АНАЛИТИКА

17.12.15 г.

Ключевые моменты:

1). Вчерашнее решение в значительной степени соответствует сценарию, который ФРС подготовила для рынка, т.е. мягкое начало цикла повышений ставок;
2). Риторика заявления ФРС по-прежнему свидетельствует о готовности поддерживать экономику, при этом неопределенность и волатильность в 2016г сохранятся из-за увязки прогнозов ФРС относительно дальнейшей политики с макроданными;
3). Продолжающееся снижение цен на нефть – главный риск для экономики России;
4). Следующее повышение ставок со стороны ФРС мы ожидаем не раньше марта 2016г.

Федеральная резервная система (ФРС) США по итогам заседания 15-16 декабря подняла процентную ставку по федеральным фондам (federal funds rate) на 25 б.п. (до целевого диапазона 0,25-0,50% годовых). Отметим, что данное решение было единогласным (10 членов из 10 высказались “ЗА”) и, в целом, совпало с ожиданиями аналитиков и участников рынка.
До этого базовая ставка оставалась на беспрецедентно низком уровне (0-0,25%) в течение семи лет, с декабря 2008 года (при этом в 2008 году ставка снижалась 7 раз – что, в значительной мере, было связанно с начавшемся экономическим кризисом), а последнее повышение было в июне 2006 года.
Из последующего анализа стейтмента нам хотелось бы выделить следующее - в будущем ФРС будет "внимательно отслеживать" фактическую инфляцию с целью определения темпов повышения ставок. Мы полагаем, что с учетом текущей конъюнктуры такое повышение будет постепенным (как и в сентябрьском прогнозе долгосрочный целевой показатель на текущий цикл составляет 3,5% к 2017-2018 годам); при этом анализ прогнозов руководителей ФРС по-прежнему предполагает четыре повышения ставки по 25 б.п. в 2016 году (ставка по итогам 2016г составит 1,5%, при этом темпы повышения ускорятся во 2 пол. 2016г).
Отметим, что для того, чтобы ставка по федфондам вошла в новый целевой диапазон ФРС будет проводить операции обратного РЕПО на сумму до $30 млрд в сутки (в общей сложности речь идет примерно о $2 трлн.).
После решения американского регулятора рынок акций США усилил рост (Standard & Poor's 500 вырос на 30 пунктов +1,45%, составив 2073 пункта) - предрождественское "ралли Санта-Клауса" идет полным ходом, т.е. сработало правило “продавай на слухах, покупай на факте” и трейдеры стали закрывать свои “короткие” позиции. Доходность американских US Treasuries всех сроков обращения выросла (доходность 2-летних бондов США стала более 1% впервые с 2010г!!!), при этом американская валюта незначительно дорожает в парах с евро (EUR/USD в ходе сегодняшних торгов торгуется 1,0865) и фунтом стерлингов. Рубль сегодня теряет 11 коп. и торгуется, на время написания обзора, возле отметки в 70,51.
Мы считаем, что данное решение ФРС "расчищает дорогу" для ралли до конца года, поскольку вносит ясность и определенность, которых так не хватало рынку. Вполне возможно, что S&P 500 вновь приблизится к историческому максимуму, зафиксированному в мае этого года.
При этом, мы считаем, что основным риском для нашего фондового рынка остаются цены на нефть. В среду нефть WTI подешевела на 4,9%, поскольку ее запасы в США подскочили до максимума для этого времени года с 1930 года!!! Также давление на сырье оказывает замедление экономики Китая: мы прогнозируем, что рост ВВП КНР в ближайшие несколько лет составит не более 6%.
В сухом остатке, по нашему мнению дальнейшие темпы повышения процентных ставок ФРС, скорее всего, будут зависеть от динамики базовой инфляции PCE в ближайшие кварталы. По оценкам dot-чарта ФРС в следующем году может повысить ставку 4 раза (по 25 б.п.). Полагаем, что в целом, заявление FOMC носит “голубиный” характер. Почему мы так считаем? Члены ФРС, хотя и выразили уверенность в перспективах экономики; НО “остаточные негативные факторы” будут сдерживать темпы повышения ставок. В тоже время, мы полагаем, что только резкое отклонение статданных от прогнозов может заставить ФРС отказаться от плана “постепенного” повышения ставок. Анализируя последние действия американского регулятора и текущую экономическую ситуацию в США следующее повышение ставок мы ожидаем не раньше марта 2016г. В текущих условиях рекомендуем нашим клиентам, в течении ближайшего квартала, сохранять позиции в российских долговых инструментах эмитентов 1-го эшелона.

Следующее заседание ФРС состоится 27 января 2016 г.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

23.12.15

Ключевые моменты нашего исследования:

1). Не стоит переоценивать влияние фактора снятия ограничений со стороны правительства на экспорт нефти из США;
2). Замедление экономики Китая не будет катастрофическим: руководство КНР планирует новые стимулирующие программы в 2016 году;
3). Канада — самое “слабое звено” нефтедобычи, а это 2.3 млн. барр. в сутки;
4). Консенсус аналитиков крупных инвестиционных банков предполагает рост цен на черное золото от 50 до 60 долларов к концу 2016 года: форвардные кривые подтверждают данный тезис.

Вот и подходит к завершению 2015 год и пора подвести некие итоги. Безусловно, самым неприятным сюрпризом в этом году стало поведение цен на нефть, ведь главный источник валютных поступлений в Россию – это экспорт сырьевых товаров, основным из них является черное золото. Российская валюта, к сожалению, имеют высокую корреляцию с ценами на нефть, поэтому встает задача проанализировать ключевые факторы влияющие на цены на черное золото и попытаться (хотя это достаточно сложно, потому как финансовый рынок несет в себе значительную стохастическую составляющую) спрогнозировать цену на нефть на первое полугодие 2016 года.
В нашем исследовании мы выделяем следующие ключевые факторы, которые поспособствовали такой жесткой “посадки” цен на нефть, а именно:
1). Замедление роста экономики в КНР;
2). Бум добычи сланцевой нефти в США;
3). Укрепление американской валюты;
4). Разобщенность во взглядах между членами ОПЕК и ценовая война Саудовской Аравии со сланцевыми компаниями из США.
Рассмотрим данные факторы более детально и попытаемся на их основе спрогнозировать будущую динамику цен на черное золото.
Так, по оценке аналитиков UBS дальнейшее замедление роста экономики Поднебесной до 4% “потянет” нефтяные цены (WTI) к отметке $25 за баррель. Мы не поддерживаем данное мнение и считаем, что рост ВВП в Китае в следующем году будет на уровне 6-6,5%, т.к. видим озабоченность со стороны руководства Компартии КНР, связанную с охлаждением экономики и те шаги которые они собираются делать в следующем году для ускорение роста: снижение ставок по обязательным резервам, смягчение условий по кредитованию банками населения на покупку второй квартиры, последовательное снижение ключевой ставки и стимулирование секторов экономии, которые задействованы в сфере услуг.
Так, консенсус-прогноз аналитиков указывает на то, что ключевая процентная ставка по кредитам сроком на один год будет понижена Народным банком Китая (НБК) до 3,85% к концу 2016 года с нынешних 4,35%. Норма резервирования для крупнейших банков к концу следующего года может опустится до 15% (с текущих 17,5%).
Да, Китай ждет “ломка” парадигмы роста, т.е. перестройка с экономики производства на экономику услуг, но при этом (после анализа итогов ежегодной правительственной конференции Central Economic Work Conference) мы не считаем, что замедление будет таким кардинальным, как полагают аналитики из UBS.
С другой стороны, страны аравийского полуострова, главным образом Саудовская Аравия не хотят терять свою долю рынка и ведут ценовую войну с новым конкурентом - нефтедобытчиками сланцевой нефти в США. Так, несмотря на падение цены на черное золото в октябре 2015 года экспорт нефти из Саудовской Аравии составил 7,364 млн баррелей в день (это на 7% больше, чем в октябре 2014 года). Пока, это приводит лишь к дефолтам мелких сланцевиков в США, которые во время высоких цен на нефть “нагрузили” себя непомерным банковским кредитом.
Тем не менее, мы считаем, что по большому счету нефть близка к своему дну. Это связано с близостью маржинальных денежных издержек канадских битумных песков, имеющих большой дисконт к мировым ценам. Так, марка Western Canadian Select (WCS) вчера торговалась в районе 22 долларов и, как мы полагаем, экономика этих проектов близка к остановке добычи (они дают 2.3 млн. барр. в сутки - заметно больше, чем текущий и ожидаемый в следующем году избыток предложения над спросом). Вообще, как мы видим, хотя Канада — самое “слабое звено” нефтедобычи, она продолжает добывать свою битумную нефть, т.к. связь между инвестициями и добычей очень долгая и непрямая. Отсутствие желаемой отдачи на уже сделанные инвестиции не означает, что нужно отказаться хотя бы от частичной отдачи на капитал.
И, хотя, где точно дно у нефти по-прежнему сложно предсказать, но можно логически порассуждать: так от уровня $40 до $30 баррель надо закрывать добычу битумных песков экскавационным способом, а от $35 до $20 будут нерентабельны SAGD (steam-assisted gravity drainage) в Канаде.
Сейчас цена WTI находится на 36.5 долл. за баррель. Если нефть упадет ниже, спрос и предложение стабилизируются. Вот почему мы считаем, что нефть близка к дну. Мы полагаем, что 20 долларов за баррель маловероятны (это отсыл к прогнозу банка Goldman Sachs по поводу $20 за баррель в следующем году), понимая при этом, что угадать минимум до которого опустится Brent вряд ли возможно. В случае реализации данного негативного сценария российская валюта имеет все шансы пробить уровень 100 рублей за американца, в тоже время наш базовый прогноз на 2016 год остается в силе (мы прогнозируем нахождение рубля в диапазоне 60 – 70 руб./долл.)
Дешевизну нефти в настоящий момент можно связать еще и с теплой погодой (в Москве сегодня был в 4-ый раз побит температурный рекорд с 1936 г.), а также влиянием новости о снятии запрета экспорта: президент США Б. Обама в пятницу подписал закон, позволяющий экспорт нефти из США.
Мы не считаем, что США смогут стать нетто-экспортерами. Так, в базом сценарии Федерального Статистического Агентства распространяющего информацию об энергии и энергетике (сокр. EIA) предполагается, что максимум добычи нефти будет достигнут в 2018 г. на уровне 10.6 млн. барр. в сутки (около 9.2 млн. сейчас и пока выше, чем год назад). После этого добыча будет стагнировать на уровнях чуть выше 10 млн. барр. в сутки много лет - что все равно заметно ниже совокупного дневного потребления штатами.
Общий вывод таков: не стоит переоценивать влияние фактора снятия ограничений - это не проблема. Разрешение экспорта способно уменьшить величину дисконта сорта нефти марки WTI к мерке Brent на несколько долларов с барреля, но эффект от этого будет минимальным (cейчас дисконт сократился до 0.75 долл., осенью он был порядка 2.6 долларов).
Ценовые стимулы на рынке все равно работают — реакция стороны предложения должна последовать вслед за массовым сокращением инвестпрограмм. Избыток добычи в будущем должен сойти на нет. Вопрос только когда это произойдет и до каких уровней может восстановиться нефть. “Потолком” цен в ближайшие годы, видимо будут уровни около 65 долларов за баррель, при которых американская сланцевая добыча начинает работать на максимумах от возможного.
В подкрепление нашего тезиса о том, что нефть находится где-то в районе дна мы просмотрели последние прогнозы ведущих экономистов. Практически все их оценки предполагают рост от 50 до 60 долларов к концу 2016 года (Raiffeisen Bank - $64, Societe Generale – 60, Barclays – 68, Unicredit - $55 и т.д.). Данный тезис подтверждает и текущая форвардная кривая на Брент, которая представляет собой «контанго», т.е. она очень резко уходит наверх.
С точки зрения технического анализа (хотя многие и считают его лженаучным критерием оценки) индикаторы на месячных графиках также показывают сильную “перепроданность” и отскок сырьевых котировок действительно назрел.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

29.12.15 г.

Ключевые даты/события первой половины 2016 года:
1) 27.01 и 16.03 заседание FOMC (ФРС): инвесторам важно будет
оценить повышение ставки в конце 2015г - это разовое событие или начало цикла
ужесточения ДКП;
2) 29.01 и 18.03 заседание Совета Директоров Банка России: ключевые
даты для понимания как российский ЦБ оценивает текущий уровень инфляции и
перспективы дальнейшего снижения ключевой ставки;
3) 21.01 и 10.03 заседание Европейского Центрального Банка: главный
вопрос - как регулятор оценивает европейскую экономику и достаточны ли меры
по стимулированию, которые были предприняты им в 2015г;
4) 18.09.2019 - Единый день голосования в РФ: до этого момента
вероятно рынки будут испытывать повышенную волатильность;
5) 08.11.2016 - 58-е по счету выборы президента США: важнейшее
событие для международного рынка капитала.

Вот и заканчивается 2015 год, поэтому постараемся кратко подвести итоги и
попробовать спрогнозировать основные тренды на первый квартал (полугодие)
нового года. Безусловно, уходящий год преподнес много неприятных сюрпризов и
прежде всего в экономической сфере. Мы слышали довольно много негативных, а
временами даже и апокалиптических сценариев от российских экономистов — это,
стоит сказать, перманентное состояние для многих отечественных наблюдателей.
Основной посыл - следующий год будет тяжелее, экономика плохая и так далее.
Мы, однако, ждем, что со следующего года в России появится целый ряд
положительных тенденций, на которых мы остановимся ниже.
В 2015 году российский рынок в целом чувствовал себя лучше, чем в
предыдущем (за год индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets (EEM)
снизился на 19% зато российский индекс MSCI находится на уровне закрытия
прошлого года, как впрочем и индекс MSCI World) - это невзирая на то, что весь
год макроэкономические показатели РФ, включая динамику ВВП,
преимущественно снижались, а также продолжающийся обвал цен на нефть.
Так, по ожиданиям Минэкономразвития за 2015 г. экономика сократится на
3,7–3,8%. В таком случае это будет самый продолжительный кризис за последние
почти 20 лет: два предыдущих – 1998 и 2009 гг. – завершались за год.
Если с выпуском дела обстоят более-менее сносно (ожидаемое падение ВВП
на 3.7% заметно мягче, чем в каждый из 2-х предыдущих рецессий 1998 и 2008
годов), то падение потребительского спроса , которое мы сейчас наблюдаем –
рекордно по глубине и темпам.

В этом году на российский рынок существенное влияние оказывали
геополитические риски, падение цен на сырье, волатильность валютного рынка, а
также ожидания ужесточения монетарной политики ФРС. Становимся на каждом
из перечисленных выше факторов влияния более подробно:
Оценивая прошлый год мы, безусловно, не сможем обойти стороной
геополитику, которая, к сожалению, в сегодняшних условиях имеет очень сильное
влияние на экономику: отношения с ЕС и США, остаются напряженными из-за
конфликта на юго-востоке Украины и боевых действий в Сирии. Дополнительно
серьезный удар по настроению инвесторов был нанесен инцидентом со сбитым
ВВС Турции российским бомбардировщиком (запрет на импорт турецких овощей
и фруктов также не способствует снижению инфляции).
К слову сказать, из-за ограничительных мер на плодоовощную продукцию
консенсус по инфляции на будущий год среди аналитического сообщества
останется выше прогнозов ЦБ, ожидающего ее снижения д о 7,5–8% уже к концу I-го квартала. Так, эксперты считают, что до 8% инфляция может снизиться только к
концу III квартала.
По рынку нефти мы написали достаточно развернутый анализ (см. наше
аналитическое исследование по рынку нефти от 23.12.2015 ): если в начале года
цены на нефть восстанавливались после прошлогоднего серьезного снижения, то
затем (пик роста в этом году пришелся на май - $70 за баррель) котировки черного
золота начали планомерно снижаться, обновляя очередные минимумы. В
результате в декабре цены на нефть марки BRENT показали минимумы за долгие
годы (с начала года нефть марки Brent подешевела примерно на 36%).
Мы часто акцентируем внимание на котировках нефти, но в 2015 году под
давлением находились все сырьевые товары. Основная причина слабости рынка
commodities - перепроизводство и слабость темпов роста мирового спроса , в
частности из-за замедления экономки Китая.
Мы ожидаем восстановления цены нефти до $50–55 в первом полугодии
наступающего года - и главная причина восстановления - это снижение цены ниже
маржинальной себестоимости проектов (главным проигравшим здесь выступают
битуминозные пески Канады).
Кроме того в уходящем году инвесторы готовились к первому за девять лет
повышению ставки (ФРС объявляет интервал, после чего продает или покупает
ценные бумаги, чтобы этого показателя добиться) по федеральным фондам со
стороны американского центробанка. Регулятор повысил ее совсем немного:
целевой интервал для ставки стал 0,25–0,5%, вместо прежних 0–0,25%. Вроде на
первый взгляд, условия денежно-кредитной политики остаются достаточно
мягкими, но сам факт первого повышения (впервые за 9 лет) также оказывало
негативный эффект на металлы и нефть (Bloomberg Commodity Index с начала года
подешевел на 26%).
Ослабление и волатильность рубля сказалось на потребительской
уверенности (см. выше) а, следовательно, и на спросе, т.к. в потребительской корзине россиян величина импортных товаров еще достаточно высока. С другой
стороны российские экспортёры получали поддержку от слабого рубля, т.к.
затраты у Газпрома или НЛМК в массе рублевые, а выручка привязана к валюте.
Российский бюджет также получил поддержку за счет увеличения налоговой базы
на отечественных сырьевиков (к примеру, был повышен НДПИ для Газпрома).
Мы считаем, что повышение ставок (в конце прошлого года) в ответ на
бегство от рубля и является одной из главных причин слабости российской
экономики. В этом году инвестиции в капитал уже сократились больше чем на
10%, а в долларах — больше, чем на 40%. Капитальное строительство сократилось
примерно на 10%.
Наши прогнозы и ожидания на первое полугодие 2016 года:
Для начала попытаемся оценить ситуацию в глобальном масштабе, плавно
переходя с него на локальный (т.е. российский) рынок капитала.
ФРС и рынок акций США: Мы считаем, что на сегодняшний момент
монетарная политика ФРС является опережающей (другие ЦБ мира следуют в
кильватере ФРС с некоторым временным лагом). Согласно этой логике, 2016 год
должен стать стартовым для расцвета мировой экономики - период мягкой
монетарной политики развитых стран будет завершен. Почему мы так считаем? -Подтверждением данной теории являются декабрьские решения ЕЦБ и Банка
Японии, которые больше похожи на окончательную коррекцию программ QE, чем
на готовность к расширению этих программ в будущем.
Отметим, что американский регулятор впервые повысил ставку
(большинство аналитиков прогнозируют, что до конца 2016 года ФРС США
повысит ставку еще 4 раза по 25 б.п.) при инфляции значительно ниже 2% и при
падении PMI промышленности ниже водораздела рецессии в 50 пунктов. О чем
это может свидетельствовать и почему все же ФРС решилась на этот шаг?
Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе американский регулятор ожидает корзине россиян величина импортных товаров еще достаточно высока. С другой
стороны российские экспортёры получали поддержку от слабого рубля, т.к.
затраты у Газпрома или НЛМК в массе рублевые, а выручка привязана к валюте.
Российский бюджет также получил поддержку за счет увеличения налоговой базы
на отечественных сырьевиков (к примеру, был повышен НДПИ для Газпрома).
Мы считаем, что повышение ставок (в конце прошлого года) в ответ на
бегство от рубля и является одной из главных причин слабости российской
экономики. В этом году инвестиции в капитал уже сократились больше чем на
10%, а в долларах — больше, чем на 40%. Капитальное строительство сократилось
примерно на 10%.
Наши прогнозы и ожидания на первое полугодие 2016 года:
Для начала попытаемся оценить ситуацию в глобальном масштабе, плавно
переходя с него на локальный (т.е. российский) рынок капитала.
ФРС и рынок акций США: Мы считаем, что на сегодняшний момент
монетарная политика ФРС является опережающей (другие ЦБ мира следуют в
кильватере ФРС с некоторым временным лагом). Согласно этой логике, 2016 год
должен стать стартовым для расцвета мировой экономики - период мягкой
монетарной политики развитых стран будет завершен. Почему мы так считаем? -Подтверждением данной теории являются декабрьские решения ЕЦБ и Банка
Японии, которые больше похожи на окончательную коррекцию программ QE, чем
на готовность к расширению этих программ в будущем.
Отметим, что американский регулятор впервые повысил ставку
(большинство аналитиков прогнозируют, что до конца 2016 года ФРС США
повысит ставку еще 4 раза по 25 б.п.) при инфляции значительно ниже 2% и при
падении PMI промышленности ниже водораздела рецессии в 50 пунктов. О чем
это может свидетельствовать и почему все же ФРС решилась на этот шаг?
Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе американский регулятор ожидает корзине россиян величина импортных товаров еще достаточно высока. С другой
стороны российские экспортёры получали поддержку от слабого рубля, т.к.
затраты у Газпрома или НЛМК в массе рублевые, а выручка привязана к валюте.
Российский бюджет также получил поддержку за счет увеличения налоговой базы
на отечественных сырьевиков (к примеру, был повышен НДПИ для Газпрома).
Мы считаем, что повышение ставок (в конце прошлого года) в ответ на
бегство от рубля и является одной из главных причин слабости российской
экономики. В этом году инвестиции в капитал уже сократились больше чем на
10%, а в долларах — больше, чем на 40%. Капитальное строительство сократилось
примерно на 10%.

Наши прогнозы и ожидания на первое полугодие 2016 года:
Для начала попытаемся оценить ситуацию в глобальном масштабе, плавно
переходя с него на локальный (т.е. российский) рынок капитала.
ФРС и рынок акций США: Мы считаем, что на сегодняшний момент
монетарная политика ФРС является опережающей (другие ЦБ мира следуют в
кильватере ФРС с некоторым временным лагом). Согласно этой логике, 2016 год
должен стать стартовым для расцвета мировой экономики - период мягкой
монетарной политики развитых стран будет завершен. Почему мы так считаем? -Подтверждением данной теории являются декабрьские решения ЕЦБ и Банка
Японии, которые больше похожи на окончательную коррекцию программ QE, чем
на готовность к расширению этих программ в будущем.
Отметим, что американский регулятор впервые повысил ставку
(большинство аналитиков прогнозируют, что до конца 2016 года ФРС США
повысит ставку еще 4 раза по 25 б.п.) при инфляции значительно ниже 2% и при
падении PMI промышленности ниже водораздела рецессии в 50 пунктов. О чем
это может свидетельствовать и почему все же ФРС решилась на этот шаг?
Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе американский регулятор ожидает достижения таргета по инфляции в 2% (рост инфляции в ноябре подтверждает
правоту членов ФРС относительно это уверенности). Считаем, что стоит ценам на
нефть стабилизироваться, а курсу доллара немного ослабнуть – рост инфляции в
США может быть значительным и быстрым.
Фондовый рынок США в последние годы чувствует себя в достаточной мере
хорошо (некоторые аналитики даже считают что он, на текущий момент
представляет собой пузырь). Безусловно, повышение ставок ФРС, девальвация
юаня, банкротство сырьевых компаний (главным образом закредитованных
“сланцевиков”), банкротство фондов бросовых/высокодоходных (HYB) облигаций
– все это есть будущие риски для фондового рынка США (есть вероятность, на
наш взгляд, что падение рынка США может состояться после начала сезона
отчетности в январе 2016 года, т.к. рыночные ожидания достаточно позитивны, и,
как нам кажется, не учитывают перечисленные выше риски).
В тоже время, американский регулятор (в составе которой на данный момент
преобладают “голуби”, т.е. сторонники мягкой монетарной политики) постарае тся
если не сдержать фондовый рынок от падения то, по крайней мере, сгладить
общую волатильность до выборов Президента США, которые состояться осенью
2016 года (как правило, в год выборов фондовый рынок в США не испытывает
потрясений).
Китай: Главным риском для рынка сырья в 2016 останется Китай.
Замедление экономики Китая логично и было ожидаемо в течение уже нескольких
лет (ориентированность экономики на производство уже не позволяет ВВП как
прежде расти, нужны интенсивные способы развития). Более жесткая “посадка”
экономики Китая способствуют замедлению роста эко номик стран торговых
партнеров и падению цен на сырьё. Китай вынужден (под предлогом
либерализации валютного курса) девальвировать юань для поддержания объемов
экспорта, а это приводит к дисбалансам в мировой торг овле и падению профицита
стран G20. Продолжение девальвации юаня, на наш взгляд, будет иметь для финансовых рынков большее значение, чем цикл повышения ставок ФРС (это
может вызвать не только остановку ужесточения монетарной политики со стороны
американского регулятора, НО и необходимость снижения ставок обратно к
нулевым значениям).
В тоже время, мы смотрим в будущее на экономику КНР позитивно и вот
почему: власти Китая намерены продолжать стимулировать экономику. В конце
октября, по итогам пятого пленума Центрального комитета Компартии Китая, было
принято решение отменить «политику одного ребенка на одну семью»,
существовавшую с конца 1970-х годов. Это позволит увеличить население Китая
до 1,45 миллиарда человек к 2030 году с 1,37 миллиарда в этом году. Рост
населения почти на 6% в долгосрочной перспективе увеличит спрос на сырьевые
товары. Кроме того, по опросам, китайские инвесторы пока еще не охладели к
покупке акций.
По нефти: Можно долго и упорно рассуждать о превышении предложения
над спросом на рынке черного золота и о конечных мощностях нефтехранилищ,
НО, при этом, нужно понимать одну простую вещь: цены на нефть не могут
надолго упасть ниже маржинальных издержек основных мэйджоров. Как это не
парадоксально звучит, НО чем дольше цена на черное золото будет находиться на
минимальных отметках, тем выше и сильнее она вырастет в будущем (!!!) по
причине того, что крупные компании в текущих условиях снижают или же совсе м
сворачивают капитальные вложения в разработку новых месторождений, т.к. при
текущих ценах отдача на капитал не соответствует историческому среднему
показателю даже из-за удешевления новых технологий разработки скважин. Мы
полагаем, что при продолжении снижения цен на нефть в первом квартале 2016
года наиболее вероятным сценарием является экстренный саммит ОПЕК и
ограничение добычи. Главный игрок в ОПЕК - Саудовская Аравия - уже сейчас
сталкивается с крупнейшим за всю историю дефицитом бюджета.
Экономика России: Во-первых, должен стать более явным экономический
рост, как из-за технических факторов (более низкая база отсчета), так и по причине
адаптации экономики к неблагоприятным эндогенным условиям . Пока из-за
падения цен на сырье и связанное с этим бегством населения из рубля (сейчас это
уже не так существенно, как в конце прошлого - начале нынешнего года), что
вызвало рост инфляции, ЦБ перестал снижать процентные ставки. Такая жесткая
денежная политика продолжает сдерживать инвестиции в России, что замедляет
восстановлении отечественной экономики. Встает законный вопрос: является ли
спад экономики РФ циклическим или структурным? Мы полагаем, что ответ на
него - правы обе стороны. Да, из-за падения нефти и санкций России придется
жить с меньшим импортом, что должно изменить соотношения труда и капитала,
т.е. нужно некоторую часть розницы “переместить” в производство, а для этого
нужно изменение структуры капитала в экономике, что сдерживается сейчас
высокими процентными ставками.
Склонность бегства россиян от рубля является угрозой ускорения инфляции,
это страшит российские монетарные власти и не позволяет более агрессивно
снижать ставки. Как только риск инфляции снизиться, регулятор возобновит цикл
смягчения своей политики, что должно стать толчком для роста экономики.
Во-вторых, видимо, цены на нефть показывают свое циклическое дно (см.
предыдущий пункт). Стабилизация нефти приведет к стабилизации курса рубля,
что в свою очередь, опять же, позволит нормализовать ставки.
Рубль: Мы видим, что российская валюта достаточно устойчиво ведет себя
при падении цен на нефть, невзирая на “заложенную” стоимость нефти в рублях в
бюджете на 2016 год на уровне 3165 и комфортной стоимости на уровне 3600
рублей за баррель нефти. В тоже время, считаем, что при последующем росте цен
на нефть, рост рубля будет вести себя зеркально, т.е. сдерживаться интервенциями (т.е. покупкой валюты для пополнения ЗВР) со стороны Банка
России.
В 2016 году рубль может получить поддержку не только по причине роста
цен на черное золото, но и при условии снятия санкций со стороны ЕС (есть
вероятность их смягчения летом 2016г, когда запланирован их пересмотр). Также, с
учетом выплат по внешнему долгу РФ в 2017-2018гг (в 2016 объем сравнительно
небольшой) нет сомнений в росте заинтересованности России в отмене санкций -стоит ожидать активизации действий в этом направлении и смягчении позиций по
Украине. При снятии/смягчении санкций стоит ожидать значение по паре
доллар/рубль в районе 50.
Индекс ММВБ: В следующем году индекс ММВБ имеет все шансы показать
рост до 1850 - 1900 пунктов. Мы видим, что никакого краха экономики не
произошло – продолжится ее медленная адаптация к низким сырьевым ценам; при
отмене части санкций со стороны ЕС в середине следующего года, а также
стабилизации (при позитивном варианте - росте) цен на нефть ожидаем
увеличение интереса со стороны иностранных инвесторов (в первую очередь
рассчитываем увидеть увеличение позиций в российских активах (бондах и акциях)
со стороны более рисковых хедж-фондов, а затем и консервативных
инвестиционных/пенсионных фондов).
В середине года отечественный рынок будет жить выборами в Думу 18
сентября, что скажется на снижении объемов, но в тоже время и увеличении
амплитуды колебания цен - рынок будет закладывать возможные политические
риски.
Долговой рынок: наш базовый сценарий предполагает в первом квартале
возобновления цикла снижения ключевой ставки со стороны отечественного
регулятора, что должно поддержать спрос на высококачественные долговые
инструменты российских эмитентов. Если цели по инфляции совпадут с
ожиданиями ЦБ, то доходность локальных бондов может к концу года снизиться на
150 - 250 б.п. вдоль кривой.

В заключение: мы полагаем, что в следующем году российский рынок акций
и облигаций останется волатильным: с одной стороны у инвесторов продолжат
остаться опасения продолжения рецессии на фоне стагнации экономики, НО, с
другой стороны, возможность если не отмены, то смягчения секторальных санкций
(мы видим подвижки в нахождение консенсуса с ЕС - наши экономики намного
сильнее связаны чем экономики России и США) и высокая вероятность проведения
структурных реформ в России будут способствовать возвращению интереса со
стороны иностранных инвесторов (уже во втором полугодии 2015 года мы видим
приход на локальный рынок облигаций более рисковых нерезидентов).

Мы от всей души хотим поздравить наших клиентов с наступающим
Новым Годом: желаем много положительных эмоций в 2016 году и
реализации поставленных целей. С нашей стороны - будем стараться и в
будущем предоставлять самые интересные и доходные идеи на долговом
рынке. Успех наших клиентов - наш успех!

19.01.16

Ключевые выводы из нашего исследования:

1) 29.01 Совета Директоров Банка России на своем очередном
заседании вряд ли понизит ключевую ставку; причина - падение рубля и рост
инфляционных ожиданий;
2) Ключевые факторы влияния на рубль - слабость экономики КНР и
политика Саудовской Аравии по “уничтожению” компаний-сланцевиков США;
3) “Новая” нефть из Ирана - краткосрочный повод игры на понижение,
но не фактор долгосрочных низких цен;
4) История показывает - за сильным падением цен на нефть идет
резкий рост, т.к. спрос на нефть неэластичен, как и предложение;
5) Наш прогноз - укрепление российской валюты до 64-68 рублей за
доллар в ближайшей квартал на фоне стабилизации/роста цен на черное золото;
6) Снижение цен на российские облигации в начале года - хороший
шанс начать покупать высоконадежные активы (ОФЗ и корпоративные облигации
компаний из первого эшелона) по “приятным” ценам.

Сейчас курс российской валюты торгуется возле отметки 78,5 к доллару —
это возле минимальных значений за всю историю. Вчера, когда произошла
“капитуляция” нефтяных цен котировки рубля превышали 79 руб. за доллар. (79.43
максимум; 79.29 закрытие). Между тем, сама нефть вчера (после утреннего
провала) и сегодня демонстрирует более-менее положительную динамику:
торгуется 30.02 долл. за барр. по сорту BRENT (примерно +8% по сравнению со вчерашним минимумом на уровне 27.67 долл./барр.). Сейчас, во времена
повышенной турбулентности на финансовых рынках (некоторые комментаторы
уже стали называть текущее состояние gloom&doom) лучше не терять головы, и
постараться взглянуть на происходящее без эмоций, т.е. с высоты птичьего полета,
без налета “все пропало” и проч. Попробуем это сделать:
Так, к примеру, по мнению аналитиков инвестбанка Goldman Sachs (их
мнение сегодня приводит информационное агентство Bloomberg) рост
производства Ирана в 1 квартале уже “заложенным в цены”; мы придерживаемся
аналогичного мнения и даже скажем больше - считаем, что Ирану не удастся
выйти на досанкционные уровни (около 4 млн барр. в сутки) в 2016 г (в ноябре
добыча составляла 2.87 млн. барр. в сутки), так как требуются существенные
финансовые и производственные ресурсы для столь серьезного роста в добыче, а
главный риск сейчас - это “выброс” накопленных запасов в плавучих хранилищ
(танкерах), которые на сегодня могут превышать 35 млн. баррелей (12 млн. барр.
нефти и 24 млн. барр. конденсата по прогнозам Международного энергетического
агентства) - именно это и предполагает, что Иран сможет поднять производство на
200 - 300 тыс. барр. в сутки. Оценим много ли это или нет для текущего спроса?
Для справки: общий объем коммерческих запасов в странах ОЭСР сегодня
оценивается в 3060 млн. барр.; из них избыточными (т.е. выше среднего
показателя) можно считать 415 млн. барр - т. е. Иран может добавить еще около
10% к имеющимся избыткам. Мировой спрос составляет около 94 млн. и, если бы
вся добыча в мире прекратилась, то избыточных запасов хватило бы на 5 дней.
Наша базовая предпосылка заключается в том, что в результате низких цен где-то
в конце 2016 или в 2017 г. в мире возникнет дефицит предложения над спросом
в размере 0.5 — 1.5 млн. барр., а следовательно, потребуется около от 1 до 2 лет,
чтобы запасы нормализовались.
Текущий провал цен на нефть можно сравнить с тем, что случилось более 30
лет назад — после периода дорогих цен на нефть 70-х годов. Тогда также ОПЕК
перестал стабилизировать цены. Однако рынок 80-х отличался тем, что тогда были
открыты и были разработаны большие месторождения в Мексиканском заливе
и Северном море.
Мы прогнозируем, что возможный избыток нефти в 1 кв. 2016 года составит
в среднем 2 млн. барр. Но, считаем, что проблема (с избытком нефти) будет решена
там же, где и началась. Что мы имеем ввиду? Сланцевые производители США
“добавили” около 4 млн. барр. в сутки, так что Саудовская Аравия потеряла
терпение. Причиной такой бурной деятельности американских “добытчиков” стали
сверхнизкая стоимость заемного капитал из-за QE (количественного смягчения
в США) и политика нулевых ставок ведущих ЦБ. В тоже время экономика
скважин при 28 долл. за баррель совсем другая, чем была к примеру при 50 долл. за
барр. (хотя технический прогресс и тут не стоит на месте, о чем мы поговорим
ниже) - такая добыча нуждается в постоянных капиталовложениях и бурении, то
эффект от сокращения работающих станков (т.е. буровых) мы увидим уже в
конце 1-го начале 2-го квартала 2016 года.
По поводу экономики скважин отметим, что согласно последним
презентациям для инвесторов со стороны компаний-локомотивов сланцевой
революции за 3-й квартал 2015 года, горизонтальная часть скважины сегодня
“бурится” в считанные дни, чуть больше занимает многостадийный
гидравлический разрыв пласта (ГРП) и обвязка устья. Каждый пункт
подразумевает комплекс технических мер, мы не будем вдаваться совсем в
конкретные детали, но вкратце это звучит так — длина горизонтальной части
скважины стала больше (сейчас в районе трех км в среднем), а ГРП гораздо
эффективнее, что, приводит к увеличению начальных дебитов скважины. Это
снижает CAPEX, НО, все же, не с такой скоростью как падают цены на сырье,
причем стоит принять во внимание еще и тот факт, что многие сорта нефти
торгуются с дисконтом от $5 до $10 к эталонному сорту BRENT!
Мы видим большой риск в будущем, а именно - уже сейчас большинство
стран производителей недоинвестируют в добычу - в следующие годы это может
привести к взлету цен. Как это не парадоксально звучит, НО, мы считаем, что чем
дольше цена на нефть будет на низких уровнях тем ее стоимость будет выше в
последующие годы.
Почему мы так считаем? Спрос на товары вторичной переработки нефти
(как пример - бензин) является неэластичным и когда избыток уйдет с рынка, при
росте спроса (а он будет поступательно расти по прогнозам ОПЕК и МЭА)
производители не смогут полностью его удовлетворить, что выльется в “сквиз” в
котировках нефти. Из недавних историй: 79% снижение цен на нефть с 2008 по
2009 сопровождалось восстановлением на 274%, а 59% снижение с 1996 по 1998
привело к 244% росту; снижение на 66% с 1990 по 1993 привело к 90%
повышению; снижение на 62% с 1985 по 1986 сопровождалось +273% ростом -история которая позволяет нам смотреть оптимистично в будущее.
Уже доходит до парадоксов: так, вчера, в информационном пространстве
появилось любопытное сообщение, что цены на нефть в Северной Дакоте стали
отрицательными, -0.5 долларов за баррель для одного из сернистых сортов. Если
более досконально изучить суть новости, то это во многом связано с проблемами
транспортировки и не несет в себе экономической составляющей, НО колокол все
же начинает все сильнее звучать.
Сегодня цены на нефть растут еще и по причине того, что Китай постепенно
перестают вызывать отрицательные эмоции у инвестиционного сообщества, а юань
стабилизировался, что снижает давление на активы развивающихся стран (режим
risk-off уходит с повестки дня). Так, утром в Китае была опубликована серия
официальной статистики, которая примерно соответствовала ожиданиям
участников. Цитата из системы Рейтерс - “мы не видим резкого замедления или
ухудшения ситуации, то, чего ожидали, скажем 6 недель назад ”.
В последнем, перед новым годом, исследование (см. итоги 2015 года и
прогноз на первое полугодие 2016 от 29.12.2015), которое размещено на нашем
сайте мы писали, что “Главным риском для рынка сырья в 2016 останется
Китай….Китай вынужден (под предлогом либерализации валютного курса)
девальвировать юань для поддержания объемов экспорта, а это приводит к
дисбалансам в мировой торговле и падению профицита стран G20. Продолжение
девальвации юаня, на наш взгляд, будет иметь для финансовых рынков
большее значение, чем цикл повышения ставок ФРС ”. К сожалению, начало
года показало, что наш взгляд относительно юаня и его влияние на мировые рынки
и в первую очередь на рынок сырья оказался пророческим. Мы продолжаем
придерживаться мнения, что Китай наряду с политикой Саудовской Аравии
(“уничтожение” конкурента в лице сланцевых компаний США) - это две ключевые
составляющие, которые будут оказывать основное влияние на рынок сырья в 2016
году.
Наш базовый тезис по Китаю: экономика КНР продолжает расти, хоть и не
такими быстрыми темпами как это было раньше. Глядя на статистику можно
сказать, что “ничего ужасного не произошло” и сегодняшнее поведение
финансовых активов (отcкок на рынке нефти и рост индексов развивающихся
стран) - тому явное подтверждение - “у страха глаза велики”!
Почему мы так долго и всесторонне рассматривали тему нефти и
статистику из КНР? - Главная причина, это то что рубль, как и экономика России
в целом сейчас (к сожалению) полностью зависят от цен на черное золото, которые
в свою очередь зависимы от 2-х факторов, на которых мы остановились выше (КНР
и политика СА). Сейчас российская валюта уже фактически адаптировалась к
действию ограничительных мер со стороны США и ЕС (регрессионная модель
показывает что их влияние сейчас заметно снизилось), паники со стороны
населения мы также не наблюдам - поэтому оценка рубля по отношению к
американцу - это прогноз будущих цен на нефть.
К слову, вчера Банк России опубликовал оценку платежного баланса за 2015
год. “Отток” капитала из РФ составил 56.9 млрд. долл (в 2014 году он был 153
млрд. долл) - из страны вывозятся доходы, в рублях они значительно упали, так что
можно предсказывать дальнейшее сокращение вывоза в долларовом выражении;
при этом счет текущих операций (даже с учетом падения цен на сырье) составил
65,8 млрд. долл (в 2014 году он составлял 58,4) - что также “играет на руку”
российской валюте. С 25 января стартует сезон налоговых платежей - а,
следовательно, спрос на рубли будет возрастать к концу месяца.
В политической сфере также намечается прогресс в отношении снятия
санкций с РФ этим летом, по крайней мере переговоры ведутся в активном режиме
(этому, как мы полагаем, в том числе поспособствовали низкие цены на нефть).
Некое влияние на рубль может оказать заседание ЕЦБ, которое пройдет на
этой неделе 21 января. Миссия руководителя ЕЦБ М. Драги состоит из двух
частей:
1). Он будет пытаться снизить курс евро, т.к. других способов усилить рост
инфляции при и так супермягкой политике ЦБ сейчас нет;
2). Ему необходим рост фондовых рынков Еврозоны, т.е. нужно отвязать
динамику фондовых рынков Еврозоны и курса евро от общей мировой тенденции.
Данная задача архисложная, с учетом оппозиции внутри ЕЦБ (позиция
Германии), но выполнимая.
Если рассматривать вероятность смягчения денежно-кредитной политики со
стороны Банк России на ближайшем заседании, то мы считаем, что регулятор в
текущих условиях (снижение рубля вызывает рост инфляционных рисков) вряд ли
пойдет на понижение ключевой ставки РЕПО. После стабилизации цен на нефть и
российской валюты ЦБ вернется к политике снижения ставки заимствований, т.к.
стимулирование отечественной экономики будет главным вопросом на повестке
дня в 2016 в том числе по причине осенних выборов в заксобрания.

Резюме: Cанкции не являются большой проблемой для страны по сравнению
с обвалом нефти. Влияние на нефтяные котировки будет во многом зависеть от
возможностей Ирана по наращиванию добычи с текущих 2,7-2,9 млн барр./сутки.
Через пару месяцев, ожидания резкого роста добычи нефти в Иране, постепенно
начнут отходить на второй план. Тем более что реальность роста добычи может
оказаться совершенно не такой радужной, как ее рисуют представители иранских
властей. Если начнет выясняться, что для наращивания добычи Ирану потребуется
гораздо больше времени, чем они хотели бы представить в борьбе за свои квоты и
доли рынка, то тогда наступит некоторое разочарование и Иран может уйти с
первого места пьедестала действующих сейчас «медвежьих» факторов. Настроение
на рынке также могут перевернуть планы ОПЕК по проведению в марте
внеочередного саммита. Число стран в ОПЕК, склоняющихся к этой идее,
увеличивается. Пока позиция СА блокирует такое развитие событий. Однако если
под давлением слишком низких цен в ближайшие месяцы все же будут
реализованы планы о проведении экстренного саммита ОПЕК, то это тоже может
развернуть цены вверх.
Российский рубль при стабилизации цен на черное золото начнет плавно
укрепляться, вплоть до отметки в 65 руб./долл., т.к. далее могут пойти разговоры о
возобновлении покупок валюты в резервные фонды. Текущий момент является
хорошей возможностью для инвесторов приступить к формированию
инвестиционного портфеля в надежных долговых инструментах, которые с
начала года значительно потеряли в стоимости.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

28/01/2016

Ключевые моменты:

1). ФРС США сохранила процентную ставку по федеральным фондам без изменения - т.е. в целевом диапазоне 0,25-0,50% год;
2). Риторика заявления ФРС несколько смягчилась по сравнению с декабрьским заседанием (падение фондового рынка КНР, ослабление юаня и снижение цен на нефть - главный риск для восстановления экономики штатов);
3). Пробой уровня в $30 за баррель носил спекулятивный характер, Саудовская Аравия и Россия готовы встретиться для координации усилий в поддержке нефтяных котировок;
4). Рекомендуем инвесторам сохранять позиции в ОФЗ26212 с целью 82-84.

Члены Федеральной резервной системы (ФРС) США по итогам заседания 26-27 января сохранили процентную ставку по федеральным фондам (federal funds rate) без изменения (т.е. в целевом диапазоне 0,25-0,50% годовых).
Отметим, т.к. считаем это важным моментом, что Председатель регулятора г-жа Джанет Йеллен пообещала в дальнейшем “плавно” повышать стоимость заимствования, при этом внимательно анализируя, как глобальная экономика и рынки влияют на перспективы роста США.
Для нас важно следить не только за фактом повышения/понижения ставки, но и за последующими комментариями официальных лиц, ведь во многом они дают намеки, как они видят будущее денежно-кредитной политики (ужесточение/смягчение и их темпы). В США есть даже группа высокооплачиваемых аналитиков, которые сопоставляют стейтменты (statement) текущего и прошлого пресс-релиза и ищут в них различия. Мы также стараемся не отставать от этой парадигмы и, поэтому, хотим отметить важную деталь в сообщении центробанка, а именно - “FOMC внимательно следит за глобальными экономическими и финансовыми событиями и оценивает их последствия для рынка труда и инфляции, а также с точки зрения баланса рисков для перспектив экономики США”. И это очень важный комментарий, который показывает всю тревогу членов FOMC, НО что еще важнее - регулятор не включил фразу о “сбалансированности” рисков для развития экономики, которая была в его декабрьском заявлении. О чем это может говорить по нашему мнению? ФРС в дальнейшем будет действовать более осторожно, а следовательно, повышение ставки может несколько сдвинуться в будущее, т.к. риски по сравнению с декабрьскими заседанием несколько увеличились: это и обвал на фондовом рынке в КНР (плюс ослабление юаня), ухудшение перспектив глобального роста и снижение цен на нефть, что влечет за собой понижение инфляции уже в самой Америке, а у регулятора цель по инфляции 2%. Кстати, фьючерсы на повышение ставки (да, в США сильно развит финансовый рынок, там есть и такие экзотические деривативы, как фьючерсы на ставку по федеральным фондам или на погоду) также снизили вероятность следующего повышения ставки заимствований в марте этого года.
Напомним, что медианный прогноз членов ФРС предусматривал в декабре четыре повышения ставки в 2016 году на 25 базисных пунктов каждое, при этом, если сегодня (после вчерашнего пресс-релиза) взглянуть на форварды, то они оценивают вероятность повышения ставки в 2016 году всего один (или два, что менее вероятно) раз!
По нашим оценкам, рост экономики США в этом году может составить 2,3- 2,7%. С одной стороны, последние данные о потребительском доверии говорят, что вера в экономику США остается высокой, а заработная плата показывает рост в реальном выражении. С другой стороны в ФРС (с чем мы полностью согласны) “обеспокоены” ситуацией на развивающихся рынках, особенно в странах-экспортерах сырья, что снижает глобальный рост. В этом плане можно сказать мы видим качели, где экономика США растет, но риски в глобальной экономике могут притормозить этот рост.
В прошлых аналитических исследованиях мы много писали по экономике КНР и рисках, которые из этого следуют. Мы не будем сейчас подробно на них останавливаться, отметим лишь то, что продолжаем считать - Китай в состоянии перейти к ориентированной на потребление модели роста экономики, но не стоит ожидать, что этот процесс будет ровным.
Что касается цен на нефть, то данное событие полностью нами прогнозировалось в предыдущих обзорах. Мы продолжаем настаивать, что пробой уровня в $30 за баррель носил спекулятивный характер, т.к. многие высокозатратные и низкомаржинальные проекты (битум Канады, пески Венесуэлы в районе устья реки Ориноко) просто не могут окупаться при таких ценах - а это приблизительно 3 - 3,5 млн. барр. в сутки.
Рост цен на нефть (помимо спекулятивного закрытия коротких позиций) можно сегодня объяснить последними сообщениями в СМИ.
Так, вчера появились новости, что Саудовская Аравия, и ведущая страна по нефтедобыче вне ОПЕК Россия, демонстрируют признаки готовности к переговорам по совместному решению проблемы избытка производства нефти, из-за которого цены на нефть опустились до минимального за 12 лет уровня. “Мы заметили некоторые признаки готовности к переговорам со стороны братьев из Саудовской Аравии и изменение тона со стороны России”, — сказал Адель Абдул-Махди, министр нефти Ирака, чья страна является вторым по величине производителем в Организации стран-экспортеров нефти. “Нужно, чтобы этот процесс завершился и чтобы мы услышали какие-нибудь конкретные предложения от всех сторон, от ОПЕК и страны вне ОПЕК, или, по крайней мере, от ОПЕК”, — добавил министр.
Также отметим, что на вчерашнем совещании в Минэнерго РФ обсуждался вопрос, возможно ли технически координировать добычу с ОПЕК. Об этом сообщил глава Башнефти Александр Корсик по итогам встречи. Процитируем его: “Решено продолжить обсуждение по координации с ОПЕК, потому что это сложная тема, требующая серьезной проработки. Общая добыча нефти в РФ должна остаться стабильной в 2016г, если не будет каких-то дополнительных решений от государства, в том числе по налогам”.
Мы можем уже сейчас констатировать тот факт, что нефтяные компании по всему миру сократили инвестиции, а это создаст проблемы для глобальной экономики, когда спрос начнет расти, а предложение будет недостаточным, то цены на нефть могут двигаться только в одном направление - и это направление вверх (см. наше аналитическое исследование от 19.01.2016). Мы продолжаем придерживаться мнения, что низкие цены на нефть - хороший катализатор для высоких цен в будущем.
Если подвести краткий итог уже касательно прикладной части, а именно как на этом можно заработать - мы продолжаем рекомендовать инвесторам сохранять позиции, согласно принципу диверсификации и отношению к риску, в ОФЗ (кто приобретал их на проливах), а также наращивать позиции в ОФЗ26212 с целью 82-84, при этом “разбавляя” портфель более рискованными, НО высокодоходными долговыми инструментами как то облигации Новикомбанка или Русского Стандарта.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

01/02/16

Ключевые моменты:

1). Решение регулятора нейтрально для рынков: инфляционные риски продолжают сохранятся - это не позволяет ЦБ в текущих условиях понизить ключевую ставку;
2). Наш прогноз: при росте цены на нефть до $40-$45 за баррель Банк России может продолжить цикл смягчения во втором квартале;
3). При реализации наихудшего сценария с падением цены на нефть - ЦБ может задуматься о повышении ставки;
4). Введение нового механизм bail-in для банковского сектора - снизит потребность в фондировании для АСВ.

В пятницу (29.01.2016) Банк России на первом в этом году заседании и в четвертый раз подряд, оставил ключевую ставку без изменений, т.е. на уровне 11% (ставка на нынешнем уровне была установлена 31 июля 2015 года). Если коротко, то на наш взгляд, ключевая мотивация - это “усиления инфляционных рисков после падения цен на нефть и ослабления рубля”.
Решение регулятора не стало для нас сюрпризом (мы писали в последней аналитической заметке касательно цен на нефть, что из-за падения рубля в этом месяце до исторического минимума на уровне в 86 рублей за доллар инфляционные риски повысились, а, следовательно, Банк России вряд ли пойдет на снижение ставки на ближайшем заседании) и оно полностью совпало с прогнозом 42 экономистов, опрошенных агентством Блумберг.
Мы писали, что серьезное снижение цен на нефть и торможение экономики Китая в январе привели к резкому всплеску волатильности на мировых финансовых рынках, и российский рынок, к сожалению, не стал здесь исключением.
Инфляция - это основной бич российской экономики. К сожалению, ресурсы ЦБ ограничены и сейчас на повестке дня стоит вопрос, дать российской экономике “дешевой” ликвидности, при этом закрыв глаза на рост инфляции (т.е. снижение потребительской уверенности у малообеспеченных слоев населения, что с учетом грядущих выборов в законодательные собрания Российской Федерации политически не допустимо) или сокращать ликвидность, тем самым не давая инфляции “встать в полный рост”. Сейчас отечественный регулятор предпочитает лавировать и занять несколько выжидательную позицию, что, по нашему мнению, наиболее адекватно текущему моменту.
Отметим, что инфляция по итогам января 2016 года составила около 10% против 12,9% на конец 2015 года: при этом в Банке России по-прежнему считают реалистичным достижение цели по инфляции в 4% к концу 2017 года (данный вывод основывается на анализе ответов для СМИ Председателя Банка России).
После публикации пресс-релиза по ставкам изменения доходности по ОФЗ не произошло, национальная валюта также продолжила стабильно торговаться.
На наш взгляд из опубликованного стейтмента важно выделить, и мы хотим на это обратить внимание клиентов - ЦБ РФ добавил предложение, что “не исключает ужесточения денежно-кредитной политики в случае роста инфляции”!
Данным заявление, как нам кажется, Банк России хочет “подстелить соломинку” - ценами на нефть, к сожалению, регулятор управлять не может, а рубль сильно с ней скоррелирован. Для участников рынка неопределенность является бОльшим сдерживающим фактором, чем текущий уровень ставок, к которому пока еще большая часть заемщиков способна адаптироваться.
Мы полагаем, что при росте цены на нефть до $40-$45 за баррель, отечественный регулятор может продолжить цикл смягчения во втором квартале и/или второй половине года.
В тоже время, мы оцениваем вероятность повышения ставки как достаточно низкую, т.к. ЦБ может всерьез рассмотреть повышение ставки только в случае реализации наихудшего сценария с падением цены на нефть ниже дна 2003 года в $23 за баррель и преодоления отметки в 100 рублей за доллар - до этого момента у Банка России есть еще достаточно более “легких” инструментов поддержки рубля (увеличение объемов и снижение ставки валютного РЕПО; снижение размера рублевого РЕПО; проведение валютных интервенций на открытом рынке и т.д.).
Отметим, что “плавающий курс рубля” выгоден бюджету и экономике странны, т.к. позволяет платежному балансу быстро адаптироваться к низким ценам на энергоносители, но ценой высокой инфляции.
Следующее заседание Банка России состоится 18 марта 2016 года.

В заключение, мы хотели кратко осветить еще одну новость, которая была анонсирована в эти выходные и может иметь серьезное влияние на банковский сектор. Так, замглавы Минфина Алексей Моисеев в выходные заявил, что “механизм bail-in для банков может быть распространен на крупные вклады физлиц - от 100 млн рублей”. Что такое механизм bail-in? Механизм bail-in - принудительная конвертация требований кредиторов третьей очереди в субординированные займы или уставный капитал для покрытия "дыры" в капитале банка. Отметим, что сейчас данный инструмент не предусмотрен российским законодательством. Если данная мера будет утверждена законодательно, то это должно в будущем снизить риски для владельцев долговых инструментов кредитных организаций, которые подвергаются процедуре банкротства/санации, т.к. появится еще один источник фондирования у проблемной финансовой организации.
Справка: Процедура bail-in, или "стрижка депозитов", была задействована во время финансового кризиса на Кипре в 2013 году, когда крупные вкладчики и кредиторы Bank of Cyprus стали его акционерами. Тогда тысячи держателей депозитов Bank of Cyprus, включая большое число россиян, получили акции банка в обмен на вклады. Власти принудительно обменяли 47,5% от сумм вкладов свыше 100 тыс. евро на акции банка.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте