АНАЛИТИКА

19.09.2009

Вчера Федеральная резервная система США (ФРС) второй раз в этом году снизила процентную ставку на 25 б.п. Диапазон ставки по федеральным фондам понижен до 1,75%-2%. Это решение полностью прогнозировалось рынком и является наглядным подтверждением возобновления цикла на смягчение монетарной политики со стороны ВСЕХ ключевых регуляторов. В своем решении ФРС базируется на тех же самых предпосылках, как и европейский и японский регулятор, а именно – сдержанное инфляционное давление, слабая динамика инвестиций в основной капитал и показатели экспорта на фоне продолжающихся торговых воин по оси Китай-США. В заявлении Дж. Пауэлла отмечается, что FED "будет действовать надлежащим образом для поддержания роста", что открывает возможности, на наш взгляд, для возобновления программы количественного смягчения (QE).
Снижение ставок со стороны регуляторов США и ЕС уменьшает риск оттока капитала из стран с развивающейся экономикой. Это делает возможным более агрессивно и более быстро снижать ставки в странах emerging markets (EM). Например, Бразилия вчера снизила целевую ставку Selic (аналог российской ключевой ставки) на 50 б.п. до уровня 5,5%. Российскую и бразильскую экономику часто сравнивают (наши страны входят в содружество стран БРИКС), поэтому мы не исключаем, что Банк России может 25 октября 2019 поступить аналогичным образом (мы ожидаем еще одно снижение ставки на 25 б.п. до конца года).

Выходящие макроэкономические показатели способствуют тому, чтобы отечественный регулятор был более проактивен в вопросе ДКП. Так, хотя с начала года отмечается рост реальных зарплат населения, на показателях инфляции это пока не отражается. По последним данным Росстата дефляция в России за неделю по 16 сентября составила 0,1% (в две предыдущие недели также была зарегистрирована дефляция по 0,1%), а с начала года по 16 сентября инфляция составила 2,2% (при этом таргет ЦБ РФ составляет 4%). На текущий момент ключевой риск для Банка России представляют уже не новые санкции (хотя они с повестки дня никуда не ушли), а планы расходования средств Фонда национального благосостояния (ФНБ). Сегодня вышла новость, что с долей инвестирования ФНБ сверх 7% ВВП планируется определиться до конца 2019г. В середине следующего года ликвидная часть фонда составит 8,5% ВВП. В министерстве считают, что такого объема будет достаточно, чтобы абсорбировать краткосрочный шок от снижения цен на нефть в течение 2-3 лет до $25 за баррель. Банк России опасается, что излишняя трата средств из ФНБ может вызвать давление на цены со стороны спроса. Мы разделяем это мнение, поэтому было бы целесообразно найти некий компромисс и тратить только часть средств из ФНБ выше уровня в 7% по ликвидной части. Это ключевой риск в кратко- и среднесрочной перспективе.
В любом случае мы ожидаем, что ЦБ РФ в своей ДКП будет и дальше следовать тренду мировых регуляторов в части снижения ставки. Это будет не так агрессивно, но продолжит “толкать” цены на государственные долговые инструменты (а за ними цены и на корпоративные облигации 1-го и 2-го эшелонов) вверх. Поэтому любые просадки, связанные с волатильность на финансовых рынках, будут выкупаться инвесторами.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

31.10.2019

В среду завершилось заседание ФРС, а в прошлую пятницу – российского регулятора. Американский регулятор в рамках борьбы с турбулентностью, начавшейся в середине сентября, уже сейчас вливает ликвидность в денежные рынки через операции репо овернайт (будет продолжать до конца января 2020 года) и покупает казначейские векселя на $60 миллиардов в месяц (до середины 2020 года). По итогам последнего заседания ФРС снизила процентную ставку по федеральным фондам на 25 б.п. (до 1,5–1,75%) третий раз в этом году и намекнула на паузу с дальнейшим смягчением, если прогнозы по экономике существенно не изменятся.

"Хотя потребительские расходы активно растут, индикаторы инвестиций бизнеса в основной капитал и экспорта остаются слабыми. В годовом выражении как общий показатель инфляции, так и инфляция без учета цен на продукты питания и энергоносители остаются ниже 2%.", - указывают в FOMC.

При этом по нашим ощущениям глава ФРС Дж. Пауэлл дал сигнал, что возвращаться к повышению ставок в обозримой перспективе не собирается. Мы полагаем, что в целом ФРС склонна к более мягкой монетарной политике сейчас и при любых рисках будет снова снижать ставку. Однако, американские аналитики не склонны считать, что ФРС продолжит снижение ставок на ближайших заседаниях (исходя из текущих котировок фьючерсов на ставку ФРС, оценка вероятности того, что на заседании в декабре ставка по федеральным фондам будет оставлена без изменений, повысилась до 88%), полагаем, что это не последнее снижение ставки в этом краткосрочном цикле. Уже сейчас многие экономические показатели указывают на ухудшение экономической динамики. Понижение ставки в декабре было бы логичным решением, учитывая нерешенные торговые вопросы между США и Китаем. Риски внезапного ускорения инфляции остаются низкими, и американскому регулятору не следует опасаться, что очередное количественное смягчение приведет к перегреву экономики. На наш взгляд риск рецессии в американской экономике в ближайшие несколько лет достаточно существенен и дальнейшее снижение ставок выглядит благоразумно (мы ожидаем ставку по федеральным фондам в этом цикле на уровне 0,5-1,0%).
На этом фоне вполне логично, что международные инвесторы продолжают оставаться “голодными” до бумаг с положительной реальной доходностью. Так, хотя объем гособлигаций с отрицательной доходностью сократился с августовского максимума, он продолжает оставаться внушительным – около $13 триллионов.

На фоне возобновления программ увеличения баланса мировых центробанков (прежде всего ФРС и ЕЦБ) мы видим ралли в рисковых активах (индекс SnP500 обновил исторический максимум). В тоже время выходящая слабая макроэкономическая статистика по США, может прервать режим risk-on на рынках и вызвать возобновление спроса на американские госбумаги, которые в последний месяц упали в цене (доходность выросла с минимумов на 30 б.п.).

Стратегия по российскому долговому рынку:
Вероятность фиксации прибыли инвесторами в ОФЗ высока, но мы не ожидаем сильной коррекции в ОФЗ до конца года. То, что происходит сейчас - это пауза после ралли последних двух недель. До заседания Банка России, которое пройдет в декабре, на рынке ОФЗ будет боковик. Сегодняшние доходности ОФЗ транслируются в ключевую ставку Банка России примерно на уровне 5,75%. В прошлые годы, при нормализации ДКП (когда цикл снижения/повышения ставок завершался) спред доходности 10-летних ОФЗ к ключевой ставке (тогда – ставка рефинансирования) составлял примерно 150 б.п. (т.е. при ставке 6,5% доходность 10-леток должна составлять 8%, а не 6,25%). В тоже время текущий момент сильно отличается от прошлого, когда ставка была ниже инфляции, т.е. реальная доходность была отрицательной, а не положительной как сейчас. Ставка рефинансирования в прошлом оказывала намного меньшее влияние на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, чем сейчас. По нашему мнению, адекватный спред над ключевой ставкой в момент окончания цикла снижения ставок сегодня должен составлять не больше 35-50 б.п., т.е. текущая доходность 10-летней ОФЗ соответствует ключевой ставке в 5,75%

В текущих условиях вложения в облигации российских эмитентов первого эшелона могут быть более интересным вариантом, чем в ОФЗ. Мы оцениваем справедливый уровень доходности корпоративных облигаций сроком до пяти лет в диапазоне 6,75-6,95% (при текущих доходностях 5-летней ОФЗ 6,10%).
В свою очередь Банк России, снизив ключевую ставку 25 октября сразу на 50 б.п. - до 6,50% годовых, отметил более быстрое замедление инфляции, продолжающееся снижение инфляционных ожиданий, а также сохранение сдержанных темпов роста российской экономики. Важно, что регулятор в очередной раз пересмотрел вниз прогноз по инфляции на 2019 год с 4,0-4,5% до 3,2-3,7% (наш прогноз по инфляции на конец 2019 года составляет 3,4%), прогноз роста ВВП сохранил на уровне 0,8-1,3%.
Прочитав пресс-релиз по итогам пятничного заседания, мы полагаем, что в Банке России стали более озабочены слабостью внутреннего спроса и замедлением мировой экономики. Регулятор отметил, что воздействие сдержанного спроса на инфляцию становится все более выраженным, при этом цены промышленных производителей в сентябре снизились в годовом выражении впервые с октября 2009 года, подтверждая опасения регулятора о спросе. Все говорит в пользу того, что отечественный регулятор, как и ФРС, ЕЦБ, Народный Банк Китая, сместил свою позицию с умерено-жесткой на умерено-мягкую, что ознаменует новую эру, в которой поддержание экономического роста становится задачей номер один.

С учетом текущих прогнозов регулятора по инфляции и слабому росту экономики, уровень ставки в 5,5-6% мы рассматриваем как сбалансированный и обеспечивающий сохранение макроэкономической стабильности. Интенсивность дальнейшего смягчения процентной политики будет полностью зависеть от силы дезинфляционных процессов, которые пока набирают силу (до декабрьского заседания еще будут две цифры по инфляции за октябрь и ноябрь).

Мы прогнозируем, что в декабре Банк России снизит ставку еще на 25 б. п., а к концу первого квартала 2020 года ставка составит 5,75% . По модели, которую мы взяли из статей Банка России, при ставке по федеральным фондам 0,5-1,0% в США к концу цикла ключевая ставка в России должна быть не выше 5,0-5,5%.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

26.11.2019

До окончания года осталось чуть больше месяца и можно с уверенностью говорить, что сильных движений рынка не стоит ожидать. Для локальных рублевых облигаций (государственных и корпоративных) в декабре ожидается два ключевых момента – это решение по ставке, которое будет озвучено Банком России 13 декабря (наши ожидания склоняются к снижению на 25 б.п.) и ожидание подписания фазы 1 торговой сделки между США и Китаем. На сегодняшний день именно торговые войны являются системным фактором нестабильности для финансовых рынков. Часть переговоров по сделке носит имплицитный характер, что в момент обнародования может вызвать усиление волатильности на рынках.

Ралли в облигациях федерального займа в этом году, на фоне снижения санкционной риторики (США “переключились” на Китай), привело к тому, что десятилетний бенчмарк оказался на пике более чем за 10 лет (т.е. минимальная доходность с 2008 года). Мы не исключаем того, что цены на ОФЗ могут показать новый исторический максимум на фоне продолжающейся “гонки за доходностью”, но потенциал роста ограничен снижением доходности на горизонте 6 месяцев на 20-40 б.п. Уже сейчас в 10-летнем выпуске ОФЗ “зашита” вменненая ключевая ставка в районе 5,75% (при текущей ставке РЕПО на уровне 6,5%). Дальнейший рост ОФЗ может быть связан с пересмотром отечественным регулятором нейтрального коридора реальной ставки с 2-3% до 1,5-2,5%. Корпоративные облигации первого эшелона на этом росте несколько отставали от ОФЗ. Это можно оценить по спреду доходности между кривой корпоратов первого эшелона и бескупонной кривой ОФЗ, который на текущий момент составляет 83 б.п. при среднем значении 65 б.п.

Российский рубль.
В декабре рубль будет продолжать торговаться в коридоре 63,20-64,60 рублей/доллар. По оценкам Банка России чистые выплаты по внешнему долгу в 4 квартале составят около 16,5 млрд долл. – основной пик в декабре. Мы не ожидаем, что это сильно негативно повлияет на отечественную валюту. Во-первых, существенная часть кредитов будет рефинансирована (примерно 60%). Во-вторых, банковская система накопила достаточный запас валютной ликвидности (это можно видеть по кросс-валютным свопам и по годовому базис-свопу, который торгуется на максимальных значениях -44 б.п.), который будет использоваться при оттоках валюты в последнем месяце года.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

13.12.2019

На фоне замедления в ноябре потребительской инфляции (до 3,5% г/г) и позитивных новостей, касающихся торговой сделки между США и Китаем, российскому регулятору ничего не оставалось, как понизить ставку на сегодняшнем заседании еще на 25 б.п. до уровня в 6,25%.
Финансовые активы, после ожидаемой коррекции в ноябре (сентябрь и октябрь были позитивными месяцами для финансовых рынков EM), на этой неделе продолжили рост. С одной стороны, сегодня появилась новость на лентах СМИ, что Президент Дональд Трамп окончательно утвердил торговую сделку первого этапа с Китаем, что снимает с повестки ближайших дней введение тарифов на оставшуюся часть товаров из Китая с 15 декабря.
В тоже время, мы видим, что регуляторы стран с развитой экономикой (прежде всего ФРС, ЕЦБ и Банк Японии) ограничены в возможности сильно поднимать ключевую ставку при оживлении экономики и росте инфляции. И основная проблема – это долг. За последнее десятилетие, когда базовые ставки повсеместно снижались, общий объем задолженности государств, компаний и населения достиг рекордных $250 триллионов. Эта сумма в три раза (!!!) превышает размер глобального ВВП (на каждого живущего человека приходится $32 500 долга). Логично, что повышение ставок вызовет дефолты у самых закредитованных заемщиков и по цепочке приведет к глобальной рецессии.
В эту среду был опубликован протокол заседания FOMC (Комитет по операциям на открытом рынке ФРС), который, мы считаем, имеет легкий голубиный (dovish) нарратив. Так, в соответствии с пресс-релизом, FED не видит перспектив для повышения ставки в следующем году и готов быть “более терпеливым”, даже если уровень потребительских цен превысит на некоторое время таргет регулятора в 2%. Также ФРС продолжит “вкачивать” в финансовую систему ликвидность через сделки краткосрочного РЕПО. Китай “не отстает” от США и в прошлую пятницу “влил” дополнительную ликвидность на локальные финансовые рынки через инструменты среднесрочного кредитования (Народный Банк Китая предоставил кредиты сроком на один год на 300 млрд юаней или $43 млрд). На этом фоне вчера мы видели хороший спрос на рисковые активы.

Возвращаясь к сегодняшнему решению Банка России и опубликованному пресс-релизу, мы видим изменения, которые отличаются от прогнозов, представленных на прошлом заседании, а именно:
1). Динамика инфляции (наибольшее изменение – пересмотр диапазона по инфляции вниз).
Замедление инфляции происходит быстрее, чем прогнозировалось. На краткосрочном горизонте дезинфляционные риски по-прежнему преобладают над проинфляционными. По итогам 2019 года Банк России прогнозирует инфляцию в интервале 2,9-3,2% (на прошлом заседании прогноз по инфляции на 2019 год составлял 3,2-3,7%). В ноябре инфляционные ожидания населения продолжили снижаться. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, годовая инфляция составит 3,5-4,0% по итогам 2020 года. Мы считаем, что в 2020 году инфляция будет около нижнего диапазона или даже ниже – в район 3,3%.

2). Экономическая активность.
Темп прироста ВВП по итогам 2019 года может сложиться ближе к верхней границе диапазона прогноза Банка России - 0,8-1,3%. Темп прироста ВВП будет постепенно увеличиваться с 0,8-1,3% в 2019 году до 2-3% в 2022 году.

3). Инфляционные риски.
Сохраняются дезинфляционные риски со стороны динамики цен на отдельные продовольственные товары, в том числе за счет роста предложения сельскохозяйственной продукции. Вместе с тем необходимо учитывать действие проинфляционных факторов. Не исключены риски разворота тенденций на рынке продовольствия. На более длинном горизонте сохраняются проинфляционные риски со стороны ряда внутренних условий. Значимым риском остаются повышенные незаякоренные инфляционные ожидания.

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки в первом полугодии 2020 года. Это стандартная фраза со стороны регулятора, которая намекает, что есть пространство для еще одного снижения ставки на 25 б.п. до уровня 6,0%. Вместе с тем, важно отметить, что Банк России в своем сегодняшнем решении заменил фразу “на ближайшем заседании”, которая была в предыдущих пресс-релизах, на фразу “в первом полугодии”. Это ограничивает потенциал для более резкого снижения ключевой ставки в первом полугодии и, скорее всего, дальнейшее прояснение ситуации произойдет только на “опорном” заседании 19 июня.

Резюме.
У нас есть предположение, что Банк России недооценивает масштаб потенциального замедления инфляции. Это может вынудить регулятора в необходимости пересмотра своего таргета с текущих 4% в сторону более низких значений (3,5-4,0%) в середине следующего года.
Для ускорения инфляции необходим достаточно уверенный рост внутреннего спроса. Пока можно констатировать, что причин для этого нет. Повышение бюджетных расходов перед парламентскими выборами в 2021 году может поддержать спрос, но на данный момент это все в области гипотетических рассуждений. Даже достаточно агрессивное снижение ключевой ставки регулятором в этом году не привело к существенному снижению реальной ставки, которая остается одной из самых высоких среди ТОП-15 экономик мира. Все, что делал регулятор, это следование снижению инфляции, без каких-либо проактивных действий.
Дальнейшее снижение ключевой ставки Банком России подкрепляется низкой инфляцией. С другой стороны нерезиденты на текущий момент оценивают риск вложения в Россию, как достаточно низкий. Это можно увидеть через котировки 5-летних кредитных свопов (CDS) на Россию, которые сейчас находятся на минимумах (55 б.п.) – на уровне, который был до кризиса 2008 года. На этих же уровнях торгуются кредитные спреды стран с рейтингом “А” от ведущей тройки рейтинговых агентств. Помешать дальнейшему снижению ставки может только возвращение турбулентности на финансовых рынках (на фоне торговых войн), либо новый виток санкционной тематики (голосование в Сенате США отложено на начало следующего года).
На конец следующего года мы прогнозируем, что значение ключевой ставки составит 5,75%. Это будет поддерживать интерес к локальным рублевым облигациям (в большей степени к корпоративным, где увеличивается относительная доля инвесторов – физических лиц). В тоже время, ралли, которое мы наблюдали в этом году, маловероятно. Мы увидим повышенную волатильность при спорадическом росте. Ключевая стратегия будет не спекулятивная (доход от роста цены облигации), а получение купона с портфеля при достаточно длительном сроке удержания.
На этот год мы прогнозировали, что российская валюта будет торговаться в коридоре 62-67 рубль/доллар. По окончанию года можно отметить, что прогноз в целом соответствовал реальной динамике. В следующем году мы не видим причин для сильного ослабления рубля, и динамика будет аналогична текущему году, при увеличении волатильности и расширении границ до 60-70 рубль/доллар. Первый квартал статистически (сезонный фактор) сильный для рубля, а значит, мы можем увидеть курс российской валюты к доллару на отметке в 60,5 рубль/доллар.

Следующее заседание Банка России состоится 7 февраля 2020 года.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

28.01.2020

После ралли в финансовых активах (акциях и облигациях), которое мы наблюдали в конце прошлого года и в начале наступившего, на фоне подписания “фазы 1” по торговым отношениям между США и Китаем, сегодня на рынках наступил период коррекции. Поводом стали опасения по поводу смертельного коронавируса. Мы считаем, что это хороший повод для фиксации прибыли, т.к. даже подписание торгового перемирия между США и Китаем не сняло большую часть споров между странами: защита интеллектуальной собственности, открытие финансовых рынков материкового Китая для иностранных инвесторов и проч. вопросы, связанные с ограничениями в потоках капитала (capital flow). Вспышка заболевания является явным негативным фактором для валют развивающихся стран, хотя российская валюта будет вести себя относительно стабильно, и мы не ожидаем увидеть рубль выше отметки в 65,5 руб/доллар в феврале.

В среду рынки получат свежую информацию по денежно-кредитной политики от Федеральной резервной системы. Мы не прогнозируем каких-либо существенных пересмотров, хотя американский регулятор может в своем пресс-релизе отметить негативное влияние на глобальную экономику распространения коронавируса в Китае.
Казначейские облигации США, как обычно на фоне ухода инвесторов от риска (risk-off) показывают ралли. Так 10-летний бенчмарк сегодня торгуется с доходностью 1,61%. Еще в начале года спекулянты ждали, что 10-летние бонды пробьют отметку в 2% и пойдут вверх на фоне восстановления глобальной экономики, но этого не происходит. Хотя по прогнозу Всемирного банка в этом году будет скромное ускорение роста мировой экономики - до 2,5% (в прошлом глобальный рост составил 2,4%), мы не столь оптимистичны.

Что касается локального рублевого долга, то мы ожидаем дальнейшей коррекции на рынке ОФЗ (от локальных максимумов кривая доходности ОФЗ уже скорректировалась вверх на 13-15 б.п.), т.к. рынок уже заложил в котировки гособлигаций снижение Банком России ключевой ставки на 25 б.п. до 6,0% (заседание регулятора состоится 7 февраля), что не очевидно! Безусловно, динамика инфляции в начале года будет ниже 3%, что определяется высокой базой прошлого года, а также вялым потребительским спросом. В тоже время, изменения в Правительстве РФ и послание Президента, в котором были явно расставлены акценты на помощь малоимущим гражданам и более активное использование средств ФНБ, может быть воспринято Банком России как будущий проинфляционный фактор, в дополнение к возросшей волатильности на финансовых рынках. Это заставит отечественного регулятора быть более осторожным в понижении ключевой ставки и сделать паузу в смягчении денежно-кредитной политики, чтобы оценить, как последние события повлияют на экономику и темп роста цен (Банк России таргетирует инфляцию в 4% не в краткосрочном периоде, а в среднесрочном). Мы считаем, что начало февраля будет сложным периодом для рынков и после коррекции появится возможность купить активы по более интересным ценам. Мы прогнозируем рост доходностей ОФЗ еще на 10-15 б.п.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

07/02/2020

Сегодняшнее решение Банка России снизить ключевую ставку на 25 б.п., на наш взгляд, далось регулятору не просто. Напомним, что еще в начале января зампред ЦБ Ксения Юдаева, выступая на Гайдаровском форуме повторила, что регулятор будет рассматривать целесообразность понижения ставки в первой половине 2020 года, а не на ближайших заседаниях.

Справка. Банк России в 2019 году снизил ключевую ставку пять раз: четыре раза (в июне, июле, сентябре и декабре) на 25 б.п. и один раз (в октябре) на 50 б.п.

К сегодняшнему заседанию Банк России подошел с большим количеством факторов неопределенности. Во-первых, на фоне истории с коронавирусом и замедлением спроса и потребления в Китае, достаточно сильно упали все сырьевые товары (котировки нефти снизились почти на 15%), что оказало влияние и на национальную валюту (российский рубль сегодня торгуется на уровне 63,67 руб./доллар). Во-вторых, после последнего заседания в декабре прошлого года изменился состав Правительства, в котором Андрей Белоусов стал первым вице-премьером. Он является ярым сторонником более низких ставок, и уже сейчас у некоторых крупных западных инвесторов начали возникать вопросы к ЦБ РФ, связанные с возможной сменой приоритетов регулятора, что может вызвать подрыв в его будущей независимости и потерю доверия (credibility).

В тоже время данные по инфляции, которые мы получили за январь (2,4% г/г), воспринимаются многими специалистами, как недостаточно адекватную оценку регулятором своего таргета инфляции на уровне 4%. В этих условиях Банк России решил пойти навстречу рыночным ожиданиям и снизить ставку. В противном случае рынок ОФЗ ждала бы серьезная коррекция, т.к. снижение ставки уже учтено в текущих ценах. Мы полагаем, что в сегодняшней неопределенности регулятору не стоило бы спешить в снижении ставки.

Далее ключевые тезисы пресс-релиза:

1). Банк Росси послал рынкам новый сигнал, что "при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях”.
Уточнение: "на одном из ближайших заседаний" означает - на одном из трех предстоящих заседаний совета директоров.

2). Замедление инфляции происходит быстрее, чем прогнозировалось. В январе инфляционные ожидания населения несколько снизились, при этом оставаясь на повышенном уровне. На краткосрочном горизонте дезинфляционные риски по-прежнему преобладают над проинфляционными. Вместе с тем необходимо учитывать действие проинфляционных факторов. Регулятор отмечает, что не исключены риски разворота тенденций на рынке продовольствия. В этих условиях с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 3,5-4,0% по итогам 2020 года и останется вблизи 4% в дальнейшем.

3). ЦБ сохранил свой прогноз по росту ВВП РФ на 2020 год в интервале 1,5-2,0%, на 2021 год - в интервале 1,5-2,5%. Темп прироста ВВП будет постепенно увеличиваться с 1,5-2,0% в 2020 году до 2-3% в 2022 году. Это возможно по мере реализации комплекса мер правительства по преодолению структурных ограничений, в том числе реализации национальных проектов.

4). Сохраняются риски существенного замедления мировой экономики. На это указывают слабые деловые настроения в промышленности, особенно в части экспортных заказов.

Резюме.
ЦБ РФ уточнил прогноз по инфляции на конец 2020 года и ожидает ее в размере 3,5-4,0%. Мы прогнозируем, что годовая инфляция в первом квартале 2020 года сложится ниже 3% и затем будет постепенно повышаться. Инфляция составит 3,5% к концу года, когда эффект повышения НДС в начале 2019 года полностью выйдет из ее расчета.
После стабилизации ситуации на финансовых рынках (ожидаем к концу марта) российские государственные долговые инструменты продолжат пользоваться спросом со стороны как иностранных, так и локальных инвесторов. Это в первую очередь обусловлено тем, что среди стран с бюджетным профицитом и положительным сальдо счета текущих операций, на фоне низкого долга, Россия сохраняется очень высокий уровень "керри-трейда" (реальная ставка в России - третья по величине в мире и составляет около 3,5%).
Отметим также, что последние новости, связанные с распространением в Китае коронавируса, должны повлиять на глобальную экономику. Насколько сильным будет это негативное влияние пока рано говорить, но, судя по всему, мы будем наблюдать значительное воздействие на экономический рост в Китае в течение ближайшего квартала или двух. Опыт прошлых эпидемий показывает, что они оказывались краткосрочными событиями, не имевшими продолжительного влияния на экономику. Многие эксперты надеются, что так окажется и на этот раз. Пока рыночные игроки манкируют данный фактор, но это явный источник неопределенности и риска для глобальных рынков (Банк России отметил этот фактор неопределенности).

В феврале и в перовой половине марта мы рекомендуем занимать консервативную позицию в активах, т.к. полагаем, что коррекция как в долговых, так и в долевых инструментах еще далека от завершения. Российский рубль, как и остальные валюты развивающихся стран, будет под давлением. Ожидаем, что российская валюта достигнет уровня в 66,5 руб./доллар в первом полугодии.

Следующее заседание Банка России состоится 20 марта 2020 года.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank