АНАЛИТИКА

05 декабря 2014 г.

Анализ будущей денежно-кредитной политики ЦБ. Перспективы рынка ОФЗ и рубля до конца декабря.

Вчера внимание инвесторов было сконцентрировано на послание Президента В. Путина Федеральному Собранию. Из речи президента, мы поняли, что ослабление рубля привлекло внимания не только ЦБ, но и Кремля. Отметим, что отечественный регулятор вчера утром выступил со специальным заявлением о том, что недавнее ослабление рубля представляет угрозу финансовой стабильности и выглядит чрезмерным. Также, Банк Росси объявил о понижении ставки по сделкам РЕПО в валюте на 1% до LIBOR+50 бп, тем самым ЦБ хочет повысить спрос (который сейчас достаточно слабый из-за высокой процентной ставки) на данный валютный инструмент со стороны банков в период максимального объема погашений кредитов (около $35 млрд долл.) со стороны отечественных компаний в декабре.

Также, мы обращаем внимание инвесторов на риторику президента Владимир Путин, который возложил вину за падение рубля на спекулянтов и поручил регулятору принять меры, тем самым представив, если так можно выразиться, карт-бланш Банку России. Мы полагаем, что данное заявление “открывает дорогу” для повышения ключевой ставки РЕПО уже 11 декабря на 100 -150 бп, даже в ущерб стагнирующей экономики, т.к. сейчас фокус Кремля смещается в сторону поддержки рубля и недопущения социальных потрясений. Последствия сильного падения курса национальной валюты в последнюю неделю не может не настораживать. Уже сейчас инфляционные ожидания на рекордных уровнях, а население активно конвертирует рублевые депозиты в валютные, тем самым ускоряя ослабление российской валюты. Ситуация явно критичная, что обязывает ЦБ (и тут важна поддержка Президента) действовать крайне агрессивно.

Рублевые займы продолжили снижаться и на долговом рынке после непродолжительной паузы возобновились продажи. Так вчера ОФЗ потеряли 10 - 50 б.п., а доходность подросла на 2-8 б.п. Сегодня падение на долговом рынке ускорилось, что мы связываем, как с пониманием инвесторов, что Банк России может действовать более агрессивно в повышении ключевой ставки после вчерашнего выступления Президента, так и во многом по причине margin call со стороны отечественных спекулянтов. Так ОФЗ (26212) сегодня котируются на минимальных значениях и теряют около 4% (котировка 72). В тоже время, уровень в 72-75 по ОФЗ26216 выглядит чрезвычайно интересным для покупки в инвестиционный портфель, т.к. мы считаем, что в следующем году Банк России будет вынужден пойти на снижение ключевой ставки (что вызовет рост облигаций) из-за рецессионных процессов в российской экономики. Данное предположение подкрепляется видом кривой доходности бондов по срокам (она имеет слабую инверсию, что предполагает понижение ставки в будущем).

ЦБ вчера также объявил о планах повысить уровень сотрудничества с Минфином и крупнейшими экспортерами в целях повышения эффективности продаж валюты, в тоже время регулятор не планирует вводить административные запреты на валютном рынке.

Мы полагаем, что до заседания Банка России (которое состоится 11 декабря) рынок продолжит тестировать готовность регулятора поддерживать рубль за счет продажи резервов, в условиях низких цен на нефть и высоких геополитических рисков (США и ЕС ведут разговор о новых санкциях). Послание президента курс национальной валюты воспринял без особого энтузиазма, не увидев признаков намерений сближения позиций с Западом по украинскому вопросу. По итогам вчерашнего дня курс бивалютной корзины вырос на 1.45 руб. до 60.24 руб., курс доллара поднялся на 1.10 руб.до 54.29 руб., а курс евро – на 1.87 руб. до 67.52 руб.

В тоже время, мы хотим обратить внимание инвесторов на сезонный фактор – спрос на рублевую ликвидность в середине декабря в связи с уплатой налогов, вкупе с дефицитом рублей в банковской системе (Минфин активно снимает рубли с депозитов коммерческих банков для исполнения расходной части бюджета) может привести к резкому укреплению национально валюты вплоть до уровня в 47 – 48 руб./долл. к 20-ым числам текущего месяца.

Из мировых событий стоит выделить вчерашнее решение ЕЦБ, а именно, отложить расширение стимулирующих мер на 1 квартал. Вопреки надеждам рынка на объявление о выкупе госбондов в Европе уже на декабрьском заседании, ЕЦБ предпочел обозначить срок пересмотра всей программы стимулирования на 1-й квартал 2014 г, что привело к резкому снижению европейских площадок и росту евро против американской валюты.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка

11 декабря 2014 года

Сегодня, совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку до 10,50% годовых (т.е. на 100 б.п.). Причина повышения ставки, нам видится, в том, что в ноябре — начале декабря произошло резкое ускорение роста потребительских цен. ЦБ отмечает, что наблюдался рост инфляционных и девальвационных ожиданий (следовательно, это создает значительные инфляционные риски). Принятое решение Банка России направлено на обеспечение замедления роста потребительских цен до целевого уровня 4% в среднесрочной перспективе. Мы обращаем внимание клиентов, что в своем стейтменте, Банк России опасается дальнейшего роста инфляционных рисков, поэтому мы считаем, что регулятор, уже на следующем заседании 30 января 2015 года может продолжить ужесточение денежно-кредитной политики, доведя, тем самым, ключевую ставку РЕПО до уровня в 11,5% (повысив еще раз на 100 б.п.). Сегодняшнее повышение ключевой ставки на 1% было ожидаемо рынком, хотя еще 2 дня назад, инвесторы закладывались на более сильное повышение (были прогнозы, что ставка РЕПО может быть повышена аж до 12%).

Мы отмечаем, что рынок госбумаг, в последние два дня, отыгрывал предыдущее резкое падение (на наш взгляд это связанно с закрытием частью спекулянтов “короткой” позиции по ОФЗ в преддверии заседания ЦБ, а также, пересмотром инвесторами в меньшую сторону динамики повышения ключевой ставки, т.е. с 2% до 1%). Мы полагаем, что основная часть потенциала для роста доходностей ОФЗ и, следовательно, падения котировок облигаций в этом году уже исчерпана. Повышение ставки в начале следующего года будет полностью зависеть от динамики цен на нефть и, как следствие, падение/укрепление рубля, а также уровнем инфляционных ожиданий (основной пик будет приходиться на первый квартал 2015 года). Считаем, что цены на черное золото уже сейчас нашли фундаментальную поддержку (ждем резкого сокращения буровых установок по сланцевым проектам в декабре) и дальнейшая просадка котировок маловероятна.

В тоже время, сейчас премия бондов РФ к государственным облигациям Бразилии или Турции (одинаковые кредитные метрики), находится на историческом максимуме за последние 5 лет (спрэд более 230 б.п.). Мы полагаем, что данное расхождение обусловлено эффектом санкций со стороны ЕС и США, что толкает инвесторов продавать российские долговые инструменты по "любым" ценам. В тоже время, мы не исключаем, что в следующем году, при текущих ценах на черное золото и структурных проблемах в экономике суверенный рейтинг России может быть понижен со стороны международных рейтинговых агентств до уровня "BB", тем самым опустившись в категорию бондов, являющихся спекулятивными (институциональные инвесторы вынуждены будут избавляться от таких бумаг).

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка

16 декабря 2014 года

Сегодня, в ночь с понедельника на вторник регулятор повысил ключевую ставку РЕПО сразу на 650 бп, до 17% (с начала года ставка уже выросла на 11,5%), что утром вылилось в локальное укрепление рубля в связи с закрытием рядом игроков коротких позиции в российской валюте, т.к. они (позиции) становятся сейчас чрезвычайно дорогими (из-за повышения ставки) и рискованными. В тоже, мы видим, что это не помогло рублю, и он продолжил слабеть (к 15:30 за одного американца дают 75 рублей), что характеризует панический спрос на валюту, как со стороны корпоратов, так и населения.

В ночном сообщении регулятор, также повысил максимальный объем представления средств на аукционах РЕПО в иностранной валюте на срок 28 дней с $1.5 млрд до $5 млрд. Кроме того, ЦБ изменил условия предоставления кредитов 312-П: ставка по кредитам на срок 2-549 дней с 16 декабря будет плавающей и равняться ключевой ставке ЦБ +1,75 п.п. (ранее такие кредиты на 2-90 дней были на фиксированных условиях).

Стоит отметить, что вчера, Банк России, также выпустил в свет отчет, в котором были представлены основные направления денежно-кредитной политики на ближайшие три года. В публикации регулятор выделил три ключевых фактора, которые способствовали девальвации: на долю падения цен на нефть пришлось 30% ослабления национальной валюты, на санкции – 20% и еще 5% на “необъяснимый компонент”. Вчера у ЦБ и Минфина банки привлекли совокупно $6,5 млрд (задолженность перед регулятором достигла $9,3 млрд). Мы полагаем, что пик платежей по внешнему долгу в декабре приведет к оттоку валюты из банковской системы около $10 млрд, что не критично!

Падение рубля, также происходит на фоне снижения нефтяных цен: так котировки марки Brent сегодня находятся возле уровня в $60/барр. Дальнейшее снижение цен на черное золото, вплоть до уровня в $40/барр, нам видится крайне маловероятным, т.к. в таком случае разработка трудноизвлекаемой нефти, в особенности на шельфе станет (уже стала) нерентабельной, и рынок через несколько лет может ждать энергетический шок, когда спрос на нефть будет выше совокупного предложения. В тоже время мы не исключаем краткосрочного провала котировок нефти, т.к. сейчас многие фонды вынуждены ликвидировать свои позиции в сырьевых контрактах по причине margin-calls. Выросшее предложение нефти, мы связываем с локальными факторами (сланцевая революция в США дает свои плоды), в тоже время, стоит отметить, что уже сейчас количество буровых установок на сланцевой формации в Техасе за ноябрь начало сокращаться.

На наш взгляд, Банку России необходима разработка конкретных мер, направленных на увеличение объемов конвертации валютной выручки экспортерами. Мы полагаем, что с фундаментальной точки зрения при текущих уровнях цен на черное золото справедливая стоимость рубля составляет около 50-53 руб./долл.

Вчера, российские государственные бонды подверглись серьезному давлению, в том числе из-за продаж со стороны иностранных игроков, а также, возможно, что крупные участники владели некой инсайдерской информацией о “ночном сюрпризе”. Так, доходности 3-4-летних бумаг выросли более чем на 60 бп (выпуски торговались в районе YTM 14.4%). В свою очередь длинные бумаги прибавили за день в доходности не более 20-25 бп. После повышения ставок регулятором этой ночью, утром торги в ОФЗ 26212 открылись с гепом вниз, после чего сделки начали проходить на отметках выше YTM 16.0% (котировка на уровне 54, или более чем на 8 “фигур” ниже от вчерашнего закрытия). На среднем участке выпуски котируются выше YTM 17-18%. Сейчас рынком правят страхи, но в такие моменты появляются возможности для формирования долгосрочного инвестиционного портфеля. Мы полагаем, что цены на ОФЗ сейчас очень интересны, т.к. текущая ключевая ставка для российской экономики крайне негативна и после спада паники и спекулятивной атаки на национальную валюту регулятор, в скором времени (по нашему мнению в первом квартале 2015г.) ее (ставку) снизит из-за рецессионных явлений в российской экономике.

С Уважением,
Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка

АКБ «Ланта-Банк» (ЗАО) | +7 (495) 957-00-18 | www.lanta.ru

Настоящий аналитический обзор предоставляется клиентам АКБ «Ланта-Банк» (ЗАО) исключительно в информационных целях. Содержащиеся в обзоре
прогнозы и оценки ситуации на рынках подготовлены без учета инвестиционных предпочтений инвесторов и отражают мнение аналитик а. Настоящая
информация сформирована на основе публичных источников, за полноту и достоверность которой АКБ « Ланта-Банк» (ЗАО) ответственности не несет. Также
АКБ «Ланта-Банк» (ЗАО) не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки, полученные при использовании настоящего обзора. АК Б «Ланта-
Банк» (ЗАО) не берет на себя обязательство регулярно обновлять информацию, которая содержится в обзоре или исправлять возможные неточности.
При перепечатке материалов полностью или частично ссылка на www.lanta.ru обязательна.

Аналитический обзор текущей ситуации в экономике:сравнение с прошлым
18.12.2014

В текущей непростой рыночной ситуации, которую сегодня министр экономического развития РФ Алексей Улюкаев охарактеризовал как, “идеальный шторм, который власти отчасти сами и готовили” постараемся с “холодной головой” вспомнить историю и понять суть проблемы.
Итак, сейчас совокупные обязательства российских банков перед ЦБ на 12 декабря составляют 7.2 трлн руб. С конца 2013 года мы имеем +3 трлн, а с момента начала противостояния с США (конец февраля) + 3.5 трлн, с момента масштабного обесценения рубля (середина августа) + 2 трлн. Для сравнения, на пике кризиса 2009 максимальный объем обязательств был лишь 1.1 трлн. Явно прослеживается увеличение денежной массы в стране (это не так плохо в стабильных условиях, т.к. позволяет экономике “дышать полной грудью”).
Сейчас мы видим риск снижения инвестиционного рейтинга России со стороны международных рейтинговых агентств: возможны досрочные истребования внешних займов (ковенанты по кредитам) и выход институциональных инвесторов.
Вспомним 1998 г: внешний долг страны достигал 220 млрд. долларов (порядка 150% от ВВП по курсу того года), в том числе государственный долг был порядка 165 млрд. долларов. В результате, после падения цен на нефть и обвала на рынке ГКО Правительство объявило о техническом дефолте и моратории на выплаты по внешнему долга. Сейчас внешний долг составляет менее 650 млрд. долларов (около 22% по отношению к объему экономики). Государственный долг составляет лишь 40 млрд. долларов или порядка 2% от ВВП. Сравнивать текущую ситуацию с 1998 годом мы считаем не совсем корректным, как из-за отличий в структуре экономики, так разницы в институтах власти и общества, поэтому логичнее является посмотреть на текущую ситуацию, через призму кризиса 2008-2009 годов. В таблице ниже мы постарались кратко, но в тоже время емко нащупать реперные точки кризисных ситуаций и свести их в одном месте.

Сравнительная таблица и анализ в формате пдф по ссылке - www.lanta.ru/files/lanta-bank_krizis_18_12_20141.pdf

Правительство ограничило кредит ради спасения рубля. Следствие: жесткий спад экономики Сейчас плавающий рубль. Есть предпосылки в ограничении кредита. Ставка 17% мы считаем ненадолго. Правительство и ЦБ должно спасать банки! Общемировой спад. Распродажа в сырьевых товарах. Бегство в золото! (рост с $800 до $1200) Сырьевые товары дешевы, но спрос в мире не так обвалился! США демонстрирую сильно восстановление. Страха нет: золото не рассматривается инвесторами как защита (флэт около $1250). ЕС и Китай внушают опасение! Неопределенность в мире: аналитик ожидают вторую волну “Великой депрессии”. Геополитика и санкции: долгосрочная проблема. Россия не “островок стабильности”, а бушующий вулкан! ФРС в постоянном диалоге с рынком. “Базука” Г. Полсона. Недоверие бизнеса и населения к Банку России. Рынок ждет более решительных действий. Молчание НЕ золото!
Мы считаем, что в случае дальнейшего снижения нефти рубль может вновь оказаться под давлением. И стоимость рублевого фондирования 17% год, скорее всего, не станет преградой. В тоже время, по нашему мнению, текущие уровни курса рубля нельзя объяснить только динамикой цен на нефть. С начала декабря цена на нефть Brent снизилась с 70 до 60 долл./барр., т.е. на 15%. В кризис 2008 - 2009 гг. максимальных значений курс рубля к долл. достигал в феврале 2009 г., когда ослабление составляло 50% к уровням лета 2008 г. При этом цена на нефть Brent в это время была 45 долл./барр., на 60% ниже уровней лета. Таким образом, в тот период максимальная степень зависимости между нефтью и курсом рубля составляла 0,8% ослабления на 1%-падение нефтяных цен. Если применить подобный коэффициент сейчас, то ослабление рубля с начала декабря должно было составить ~12%, до уровня 55 руб./долл. Как следствие, произошедшее падение рубля нельзя объяснить рационально: это паника, которой поддались и население, и компании.

Если решительные меры не будут введены, создаются риски, что девальвационные ожидания примут самоподдерживающийся характер, и общей практикой станет обмен всей свободной рублевой ликвидности в валюту, т.е. начнется долларизация экономики, которая будет стабильно генерировать новый спрос на валюту и, соответственно, приводить к дальнейшему ослаблению рубля и раскрутке инфляции.
Когда во втором полугодии 2008-го цена черного золота значительно снизилась, то рубль от значительного падения начали сдерживать. Правительство оперативно накачало деньгами банки, столкнувшиеся с невозможностью перекредитования на Западе, для чего пришлось “распотрошить” копилку Резервного фонда. Масштабного банковского кризиса удалось избежать, и перебои с выдачей вкладов гражданам были незначительными.
Из вышеприведенной таблице видно, что в кризис 2008/2009 РФ вошла с внешним частным (банковским и корпоративным) долгом примерно в 500 млрд. долларов, а в текущий кризис с похожим долгом в 650 млрд. Стоит отметить, что раньше этот долг был примерно постоянным, т.е. кто-то гасил, кто-то брал, кто-то рефинансировал. В этом году внешний долг превратился дорогу с односторонним движением, по причине санкций со стороны США и ЕС, т.е есть возврат, но нет возможности рефинансирования со стороны экономических агентов! Долг вынужден гаситься по графику, что с точки зрения платежного баланса выглядит как увеличенный “отток” капитала.
Что касается текущих процентных ставок в России (ключевая ставка РЕПО 17%), то это мы считаем локальным явлением, до стабилизации рубля, т.к. она (ставка) в условиях стагнирующей экономики не только опасна, но и крайне вредна. Для сравнения наша текущая ставка уже сейчас выше чем в Зимбабве (14.3%), Йемене (15%), Либерии (13.4%) и Гвинеи (13%), не говоря уже о таких “прогрессивных странах”, как Ангола (9%), Нигерия (13%), Иран (14.15%), Пакистан (9.5%) и Египет (9.25%). Поэтому, мы полагаем, что в начале следующего года ЦБ понизит ставку до 10-11%: на фоне стабилизации на валютном рынке, что поддержит котировки ОФЗ и даст импульс к их росту.
АКБ «Ланта-Банк» ЗАО Обзор финансовых рынков 5
Мы продолжаем оптимистично смотреть в будущее, благо уже видим, что Правительство и ЦБ начали “шевелиться”. Так, вчера были сообщения, что Минфин продаст остатки на счетах, валюту на 7 млрд. долл. Также, полагаем, что госкомпании заставят ритмично продавать валюту, запретят держать валютные остатки, превышающие те, которые были на 1 октября. Самое главное - будут выкупаться валютные облигации госкомпаний на первичном и вторичном рынке.
В плане купирования банковского кризиса вчерашние сообщения и действия со стороны регулятора нам внушают позитив:
1). временный мораторий на признание отрицательной переоценки по портфелям ценных бумаг;
2). временно использовать при расчете пруденциальных требований курс, за предыдущий квартал. Также можно не создавать резервы, для компаний из списков;
3). Банк России обещает при необходимости поддержку центральному контрагенту на Московской Бирже, чтобы участники были уверены в надежности клиринга. Мы считаем это очень важным моментом, т.к. по опыту кризиса 2008-2009 года проблемы на рынке РЕПО, после которого “полетел” КИТ-финанс, а за ним пошла цепная реакции и ЦБ был вынужден уже по-факту “расшивать” рынок РЕПО. Главное - уверенность в расчетах и устойчивость системы торгов!
Дальнейшая ситуация в российской экономике и, как следствие, на финансовом рынке будет во многом зависеть от геополитической обстановки. Если весной 2015 года будут сделаны шаги по восстановлению нормальных отношений между ЕС и Россией и запущен маховик отмены санкций, то даже при текущих ценах на черное золото российская экономика может ощутить приток инвестиций (вследствие сильного недоинвестирования со стороны глобальных фондов) с последующим ростом ВВП и российской валюты.
В заключении мы хотим посоветовать инвесторов стараться не поддаваться панике, сохранять спокойствие и “холодную голову”, ведь кризис это не только негатив, но и возможности!

13.01.2015 г.

В начале года, пока инвестиционная активность еще низка, мы хотели бы представить ключевые реперные точки-даты (без излишней статистики) в первом квартале, которые будут определять глобальные тренды на мировых финансовых рынках, а, следовательно, и прямо воздействовать производя флуктуации на отечественном фондовом и валютном рынках. Как известно, энтропия Вселенной постоянно возрастает, поэтому попробуем ее слегка уменьшить, немного структурировав информацию по определяющим (при этом кратко описав причинно-следственную связь) событиям, которые нас ожидают в начале года. Итак, начнем:

Во-первых, в конце января нас ожидает два важных события – два заседания ключевых Центральных Банков мира. 22 января - заседание ЕЦБ: ключевое действие - Драги попытается запустить QE на этом заседании. Причина - выход инфляции на отрицательную территорию. Правда, Германия попробует занять оппозиционную сторону, но вряд ли найдет достаточную поддержку у других членов ЕЦБ для противостояния намерениям итальянца. Тут важно отметить, что Европейский суд продолжит слушания по программе ОМТ 14 января, а решение, скорее всего, будет уже летом 2015г. На данный момент рынок не ожидает запрета программы ОМТ ЕЦБ, хотя она и противоречит Конституции Германии. В любом случае, минимальные ограничения на объем покупок ОМТ должны быть введены согласно предложению Конституционного суда Германии, иначе Бундесбанк откажется принимать участие в ОМТ, а это будет равносильно выходу Германии из Еврозоны.

27-28 января – заседание FOMC (ФРС). Скорее всего никаких решений на нем принято не будет, но снижение безработицы в США, до минимальных уровней, уже сейчас повышает риск начала ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) во втором полугодии 2015 года (фьючерсы на ставку об этом сигнализируют). Поэтому, следующие заседание (которое будет проходить 18 марта) должно стать определяющим в плане дальнейшей стратегии нормализации ДКП со стороны ФРС, а, следовательно, инвесторы по обе стороны океана будут внимательно следить за выходящими данными по рынку труда, как за январь, так и февраль.

Котировки пары евродоллар (а, следовательно, и кросс-влияние на весь глобальный финансовый рынок, от товарного до локального рынка акций и облигаций России) будут очень чувствительны к риторике/действиям двух Центробанков, но, во-вторых, стоит также обратить внимание на ситуацию в Греции (есть вероятность выхода данной страны из ЕС - глобальной турбулентности на рынках капитала). Постараемся оценить риск данного события, которое г-н Талеб назвал бы “черным лебедем”. Итак, по последним опросам партия «Новая демократия» Самараса немного сократила разрыв с «Сиризой» (теперь «Сириза» опережает «Новую демократию» на 2,7% по сравнению с 3,1% по опросам на 4 января). Это хорошо! Если разрыв между партиями Самараса и Ципраса (сторонника выхода Греции из ЕС) продолжит сокращаться: евродоллар может развернуться вверх (что скажется положительно на сырьевых товарах и рынках EM) ещё до 25 января. Досрочные выборы в парламент Греции назначены на 25 января, новый парламент Греции должен будет приступить к работе 5 февраля.

Сырьевые рынки сейчас под давлением, как по причине ожидания повышения ставок по федеральным фондам со стороны ФРС, так и из-за опасения кризиса в Еврозоне. Предложение на рынке нефти сейчас превышает спрос, но уже есть “сигнальчики” на стабилизацию ситуации – в США на неделе произошло первое банкротство энергетической компании активно занимающейся добычей сланцевой нефти. Количество буровых установок в США с ноября 2014г начало падать. Пока ОПЕК, очами Саудовской Аравии (СА), смотрит на снижение цен на черное золота спокойно и даже надменно (явная цель “придушить” сланцевую революцию в США). Организация стран-экспортеров нефти проведет очередную встречу 5 июня 2015 года в Вене – именно к этой дате должна быть определенность по ценам на нефть. Вероятно, до данной даты СА решит поддержать цены на черное золото на низком уровне, чтобы разорилось как можно больше неэффективных компаний с большими объемами долга как в США, так и в Канаде (пески – очень высокие затраты).

Если перейти к локальным событиям (хотя глобальные процессы в мировой экономике сильно влияют на Россию), то в прошлую пятницу международное рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило долгосрочные суверенные рейтинги России в иностранной и национальной валюте с «BBB» до «BBB-». В этом месяце (скорее всего в пятницу после закрытия торгов) агентство S&P также может понизить наш суверенный кредитный рейтинг, уже до “мусорного” уровня. Это негатив, но скорее всего, он уже по большей части заложен в цены. Но есть один отрицательный момент – если два рейтинговых агентства понизят рейтинг нашей страны до “не инвестиционного” уровня, то российским заемщикам придется досрочно погасить часть облигация (по прогнозам примерно на $30 млрд), т.к. сработает триггер в ковенантах. Кстати, в феврале 2015 года у российских компаний пик погашений (13 февраля только Роснефти нужно погасить около $12 млрд. долга), поэтому для рубля ситуация декабря 2014 года может повториться в тои или иной мере. Далее напряженность будет плавно спадать.

Вчерашняя встреча глав МИД России, ФРГ, Украины и Франции по урегулированию украинского кризиса результатов не принесла. На несколько недель перенесена встреча в Астане, которая планировалась на 15 января.

В заключении мы хотели бы акцентировать внимание инвесторов на дате 15 марта 2015 года. Именно в марте произойдет пересмотр Советом ЕС пакета санкций, принятых 17 марта 2014 в отношении РФ. Новость интересна тем, что повышает ожидания отмены хотя бы части санкций. Чтобы снова принять решение о продлении санкций, требуется единодушное решение всех 28 стран-членов Евросоюза. А если ситуация на Украине будет стабилизироваться (а мы видим, что подвижки в данном направлении ведутся, хоть и не так быстро, как нам бы хотелось), и к марту не произойдет нового кризиса (надеемся и верим!), то ряд стран ЕС могут отказаться от продления санкции, что станет драйвером к росту во втором квартале 2015 года.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка

27.01.2015 г.

Вчера Standard&Poor’s понизило суверенный рейтинг России с инвестиционного BBB- до спекулятивного BB+, при этом сохранив прогноз — «негативный» (что означает высокую вероятность еще одного снижения в течение ближайшего времени, т.е. пересмотр будет в апреле). В своем заявлении агентство обоснует понижение рейтинга, тем что: перспективы российской экономики все хуже, пространство для маневра — все уже, состояние финансовой системы ухудшается, резервы (сейчас — 14% ВВП) продолжат сокращаться из-за внешнего давления и возрастающей господдержки экономики (всё это ограничивает возможности ЦБ — эффективность денежно-кредитной политики снижается).

На наш взгляд снижения рейтинга от Standard&Poor’s инвесторы ждали еще с декабря 2014 года, поэтому сильной негативной реакции на финансовый рынок мы не ожидаем (данное событие уже заложено в цены). К слову сказать, российское правительство и компании итак сегодня отрезаны от западных рынков капитала санкциями (при этом при снятии ограничительный мер «мусорный» уровень рейтинга повысит стоимость заимствований для российских корпораций).

ОФЗ на открытии торгуются лишь на 20-40 бп выше по доходности относительно уровней вчерашнего закрытия, что еще раз показывает, что данное событие уже заложено в цены долговых и долевых инструментов. Мы полагаем, что больший риск связан с негативным развитием геополитической ситуации вокруг Украины. Курс национальной валюты сегодня укрепился до 67,8 руб/доллар (вчера российская валюта достигала уровня в 69). Вполне вероятно, что сегодня на валютном рынке присутствует ЦБ.

Для российского рынка обострение конфликта на Украине может привести к новым санкции, поэтому, мы ожидаем, в первой половине февраля, роста волатильности. Отметим, что в ближайший четверг на встрече министров иностранных дел ЕС будет рассмотрен вопрос о возможном расширении списка ограничительных мер в отношении России (есть вероятность отключения Российской Федерации от системы SWIFT, хотя мы не склонны сильно драматизировать и не считаем данную меру высоковероятной, т.к. она, пожалуй, является наиболее жестким ограничением, которое в настоящий момент могут принять страны ЕС). Если же Евросоюз ограничится лишь расширением текущих санкций или благодаря смене правящей партии в Греции не сможет согласовать новый пакет (напомним, что необходимо согласие ВСЕХ стран, входящих в ЕС), то российский рынок получит импульс к росту до конца недели.

Мы также хотим акцентировать внимание инвесторов на заявление Министра экономического развития Алексея Улюкаева, который (в интервью «России 24») не исключил, что “в случае понижения рейтинга России до «мусорного» государство может начать выкуп корпоративных облигаций, в первую очередь номинированных в валюте”. Мы полагаем, что данное событие вполне вероятно, и экономически целесообразно для государства (возможно инвестирование оставшихся средств ФНБ в данные бонды), т.к. из-за снижения рейтинга могут сработать ковенанты по долгам, и заемщики будут вынуждены осуществить погашение ранее графика (ориентировочная сумма порядка $20-30 млрд).

Также напоминаем, что на этой неделе, 27-28 января – заседание FOMC (ФРС). Скорее всего никаких решений на нем принято не будет, но снижение безработицы в США, до минимальных уровней, уже сейчас повышает риск начала ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) во втором полугодии 2015 года (фьючерсы на ставку об этом сигнализируют). Поэтому, следующие заседание (которое будет проходить 18 марта) должно стать определяющим в плане дальнейшей стратегии нормализации ДКП со стороны ФРС, а, следовательно, инвесторы по обе стороны океана будут внимательно следить за выходящими данными по рынку труда, как за январь, так и февраль.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank