валюты ВСЕХ развивающихся стран (Россия тут не исключение). Для понимания места России на глобальных рынках (helicopter view) мы рассмотрим как рынки развивающихся стран реагировали на недавние действия своих центробанков.

Индонезия
Банк Индонезии в мае повысил ставку дважды за две недели, но валюта страны оказалась под давлением в условиях торгового конфликта США и КНР, упав на прошлой неделе до минимума с октября 2015 года. Регулятор повысил на 0,5% стоимость заимствований с 4,75% до 5,25% в третий раз в этом году.

Филиппины
Филиппинский песо ослабел к доллару до минимального уровня за 12 лет, несмотря на то, что центробанк повысил ставку по итогам второго заседания подряд до 3,5%.

Индия
Индийская рупия подешевела до исторического минимума (см. график) на фоне роста цен на нефть и распродажи на развивающихся рынках. Страна импортирует примерно три четверти требующейся экономики нефти. Повышение котировок нефти вызовет ускорение инфляции и увеличение торгового дефицита.

Турция
Центробанк Турции повысил процентные ставки на 500 б.п. с апреля, чтобы стабилизировать лиру, которая подешевела к доллару почти на 20%, обновив исторические минимумы. Отметим, что Турецкая валюта особенно уязвима к планируемому повышению ставок в США из-за значительного дефицита текущего счета страны и потребности во внешнем финансировании.

Бразилия
Реал ослабел более чем на 10%, а общенациональная забастовка водителей грузовиков привела к дефициту продуктов питания и топлива и росту цен. Бразильский регулятор отказался от прежнего обещания удерживать ставки без изменений на текущем историческом минимуме в 6,5%.

Аргентина
Центробанк Аргентины повысил основную ставку до 40% (!!!) в начале мая, стремясь поддержать национальную валюту в условиях обвала развивающихся рынков. Агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики - в общей сложности на 1275 б.п. в результате трех повышений ставки всего за неделю - было недостаточно, чтобы остановить снижение песо даже после того, как правительство анонсировало переговоры с Международным валютным фондом (МВФ) о рекордной кредитной линии в $50 миллиардов.

Китай
Китайская валюта подешевела к доллару более чем на 3% с середины месяца (это достаточно много для “управляемого” Национальным Банком Китая юаня) на фоне серии экономических данных, оказавшихся хуже прогнозов (резкое замедление экспорта Китая в США на 5.4% гг в 1-м полугодии по сравнению с ростом на 19.3% гг год назад). Продажи усилились в свете угроз президента США Дональда Трампа ввести пошлины на товары из КНР суммарной стоимостью $450 миллиардов.

Представляя общую мировую картину на финансовых рынках развивающихся стран, можно отметить, что Россия пережила “невзгоду” конца второго квартала достаточно уверенно. Наши слова подтверждает недавний отчет рейтингового агентства Moody’s на тему: какие страны в наибольшей степени подвержены финансовым рискам в связи с укреплением доллара и оттоком капиталов. Агентство считает, что Россия является наименее уязвимой в связи с ужесточением условий внешнего финансирования из-за низкой зависимости от притока внешнего капитала. Среди наиболее устойчивых также Бразилия, Китай и Мексика. А в зоне риска - Аргентина, Турция, Пакистан, Гана, Монголия, Шри-Ланка и Замбия.
[Brazil (Ba2 stable), China (A1 stable), Mexico (A3 stable), and Russia (Ba1 positive) are among the least vulnerable to tightening external financing conditions because of their low reliance on external capital inflows.]

Краткий итог и наши ожидания.
Российские активы меньше подверглись распродажам в условиях ухода от риска из развивающихся стран крупных инвесторов. Российский регулятор приостановил цикл снижения ставок в стране как по причине турбулентности на глобальных рынках, так и в связи с локальной историей - повышение НДС. Мы полагаем, что июль окажется немного спокойным и более позитивным для рублевого долга. В начале месяца можно наблюдать осторожный спрос на рублевые облигации. Самой важной темой является предстоящая встреча Трампа и Путина в середине месяца, поэтому есть шанс на продолжение роста рубля до начала августа. В то же время противостояние США и Китая по торговым отношениям является препятствующим фактором для укрепления валютного рынка.
Нефть.
Самый большой за пять лет всплеск добычи нефти в Саудовской Аравии в прошлом месяце позволил лишь поддержать объем производства ОПЕК на стабильном уровне, т.е. дали о себе знать потери поставок из других стран. Королевство выполнило свое обещание и увеличило добычу в июне на 330 тысяч баррелей в сутки (до 10,3 миллиона баррелей) - это максимальный месячный прирост с июля 2013 года. Однако в условиях перебоев с поставками из Ливии и продолжающегося спада добычи в Венесуэле и Анголе общий объем производства Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК) вырос всего на 30 000 баррелей в сутки (до 31,83 миллиона баррелей)!!! Мы считаем, что повышение добычи нефти Россией и Саудовской Аравией лишь снизит влияние уменьшения поставок черного золота из других стран, поэтому цена нефти продолжит оставаться выше уровня в 70 долл./баррель.
Прогноз: российский рубль продолжит торговаться в диапазоне 61,5-63,5 рубля. В тоже время, в конце третьего квартала мы ждем укрепления рубля вплоть до 59,5 руб./доллар. Это будет связанно с усилением счета текущих операций платежного баланса и возвращением иностранных инвесторов на российский долговой рынок. Однако середина августа может быть волатильной, т.к. помимо наложения на фондовый рынок негативного исторического контекста (20 лет дефолту 1998 года), мы можем увидеть накал в торговых войнах, что может негативно повлиять на мировую торговлю и цены на сырье.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)

12.07.2018

В наших аналитических обзорах, как и в новостях финансовых СМИ, среди ключевых рисков текущего и следующего годов указывается риск ужесточения денежно-кредитной политики в развитых странах (США, ЕС и Япония). Этот обзор мы хотели бы посвятить истории вопроса такого монетарного инструмента мировых регуляторов как количественное смягчение (англ. Quantitative easing, QE), которое происходит сейчас в денежно-кредитной политике центробанков мира и последствия его замены на количественное ужесточение (англ. Quantitative tightening, QT).
Последние 10 лет инвесторы всего мира имели дело с предоставлением ведущими центробанками ликвидности в объеме более $12 триллионов для противостояния самому масштабному финансовому кризису со времен Великой депрессии и его последствиям. Теперь, когда на смену количественному смягчению приходит количественное ужесточение, на рынках не случайно наблюдается усиление волатильности. Разберем по пунктам суть вопроса и сделаем основные выводы.

1. Что такое количественное ужесточение?
Простой ответ - это противоположность количественному смягчению (QE). В рамках QE тот или иной центробанк покупает государственные облигации, чтобы понизить краткосрочные и долгосрочные ставки. Тем самым, центробанк увеличивает предложение банковских резервов в финансовой системе. Основная цель таких действий регулятора – это надежда, что банки транслируют через денежно-трансмиссионный механизм эту ликвидность в виде кредитов компаниям и населению, таким образом, стимулируя экономический рост. Чтобы не создавалось впечатление, что центробанк просто финансирует правительство (а это запрещено актами и проч. законами), он покупает облигации на вторичном рынке, а не напрямую у министерств финансов.

2. Когда QE сменилось QT?
Федеральная резервная система США начала применять QE в 2008 году, скупая облигации, чтобы оживить экономику в условиях рецессии. Регулятор США перестал наращивать объемы покупки облигаций в 2014 году и теперь сокращает активы на своем балансе (см. рис. 1). Банк Японии и Европейский центробанк пока продолжают QE, НО они сворачивают объемы выкупа. Их совокупный баланс достиг максимума в марте. Это означает, что надвигается эпоха количественного ужесточения (QT).

3. Как работает QT?
ФРС сейчас НЕ реинвестирует поступления от погашения облигаций из своего портфеля на сумму до $40 миллиардов каждый месяц, а в октябре увеличит этот объем до $50 миллиардов. В результате из финансовой системы изымаются средства, поскольку Министерство финансов США продолжает размещать свои бумаги новым покупателям. ФРС называет сокращение своего баланса наряду с повышением ставок "нормализацией" монетарной политики на фоне хорошей динамики американской экономики и усиления инфляционного давления. ЕЦБ, Банк Японии и Банк Англии входили в число центробанков, использующих QE, и могут в какой-то момент начать сокращать свои балансы на манер ФРС.

4. Каков пока масштаб QT?
Поскольку ЕЦБ и Банк Японии продолжают покупать ценные бумаги, пока наибольшее влияние оказывает снижение объемов покупок в рамках QE, а не фактическое сворачивание. Но сдвиг существенный. Совокупный баланс центробанков G-3 (ФРС, Банк Японии и ЕЦБ) в первой половине 2018 года вырос на $76 миллиардов по сравнению со скачком на $703 миллиарда в предыдущие шесть месяцев. Это значит, что рынки недополучают ликвидность в объеме более $500 миллиардов. И темпы изменений, скорее всего, продолжатся.

5. Как реагируют на это финансовые рынки?
Хотя сворачивание QE ФРС - процесс медленный и постепенный, он уже привел к росту волатильности на финансовых рынках. Снижение, которое коснулось акций и государственных облигаций развивающихся стран (см. наш предыдущий обзор), стало реакцией на рост доходностей госдолга США. Наиболее быстро на эти изменения отреагировали краткосрочные госбумаги Минфина США (наряду с ростом объемов предложения со стороны министерства): ставки неуклонно повышаются последние месяцы. Это привело к укреплению доллара, который в июне достиг максимума за год против корзины валют.

6. Кто выигрывает и кто проигрывает от QT?
Логично, что активы, которые получали поддержку со стороны QE, окажутся в проигрыше при QT, и наоборот. Мы прогнозируем рост доходности 10-летних казначейских бондов США до 3,2-3,4% в течение ближайшего года (в настоящий момент доходность составляет 2,84%). Укрепление доллара обещает оказать давление на развивающиеся рынки, поскольку инвесторы переживают из-за способности стран EM погашать свои долларовые обязательства. Однако будет несправедливо оценивать риск всех развивающихся стран одинаково. Мы отдельно выделяем Россию, как одну из наиболее устойчивых стран в свете будущего структурного изменения в монетарном цикле и вот почему: экономика РФ значительно сократила объем кредитной нагрузки (немалую роль сыграли санкции и закрытие для России международных рынков капитала), в то время как остальные страны BRICS пошли другим путем. Наша страна имеет самые сильные показатели внешней ликвидности, текущего счета и профицит бюджета в этом году среди крупных развивающихся рынков. Инфляция в настоящее время также низка, а реальные ставки высокие. Единственный минус, где Россия проигрывает остальным развивающимся странам - это рост ВВП, который ниже среднего показателя по BRICS. В связи с этим вложения в государственные и надежные рублевые корпоративные облигации видятся нам интересной возможностью для увеличения капитала, хотя доходность будет проигрывать в сравнении с прошлыми годами.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

27.07.2018

Ключевые моменты обзора:
1). ЦБ РФ предупредил, что повышение НДС в 2019 году может привести к росту инфляции вплоть до 4,5%, что превышает ориентир регулятора на уровне 4%.
2). Регулятор, учитывая “незаякоренность” инфляционных ожиданий у населения, будет бороться с ускорением роста цен с помощью повышения степени жесткости в своей позиции по ключевой ставке.
3). При текущих ценах на нефть наша оценка российской валюты, построенная на основе регрессионной модели, составляет 55 руб./долл.
4). Рубль остается дешевым по отношению к нефти в значительной степени за счет бюджетного правила, когда Минфин покупает валюту с рынка в Фонд Национального Благосостояния (ФНБ) при цене на нефть выше 40 долл./баррель.
5). Ключевые риски для рубля – это возможные новые санкции со стороны США и экономический рост в стране, который будет замедляться в ближайшие несколько кварталов.
6). На текущий момент нам видится оптимальной та стратегия работы на финансовом рынке, которая предполагает покупку и удержание облигаций первого и второго эшелона с дюрацией до 2-3 лет (доходность должна быть выше кривой государственных бондов на 80-100 б.п.).


Совет директоров Банка России сегодня опубликовал ожидаемое участниками рынка решение по ключевой ставке РЕПО, а именно, ставка осталась на уровне 7,25%. Нового в сегодняшнем коммюнике мы не увидели, поэтому наше ожидание по ставке к концу года остается прежним - 7,0% (еще одно снижение на 25 б.п. мы ожидаем осенью).
Напомним, что в прошлом месяце ЦБ РФ предупредил, что повышение налога на добавленную стоимость (НДС) в 2019 году может привести к росту инфляции вплоть до 4,5%, что превышает ориентир регулятора на уровне 4%. Июньское решение ознаменовало собой завершение агрессивного цикла смягчения политики после паузы в апреле. Регулятор, учитывая “незаякоренность” инфляционных ожиданий у населения, будет бороться с ускорением роста цен с помощью повышения степени жесткости в своей позиции по ключевой ставке. В сегодняшнем пресс-релизе ЦБ РФ продолжает настаивать на необходимости сохранять "небольшую степень жесткости денежно-кредитных условий", чтобы ограничить "вторичные эффекты" от повышения НДС (“баланс рисков смещен в сторону проинфляционных рисков” – ЦБ РФ).

[Прим. Вторичные эффекты – это те эффекты, которые могут поддерживать ожидания населения по увеличению цен на продовольственные и непродовольственные товары. Например, повышение НДС может стать причиной, что часть производителей увеличит отпускные цены на более значимую величину, а население, ожидая большего роста цен, начнет переходить от сберегательной к потребительской модели поведения, что даст мультипликативный эффект на инфляцию].

Российская валюта.
Рубль продолжает уже несколько месяцев торговаться в узком боковике. Кратко остановимся на ключевых факторах, которые являются причиной такой динамики.
Что способствует привлекательности российской валюты?
Рубль выигрывает от высоких реальных процентных ставок и ястребиного заявления главы ЦБ РФ Э. Набиуллиной, которое она озвучила на последнем заседании, а сегодня было представлено в пресс-релизе. Это делает чрезвычайно привлекательной у иностранных инвесторов такую стратегию, как кэрри-трейд (особенно при инвестировании капитала в государственные облигации с дюрацией 5-7 лет).
Что не позволяет российскому рублю укрепиться?
При текущих ценах на нефть наша оценка российской валюты, построенная на основе регрессионной модели, составляет 55 руб./долл. Рубль остается дешевым по отношению к нефти в значительной степени за счет бюджетного правила, когда Минфин покупает валюту с рынка в Фонд Национального Благосостояния (ФНБ) при цене на нефть выше 40 долл./баррель. С другой стороны, данное правило снижает волатильность рубля. Так по сравнению с другими валютами развивающихся стран (кроме китайского юаня, который в значительной степени контролируется Народным Банком Китая) рубль отличается низкой чувствительностью к внешним шокам, например, изменению ставок в США или напряженности в Европе.
Ключевые риски для рубля – это возможные новые санкции со стороны США и экономический рост в стране, который будет замедляться в ближайшие несколько кварталов.
Экономический рост – это важный показатель при оценке национальной валюты. Россия в последние годы не только не снизила зависимость от цен на нефть, а только ее увеличила (последнее повышение ставки по НДС “бьет”, прежде всего, по отраслям с высоким переделом, т.е. высокой добавленной стоимостью). Сегодня на долю экспорта приходится более четверти ВВП РФ, и снижение внешнего спроса на сырье будет болезненным для экономики. Рост инфляции в 2019 году может негативно сказаться на внутреннем потреблении.
Поэтому, на текущий момент нам видится оптимальной та стратегия работы на финансовом рынке, которая предполагает покупку и удержание облигаций первого и второго эшелона с дюрацией до 2-3 лет (доходность должна быть выше кривой государственных бондов на 80-100 б.п.). Мы не ожидаем ослабления рубля (текущий боковик в районе 62,5-64,0 руб./долл. является адекватным в условиях покупки валюты Минфином), при этом в конце сентября или начале октября мы можем увидеть укрепление национальной валюты, чему будет способствовать усиление счета текущих операций платежного баланса.

Следующее заседание Банка России состоится 14 сентября 2018 года.

02.08.2018

Федеральная резервная система (ФРС) США по итогам двухдневного заседания сохранила процентные ставки на уровне 1.75-2.0% и приверженность плану постепенного повышения стоимости заимствований.
Однако в заявлении Комитета по открытым рынкам (FOMC) говорится, что экономическая активность "росла сильными темпами", а безработица "осталась на низком уровне", "расходы домохозяйств и бизнес-инвестиции в основной капитал сильно выросли". Мы специально отметили слово “сильно”, т.к. представители Комитета не случайно так щедро его использовали по отношению к темпам экономического роста, которые в прошлом заявлении назывались "уверенными". Это внушает в нас уверенность, что на сентябрьском заседании ставка будет повышена на 25 б.п. Более того, мы высоко оцениваем вероятность, что ФРС может еще раз провести ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) в декабре до уровня 2.25-2.50%, если инфляция выйдет за рамки прогноза.
ФРС пытается обеспечить устойчивость экономического роста США, который во втором квартале получил “импульс” от сильных потребительских расходов в условиях снижения налогов. Регулятор уже сегодня приблизился к выполнению своего двойного мандата: достижению стабильности цен (которую он определяет как инфляцию в 2%) и максимальной занятости (Прим. – у ЦБ РФ мандат только на ценовую стабильность).

Какие будут последствия из-за более быстрого ужесточения денежно-кредитной политики со стороны США?
Негативные последствия будут больше у других стран, нежели чем у США. Мы уже видели, что быстрый рост ставок в первые два месяца текущего года был одним из ключевых факторов, повлиявших на слабую динамику развивающихся рынков (EM) в первом полугодии. Сегодняшние негативные торги на российском фондовом рынке, как раз показывают опасения участников в отношении более агрессивной ДКП.
В доходность российских долговых инструментов (как ОФЗ, так и корпоративных облигаций) “встроена” повышенная риск-премия в связи с неопределенностью новых санкций со стороны США. В ноябре будут проходить выборы в Конгресс США, и мы ожидаем, что в октябре, на фоне избирательной компании, санкционная риторика может снова выйти на передний план. В связи с этим хотели бы кратко представить в данном обзоре сценарии влияния на государственный долг американских санкций. Данные сценарии описаны в исследовании Citi банка и полностью совпадают с нашим мнением.
При худшем сценарии будут введены санкции против государственного долга России, доходности ОФЗ могут вырасти на 4 процентных пункта (п.п.), а рубль ослабеет на 15% до ~70 руб./доллар. Т.е. доля нерезидентов в ОФЗ снизится с нынешних 28% до нуля (мы оцениваем реализацию данного сценария с вероятность не более 15%) и доходность 10-летних ОФЗ может вырасти до 11,90% к концу 2019 года
Если будет введен запрет только на покупку новых облигаций, доходности могут вырасти на 2 п.п., рубль может ослабнуть на 5% до 65-66 руб./доллар. В таком варианте доля нерезидентов в ОФЗ снизится до 21% к концу 2019 года, а доходность ОФЗ повысится до 9,7%.

Резюме. В текущих условия, когда вероятность введения санкций на госдолг России мы оцениваем не выше 35%, существенного запаса снижения доходностей ОФЗ (как это было в 2016 и 2017 годах) мы не видим. Фактор снижения ключевой ставки РЕПО со стороны ЦБ РФ, который заставлял доходности идти вниз в прошлом году, теперь уже не может компенсировать постепенное повышение уровня долга к ВВП, которое является самым мощным фактором роста ставок бумаг. Создание внутрибюджетного фонда для инфраструктурных расходов за счет выпуска госбумаг означает размещение ОФЗ начиная с 2019 года на дополнительные 600 млрд рублей/год, что, естественно, является негативным моментом.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

31.08.2018

Август для современной России исторически является негативным месяцем (в этом году мы “отметили” 20 лет дефолту 1998 года). Не стал исключением и текущий август, в котором мы увидели достаточно серьезную распродажу на долговом рынке. Попробуем кратко определить реперные точки, которые будут являться “маяками” для работы на долговом рынке в осенний период.
Самое важное событие, которое произойдет в ноябре, как ни странно это звучит, – выборы в Конгресс США, на которых республиканцы могут потерять большинство в Верхней палате парламента. Россия будет одним из объектов в политическом дискурсе. Поэтому волатильность на рынке будет подпитываться введением новых, более серьезных санкций уже на уровне закона в отношении нашей страны. Далее кратко опишем возможные варианты ограничительных мер.

Санкции со стороны США делятся на два вида - те, что идут от Госдепартамента США и те, в которых ключевым актором выступает Конгресс.

1) Госдепартамент США
8 августа Госдепартамент США официально объявил о введении санкций против России. Санкции вводятся в связи с признанием России ответственной за применение химического оружия (дело Скрипалей) в соответствии с Конвенцией о запрещении химического и биологического оружия 1991 года. Санкции разбиваются на два этапа.
На первом этапе запрещается экспорт из США в РФ товаров, используемых в обеспечении национальной безопасности страны. Первый этап санкций вступил в силу на этой неделе - 27 августа.
Второй этап более серьёзен – здесь речь идёт о полном сворачивании взаимной торговли и ограничении авиасообщений. Санкции второго уровня могут быть запущены через 90 дней (т.е. в конце ноября) после этого, если Россия не предоставит заверений об отказе использования химического оружия и не допустит инспекторов ООН на свои объекты.

2) Конгресс США – самый жесткий законопроект.
1 августа в Конгресс США был внесен законопроект S.3336. В данном законопроекте обеспокоенность вызывает судьба госбанков, расчеты которых в американской валюте могут быть заблокированы (блокировка касается «одного или более» банков). Серьезный риск – если это будет Сбербанк. Лучший вариант – ПСБ, т.к. этот банк уже сейчас сильно ограничил свою зависимость от долларового фондирования, став фактически банком для российской оборонки. Последствия такого сценария более серьёзны, чем ограничения по госдолгу. В законе рассматривается возможность запрета и на покупку новых ОФЗ.
Важно понимать, что принятие ЗАКОНА – длительный процесс. Законопроект должен пройти обсуждения в комитетах, нижней и верхней палате, а потом ещё и быть подписан президентом. Сейчас у конгрессменов каникулы, поэтому более детальное обсуждение закона будет происходить с сентября. Отметим, что отличие ситуации с санкциями Госдепартамента США от законопроекта Конгресса принципиально! В законопроекте Конгресса Трампу, по сути, поручается ввести описанные санкции.
На этом фоне иностранные инвесторы предпочитают избавляться от облигаций Минфина России, а российские участники заняли выжидательную позицию, пока не наступит конкретика по санкциям. На графике ниже видно, что доходности по бенчмарку ОФЗ серии 26207 (около 9 лет дюрация) достигли уровня двухлетней давности!

История с санкциями, которая довлеет над российскими активами, только один из факторов. Негативный момент оказывает и общая ситуация на развивающихся рынках. Так, индекс агентства Bloomberg, отражающий доходность кэрри-трейда с валютами восьми развивающихся стран, упал с конца июля примерно на 6%, и его августовское снижение может оказаться максимальным с начала расчета индикатора в 1999 году!!!
В то время как "ястребиный" настрой Федеральной резервной системы способствовал росту доллара в этом месяце до 14-месячного пика, валютные кризисы в Турции и Аргентине и торговая война Китая с США привели к снижению спроса на рисковые активы. Турецкая лира, аргентинский песо, бразильский реал, южноафриканский ранд и индонезийская рупия (торгуется на минимальной отметке с 1998 года) пострадали сильнее всего среди валют EM. Российский рубль на этом фоне выглядит достаточно стабильной валютой.
Проблема августа еще и в том, что на этот месяц часто приходятся резкие движения котировок, поскольку многие крупные участники рынка уходят в летние отпуска. Объемы торгов падают, покупать и продавать активы становится труднее, и рыночные шоки могут приводить к чрезмерно сильным колебаниям.
Фундаментально развивающиеся рынки по-прежнему привлекательны, и на более низких уровнях покупатели вернутся, как происходит всегда, когда ожидания волатильности слабеют.
Что касается российских бумаг, то крупные институциональные инвесторы, в первую очередь нерезиденты, сейчас в определении новых ценовых уровней “закладывают” в них санкционную премию. Но фундаментально экономика России сильно выделяется в лучшую сторону среди остальных стран с развивающейся экономикой. На фоне рекордного уровня стоимости барреля нефти Brent в рублевом выражении бюджет РФ в этом году может быть исполнен с профицитом в размере 1,5-2% ВВП. Потребность в новых займах со стороны Минфина России фактически отрицательна. Казначейство, вероятно, приложит все усилия, чтобы придерживаться бюджетного правила и достичь целей по эмиссии на текущий год. Однако такой объем займов не требуется для базовой устойчивости бюджета и может не быть реализован в случае чрезмерного давления на рынок, что поддержит государственные бумаги от дальнейшей распродажи. В связи с этим, мы придерживаемся мнения, что инвесторам, толерантным к риску могут быть интересны покупки ОФЗ уже на текущих уровнях (уровни 2-х летней давности). Осторожным инвесторам мы посоветовали бы дождаться разрешения ситуации с санкциями и принимать решения уже на более долгосрочный горизонт инвестирования.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank