АНАЛИТИКА

13.10.16

Ключевая информация:
1). Со словам Э. Набиуллиной бюджетное правило для бюджета РФ должно быть (оно позволит сдерживать укрепление реального курса рубля) с целью снижения зависимости бюджета от колебаний цен на нефть;
2). По плану Минфина, новое бюджетное правило должно заработать с 2020 года (предусматривает цену отсечения в резервы в размере $40 за баррель);
3). Глава Банка России заявила, что инфляция в стране пока остается очень высокой - на ее взгляд, для инвестиций “необходим уровень 4% и ниже”;
4). Экономические власти сегодня видят ключевой точкой в росте экономики - сферу инвестиций в факторы производства;

Вчера прошел первый день инвестиционного форума "ВТБ Капитала" "Россия зовет!" и на нем были сделаны ряд интересных заявлений, которые тезисно мы хотели бы осветить в этой аналитической рассылке для наших клиентов.

Итак, глава ЦБ РФ Э. Набиуллина и Министр финансов А. Силуанов высказали ряд интересных замечаний:
Во-первых, по словам Набиуллиной фискальное правило для бюджета РФ должно быть (оно позволит сдерживать укрепление реального курса рубля). Тут важно замечание, что именно РЕАЛЬНЫЙ курс, а не номинальный! Отметим, что по плану Минфина, новое бюджетное правило должно заработать с 2020 года и оно предусматривает цену отсечения в резервы в размере $40 за баррель.
"Мое мнение - должно быть фискальное правило, которое в том числе позволит и сдерживать укрепление реального курса рубля. А это значит, что бюджетная политика должна снизить зависимость доходов, расходов от конъюнктурных доходов от нефти. Фискальное правило, на мой взгляд, должно быть, и мы не должны повторить те ошибки, те условия, которые были в середине 2000-х годов, когда рубль достаточно сильно укреплялся. Мы не должны попасть в ту же ловушку, поэтому после периода бюджетной адаптации, которая займет некоторое время - 3 года, должно быть введено бюджетное правило, может быть, с какими-то переходными элементами", - сказала Э. Набиуллина.
Отметим, что конкурентоспособность экономики зависит от реального курса, а не от номинального - это базовые основы экономической теории.
В том же ключе и ответил министр финансов РФ Антон Силуанов, а именно, "было бы ошибкой идти по старой дорожке - когда цены растут, расслабляешься, расходы увеличивать можно. Но мы же понимаем, отчего цены растут - сейчас есть индивидуальные факторы ограничения добычи нефти, ограничили добычу нефти, цены немного выросли, будут увеличены инвестиционные предложения по добыче сланцевой нефти, которая резко сократилась, и сократилось предложение и спрос на мировом рынке. Все это очень подвижно." Этот тезис, касательно цен на нефть, полностью соответствует нашей модели ценообразования на рынке черного золота, аналитику по которому мы рассылали в прошлых наших обзорах в этом году. Мы не верили в долгосрочные цены на нефть в районе 20 долл./баррель (хотя горячие головы из инвестиционных банков ждали и ниже), т.к. такая цена полностью “закрывала” большинство инвестиционных проектов, что в будущем сказалось бы на снижение добычи и резкому росту цен при небольшом спросе со стороны потребителей. В тоже время, мы не видим в этом году и долгосрочного роста выше уровня в 55 долл./баррель, т.к. в этом случаи бум добычи сланцевой нефти в США опять будет “набирать обороты”. В этом смысле мы полностью разделяем позицию господина Силуанова.

Во-вторых, глава Банка России заявила, что инфляция в стране пока остается очень высокой. На ее взгляд, для инвестиций необходим уровень 4% и ниже (напомним: по данным Росстата, недельная оценка инфляции с 4 по 10 октября осталась на отметке 0,1% неделя к неделе, а с начала года цены выросли на 4,2%). Как мы писали в прошлых статьях - в текущих экономических условиях инфляция и борьба с ней остаются ключевой задачей не только для регулятора, но и для всего экономического блока правительства. Г-жа Набиуллина отметила, что "Инфляция 6-7% была более или менее нормальной инфляцией в середине 2000-х годов, когда экономический рост у нас был основан на постоянно растущих ценах на нефть, это был основной двигатель экономики. Сейчас совершенно другая экономическая потребность, это всем очевидно, это все признают. И все признают, что эта модель должна быть инвестиционной". Перефразируя, можно сказать, что экономические власти сегодня видят ключевой точкой в росте экономики - сферу инвестиций в факторы производства (обновление старых и создание новых мощностей), что должно позволить повысить общий уровень эффективности экономики. А для инвестиция, по нашему мнению, нужен низкий, СТАБИЛЬНЫЙ уровень не только инфляции, НО, и, что более важно, инфляционных ожиданий как со стороны населения, так и со стороны бизнеса. Кстати, по мнению главы регулятора, "инвестиционный уровень инфляции, по нашим оценкам, по нашим расчетам, начинается с 4% и ниже".

Мы выделяем эти два ключевых тезиса, как наиболее важные для дальнейшего понимания стратегии денежно-кредитной и фискальной политики со стороны нашего экономического блока. Конечно, на форуме были озвучены и такие тезисы, как повышение госуправления, сотрудничество с ключевыми странами Азиатско-тихоокеанского региона (прежде всего Китай и Индия) и санкционная политика со стороны ЕС и США в адрес России, но для нас важна экономика, поэтому мы детально постарались осветить именно два вышеописанных тезиса с нашими комментариями.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

28.10.16

Ключевые моменты обзора:
1). Банк России сегодня оставил ключевую ставку РЕПО на уровне 10,0% (наш прогноз на первый квартал 2017 - 9,5%);
2). Дезинфляционному эффекту способствовал хороший урожай и ряд экономических факторов - укрепление рубля, частичное снятие продовольственного эмбарго на импорт некоторых товаров из Турции, привели стабилизации инфляционных ожиданий;
3). ЦБ ожидает снижения инфляции до 4,5% к октябрю 2017 года перед достижением “таргета” в 4% к концу 2017 года;
4). Основные риски невыполнения заданных инфляционных параметров: рост реальных зарплат, дефицит бюджета и выборы в США;
5). Рост курса рубля связан как с притоком иностранного спекулятивного капитала, вызванного спросом на отечественные долговые бумаги (в России реальные ставки в положительной зоне), так и относительно жесткой денежно-кредитной политикой ЦБ РФ;
6). Мы не меняем коридор торговли валютной парой доллар-рубль, который мы обозначили еще в начале года, т.е. 61,5-67 руб./долл, при этом, с целью краткосрочных трейдов разбиваем его на два подуровня 61,5 - 64,85 (более предпочтителен) и 64,85 - 66,9;
7). Важным элементом, а в свете последних событий по банку Пересвет и ключевым, в стратегии управления инвестиционным является принцип диверсификации по отношению к риску. Это не наша прихоть, а скорее эталонный подход при управлении портфелем у крупных финансовых институтов, т.к. позволят снизить риск, за счет снижения экспозиции (exposure) на инвестпортфель одного или нескольких эмитентов не сильно теряя в доходности.

Сегодня Совет директоров Банка России принял решение оставить без изменения ключевую ставку на уровне 10,0% годовых. Мы не ожидали на сегодняшнем заседании каких-либо изменений в денежно-кредитной политике регулятора, более интересным нам представлялось изучение пресс-релиза по его итогам, с целью понять насколько высока вероятность, что в первом квартале 2017 года ЦБ РФ пойдет на дальнейшее снижение ключевой ставки (интересно понять то, как регулятор выстроит свой комментарий и обозначит ключевые моменты в изменении ДКП), т.к. Банк России сейчас должен обосновывать, почему он держит основную ставку неизменной.
Мы видим, что потребительские цены в РФ за неделю с 18 по 24 октября выросли на 0,2% (данные Росстата), при этом в годовом выражении инфляция осталась на уровне предыдущей недели, т.е. 6,2% в сентябре (ЦБ и Минэкономразвития заявили, что по итогам года инфляция может быть ближе к 5,5%). В своем стейтменте отечественный регулятор отмечает, что "с учетом принятого решения и сохранения умеренно жесткой денежно-кредитной политики годовой темп прироста потребительских цен составит менее 4,5% в октябре 2017 года и снизится до целевого уровня 4% в конце 2017 года" - это в очередной раз показывает роль инфляции в принятии решения по ключевой ставки. На наш взгляд дезинфляционному эффекту также способствовал хороший урожай. Ряд экономических факторов, например, укрепление рубля, частичное снятие продовольственного эмбарго на импорт некоторых товаров из Турции, способствуют большей стабилизации инфляционных ожиданий.
При этом, в своем заявлении Банк России обратил внимание и на риски, а именно - это усиливающееся давление со стороны спроса из-за роста зарплат, что может в будущем привести к некоторому росту инфляции. Также, основные риски для повышение инфляции в следующем году мы видим - как то проблема в индексации пенсий, что очень сильно влияет на инфляцию, риски для бюджета (больший дефицит, чем запланирован), колебания цен на нефть.
ЦБ РФ полагает, что сохранение ключевой ставки на уровне 10% в течение продолжительного времени будет и дальше формировать условия, необходимые для поддержания стимулов к сбережениям и закрепления тенденции к устойчивому замедлению инфляции под влиянием ограничений со стороны спроса. Это, по мнению регулятора, создаст условия для дальнейшего снижения инфляционных ожиданий.

Мы полагаем, что ЦБ РФ может пойти на снижение ключевой ставки в первом квартале 2017 года (наша модель оценки дает вероятность этому событию в 75%), при условии что выборы в США не принесут неприятных сюрпризов (инвестиционное сообщество ставит на победу г-жи Х. Клинтон), а политический и банковский кризис в Европе не получит новый импульс в развитие.

При совершение торговых операций на валютном рынке мы продолжаем придерживаться хорошо зарекомендовавшей себя модели основанной на таких показателях, как цена нефти марки Brent, сезонные изменения торгового баланса, пики валютных выплат со стороны наши корпораций и др. Мы не меняем коридор торговли валютной парой доллар-рубль, который мы обозначили, т.е. 61,5-67 руб./долл, при этом, с целью краткосрочных трейдов разбиваем его на два подуровня 61,5 - 64,85 (более предпочтителен) и 64,85 - 66,9 (N.B.: данные диапазоны мы считаем интересные с позиции технического анализа).

Сегодняшнее решение Банка России в очередной раз показывает, что отечественный регулятор придерживается своей политики на плавное снижение ключевой ставки при условии стабилизации тренда на снижение не столько инфляции, сколько инфляционных ожиданий среди населения и корпоративного сектора. Мы продолжаем считать (это мнение мы постоянно транслируем, через наши аналитические обзоры и заметки), что в текущих условия, когда тренд на снижение доходностей по высоконадежным бондам (ОФЗ, первый эшелон или срочные вклады в надежных банках) набирает силу, перспективным “убежищем” для инвестора, с целью получения хорошего дохода, при адекватном риске являются корпоративные долговые инструменты, которые находятся в нашем focus-list. При этом важным элементом, а в свете последних событий по банку Пересвет и ключевым, в стратегии управления инвестиционным портфелем является принцип диверсификации по отношению к риску. Это не наша прихоть, а скорее эталонный подход при управлении портфелем у крупных финансовых институтов, т.к. позволят снизить риск, за счет снижения экспозиции (exposure) на инвестпортфель одного или нескольких эмитентов не сильно теряя в доходности.

Следующее заседание Банка России состоится 16 декабря 2016 года.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

09.11.16

Ключевая информация:
1). Дональд Трамп побеждает в традиционных демократических штатах и в колеблющихся штатах. Официальная инаугурация нового Президента будет 20 января 2017 года;
2). "Чёрный лебедь" в виде победы Трампа на выборах привёл к тому, что азиатские торги начались с паники (японский индекс терял почти 6% на фоне укрепления йены), а цены на золото выросли почти на 3%;
3). Победа Трампа на выборах может создать ситуацию, когда законодательная и исполнительная власти США будут в руках одной партии;
4). Увеличилась вероятность смягчения риторики со стороны ФРС относительно повышения ставок в декабре и начала новых программ стимулирования со стороны регуляторов Японии и Европы;
5). Победа Трампа делает активы РФ, в краткосрочной перспективе, предпочтительными среди прочих активов стран BRICS;
6). Под удар попадут акций американских компаний, которые “завязаны” на большие объемы торговли, у которых большие инвестиции за границей - Трамп будет разрывать торговые отношения, соответственно, компании, которые активно “глобализировались”, выходили в другие страны будут находиться под ударом;
7). Мы не меняем коридор торговли валютной парой доллар-рубль, который мы обозначили, т.е. 61,5-67 руб./долл, при этом, с целью краткосрочных трейдов разбиваем его на два подуровня 61,5 - 64,85 (более предпочтителен) и 64,85 - 66,9.
8). В облигациях мы рекомендуем придерживаться ранее обозначенной стратегии - широкой диверсификации инвестиционного портфеля, с целью обезопасить вложения от риска на одного эмитента.

Сегодня стали известны предварительные итоги голосования в США (де-юре дальше происходит голосование так называемых “выборщиков” от каждого штата и официальная инаугурация нового Президента будет 20 января 2017 года) и мы “по горячим следам” попытаемся дать прогноз поведения финансовых рынков в краткосрочной перспективе.
Итак, напомним, что еще в понедельник СМИ оценивали вероятность победы Хиллари Клинтон на выборах президента США на уровне 80%, а сегодня ночью (по москвовскому времени) эти ожидания резко изменились на фоне лидерства Дональда Трампа в традиционных демократических штатах и в колеблющихся штатах. "Чёрный лебедь" в виде победы Трампа на выборах в США привёл к тому, что азиатские торги начались с паники (японский индекс терял почти 6% на фоне укрепления йены), а цены на золото выросли почти на 3%. Сейчас уже можно говорить более уверенно, что Д. Трамп стал 45-м Президентом США. Любопытно, что победа Трампа на выборах может создать ситуацию, когда законодательная и исполнительная власти США будут в руках одной партии - это позволит проводить Штатам более протекционистскую политику, что, скорее всего, повлияет на действия ФРС (сегодня мы видим снижение вероятности повышения ставки в декабре со стороны ФЕДа с почти 85% до 50%)
Мы считаем, что хотя результаты выборов в США и напоминают Brexit, поскольку рынки определенно склонялись не в пользу Трампа, различия есть - в отличие от Великобритании, США будут вести себя со своими торговыми партнерами с позиции силы, а прогнозы по экономике могут ухудшиться (хотя бы на начальном этапе) - если Трампу удастся осуществить свои планы по консолидации бюджета.
В ближайшей перспективе будет преобладать неопределенность. В среднесрочной перспективе может появиться возможность для покупок из-за вероятности смягчения риторики со стороны ФРС относительно повышения ставок и начала новых программ стимулирования со стороны регуляторов Японии и Европы. Победа Трампа делает активы РФ, в краткосрочной перспективе, предпочтительными среди прочих активов стран BRICS.
Если немного податься рефлексии, то не важно Трамп или Клинтон: разница между ними есть, но для Соединенных Штатов эта разница не критична (распад Америки, “крах доллара” и прочие “сновидения” существуют только в мире грез). По сути, все будет по-прежнему, то есть более или менее хорошо для Штатов. Безусловно, в первую очередь под удар попадут акций американских компаний, которые “завязаны” на большие объемы торговли, у которых большие инвестиции за границей, потому что все боятся, что Трамп будет разрывать торговые отношения, соответственно, компании, которые активно “глобализировались”, выходили в другие страны, будут находиться под ударом.

Когда политическая шумиха сойдет на второй план, нужно будет понять - кто будет являться госсекретарем, кто будет являться министром обороны, и так далее, т.к. США, хотя и президентская республика, не все решения Президент может принимать самолично, многое зависит от окружения. Должна сформироваться команда вокруг Трампа - тогда будет понятно, как выстраивать отношения, с кем выстраивать отношения, какую логику будет носить международная политика США (сейчас мы склоняемся к большему изоляционизму в политике Штатов).

Мы не меняем коридор торговли валютной парой доллар-рубль, который мы обозначили, т.е. 61,5-67 руб./долл, при этом, с целью краткосрочных трейдов разбиваем его на два подуровня 61,5 - 64,85 (более предпочтителен) и 64,85 - 66,9 (N.B.: данные диапазоны мы считаем интересные с позиции технического анализа).
В облигациях мы рекомендуем придерживаться ранее обозначенной стратегии - широкой диверсификации инвестиционного портфеля, с целью обезопасить вложения от риска на одного эмитента (пример банка Пересвет нами учтен и стал движущей силой в продвижении концепции правильной диверсификации). В ближайшее время мы подготовим “ресечи” по еще нескольким эмитентам, которые интересны для покупки в портфель активов.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

12.12.16

Ключевая информация:
1). По итогам переговоров стран ОПЕК и “не-ОПЕК”, состоявшихся в Вене, было принято решение о сокращении добычи нефти с января 2017 года на 558 тыс. баррелей в сутки;
2). Логика этой сделки - удержать цены на нефть выше $50 за баррель;
3). Сланцевые производители в США сейчас “спешат” захеджировать свои денежные потоки по текущим ценам (около $55 за баррель). Самый главный риск – рост производства со стороны сланцевых компаний США;
4). Наш прогноз – цена нефти в первом квартале стабилизируется возле отметки в $50-$52 за баррель. При данном ценовом уровне мы ожидаем торговлю в рубле на уровне 61 – 64 руб./доллар;
5). Облигации: остаемся приверженцами нашей текущей стратегии – покупка облигаций широкого круга эмитентов. Считаем, что в 2017 году тренд на снижение ключевой ставки Банком России будет продолжен (вопрос в скорости), а реальная рублевая доходность (ставка РЕПО – инфляция) будет и дальше привлекать на наш рынок иностранных инвесторов.

В эти выходные для рынка нефти произошло знаковое событие, а именно: по итогам переговоров стран ОПЕК и “не-ОПЕК”, состоявшихся в Вене, было принято решение о сокращении добычи нефти с января 2017 года на 558 тыс. баррелей в сутки. Анализируя более детально вышедший по итогам переговоров стейтмент можно отметить, что половину объемов, планируемых к сокращению странами не-ОПЕК, берет на себя Россия - 300 тыс. баррелей в сутки, фактически — более половины всей квоты стран вне ОПЕК. В тоже время, глава Минэнерго РФ Александр Новак заявил, что Россия собирается сократить добычу на 200 тыс. б/с по сравнению с уровнем октября (11,25 млн б/с) к марту, а полностью обеспечить свой объем сокращения 300 тыс. б/с — к апрелю-маю. Помимо России сократить добычу согласились еще десять стран вне ОПЕК, наиболее существенно — Мексика, Оман и Азербайджан. Напомним, что в конце ноября страны ОПЕК со своей стороны уже утвердили сокращение добычи на 1,17 млн баррелей в сутки, до 32,5 млн б/с (после этой встречи цена нефти сорта марки Brent выросла почти на 21% до $56,5 за баррель).
Логика этой сделки - удержать цены на нефть выше $50 за баррель. Мы полагаем, что решающее значение будет иметь соблюдение договоренностей и то, как отреагируют производители сланцевой нефти в США, которые уже наращивают бурение: так по данным Baker Hughes число нефтяных буровых в США за прошедшую выросло на 21 до 498 (рекорд с июля 2015 года). Мы видим, что сланцевые производители сейчас спешат захеджировать свои денежные потоки по текущим ценам (около $55 за баррель). По оценке компании Platts, большая часть независимых сланцевых производителей в США сейчас захеджировала около 31% продукции, а в 2017 году показатель может вырасти до 50% (это обеспечит им стабильные поступления, даже если цена нефти снизится). Достаточно очевидно, что в 2017 году сланцевые производители в США после двух лет снижения капвложений будут увеличивать их (прогноз на 25%).

Кратко остановимся на ключевых рисках, которые могут в будущем стать “препятствием” на пути роста цен на нефть:
1). В моменте, соглашение не входящих в ОПЕК стран о сокращении добычи привело к росту цен на нефть, НО наращивание производства в Ливии и Нигерии по-прежнему является главной угрозой планам картеля по ребалансировке рынка: в случае увеличения производства нефти Ливией и Нигерией, освобожденных от участия в международных договоренностях, общая добыча ОПЕК может превысить 32,5 млн барр./сутки. По сути, для выполнения обязательств необходимо, чтобы обе страны сократили добычу с октябрьских уровней, а они ее наращивают;
2). В соглашении не учитывается рост добычи в США, Канаде, Бразилии, Норвегии;
3). Для России выполнение обязательств затруднено без квот для нефтяных компаний;
4). Самый главный риск – рост производства со стороны сланцевых компаний США. Сегодня они уже имеют возможность захеджировать цены на 2017 год по высоким уровням (форвардные кривые на нефть этот тезис подтверждают), что, в будущем, позволит им осуществлять операционную деятельность даже при ценах ниже $50 за баррель. Любопытно посмотреть, как поведут себя страны ОПЕК, когда выбывший объем будет замещен со стороны производителей США, Канады и Бразилии и не начнется ли новая гонка за долю рынка, которую мы видели в конце прошлого и начале этого года.
В связи с вышеобозначенными рисками мы не считаем, что рост цен на черное золото является фундаментальным и, скорее всего, это спекулятивный фактор. Наш прогноз – цена нефти в первом квартале стабилизируется возле отметки в $50-$52 за баррель, что позволит российской валюте достаточно уверенно себя чувствовать: при данном ценовом уровне мы ожидаем торговлю в рубле на уровне 61 – 64 руб./доллар в первом квартале 2017 года.

Облигации: Мы остаемся приверженцами нашей текущей стратегии – покупка облигаций широкого круга эмитентов. Риск инвестирования только в одного эмитента всегда присутствует при работе на финансовых рынках, поэтому диверсификация портфеля – это не наша прихоть, а защита интересов клиентов и балансировка инвестиционного портфеля с положительным профилем “риск-доходность”. Мы считаем, что в 2017 году тренд на снижение ключевой ставки Банком России будет продолжен (вопрос в скорости), а реальная рублевая доходность (ставка РЕПО – инфляция) будет и дальше привлекать на наш рынок иностранных инвесторов. Из этой предпосылки следует, вложения капитала в корпоративные облигации (особенно если Дума одобрит закон об отмене налога на купонный доход по корпоративным облигациям с 2017 года) – качественный инструмент, не только для краткосрочных спекулятивных сделок, но и как способ самим инвестировать на будущую пенсию.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

16/12/16

Ключевые моменты:

1). Банк России сегодня оставил ключевую ставку РЕПО на уровне 10,0% (наш прогноз на первый квартал 2017 года - 9,5%);
2). Последний рост цен на черное золото имеет положительное влияние на бюджет, НО, в тоже время это усиливает инфляционное давление на потребительские цены через подорожание бензина;
3). ФРС на последнем заседании повысил ставку по федеральным фондам на 0,25 б.п. до 0,75%: регулятор полагает, что рынок труда уже близок к состоянию полной занятости, а инфляция продолжит постепенное повышение к целевым 2%;
4). Следствием повышения доходностей американских трежерис является укрепление доллар США к валютам развивающихся стран и снижению “аппетита к риску” со стороны крупных институциональных инвесторов;
5). Мы не меняем коридор торговли валютной парой доллар-рубль, который мы обозначили еще в начале года, т.е. 61,5-67 руб./долл, при этом, с целью краткосрочных трейдов разбиваем его на два подуровня 61,5 - 64,85 (более предпочтителен) и 64,85 - 66,9;
6). В текущих условиях вложения свободных денежных средств в облигации российских эмитентов (как первого эшелона, так и надежных компаний из второго) могут принести инвестору положительную реальную доходность, а правило диверсификации позволит существенно снизить риск, что в сегодняшних реалиях является ключевым фактором при правильном формировании инвестиционного портфеля.

Сегодня Совет директоров Банка России принял решение оставить без изменения ключевую ставку на уровне 10,0% годовых (регулятор в последний раз в этом году снижал ставку в сентябре). Мы не ожидали на сегодняшнем заседании каких-либо изменений в денежно-кредитной политике регулятора и основные наши “надежды” связанны с первым кварталом 2017 года. Отметим, что накануне из 30 экономистов в опросе Блумберг 29 ответили, что ждут сохранение ставки на уровне 10% и лишь один высказался за понижение до 9,75%; как, впрочем, и 42 из 46 трейдеров в опросе Tradition прогнозировали сохранение ставки. Фьючерсный рынок закладывает снижение ставки на 40 б.п. в ближайшие 3 мес.
Видимо, Банк России решил посмотреть еще пару месяцев, что будет с ценой на нефть и ставками в мире (до своего следующего заседания). Сегодня можно констатировать, что прежняя риторика оказывает положительный эффект на инфляционные ожидания.
Последний рост цен на черное золото имеет положительное влияние на бюджет, НО, в тоже время это усиливает инфляционное давление на потребительские цены через подорожание бензина, а “облегчение” бюджетной ситуации может привести к увеличению соцрасходов в предвыборный год, что также окажет влияние на рост инфляции. Кстати, в недавнем интервью в эфире Россия 24 глава Лукойла Вагит Алекперов уже высказал мнение, что цены на топливо в 2017 году могут вырасти на 8-12%. Медианный прогноз аналитиков, опрошенных Блумберг показывает, что инфляция на конец 2017г составит 5,2% - это выше цели отечественного регулятора. При этом, в сегодняшнем стейтменте регулятор отметил, что замедление темпов роста цен отчасти обусловлено временными факторами, а снижение инфляционных ожиданий остается неустойчивым.

Итоги заседание ФРС: в среду американский регулятор принял решение, которое было ожидаемо всеми участниками рынка, а именно - повышение диапазона ключевой ставки на 25 б.п. до 0,5-0,75% годовых. Основные причины данного решения: ФРС считает, что рынок труда уже близок к состоянию полной занятости, а инфляция продолжит постепенное повышение к целевым 2% под влиянием роста цен на черное золото и улучшения ситуации на рынке труда.
Слабо негативная реакция финансовых рынков может быть объяснена тем, что новый консенсус-прогноз членов FOMC немного изменился, а именно: сейчас лишь 7 из 17 членов комитета ожидают не более 2 повышений ставки (каждое на 25 б.п.) в 2017 году (сегодня фьючерсы на повышение ставки минимум 2 раза показывают вероятность в 80%), а большинство членов выступает за трехкратное повышение ставки в следующем году – это немного расходится с ожиданиями участников рынка, которые не ожидали такого "ястребиного" тона. Этот сантимент уже сейчас способствуют повышению кривой UST еще на 10 б.п. вверх (доходность по 10-летним государственным облигациям Минфина США достигла отметки 2,6%). Следствием повышения доходностей является укрепление доллар США к валютам развитых и развивающихся стран и снижению “аппетита к риску” со стороны крупных институциональных инвесторов.

Российский рубль: Мы не меняем коридор торговли валютной парой доллар-рубль на первое полугодие 2017 года, который мы обозначили, т.е. 61,0-67 руб./долл, при этом, с целью краткосрочных трейдов разбиваем его на два подуровня 61,0 - 64,85 (более предпочтителен) и 64,85 - 66,9 (N.B.: данные диапазоны мы считаем интересные с позиции технического анализа). Прогноз по ценам на нефть и наше отношение к решению стран ОПЕК и “не-ОПЕК”, которое произошло на прошлой неделе мы описали в предыдущем аналитическом обзоре. Мы не ожидаем дальнейший рост цен на черное золото (см. причины в обзоре) и ждем стабилизацию цен в районе $50-$53 баррель, что, безусловно, будет поддерживать российскую валюту в нижнем ценовом диапазоне, т.е. в границах 61,0 - 64,85 руб./долл.
К вопросу слаб или силен курс национальной валюты при текущих ценах на нефть? Важно понимать, что текущее значение реального обменного курса (Real effective exchange rate, REER) рубля выше среднего за 2015-2016 гг. примерно на 15%. Его (т.е. курс) легко интерпретировать на примере: эластичность импорта по курсу равна 1, если предположить, что в 2017 г. REER останется на текущем уровне, тогда импорт вырастет примерно на 15%. В свою очередь импорт формирует порядка 22% конечного потребления, которое в результате поднимется на 3.3% (=15%*22%). Если мы ожидаем восстановительный подъем ВВП (допустим на +1.5%, что согласуется с прогнозами ведущих аналитиков) то это приведет к росту реальных доходов (зарплат) в наступающем 2017 году на величину порядка 4%-5%. Это пример, как можно интерпретировать для экономики в целом и отдельного домохозяйства в частности влияния не номинального, а реального обменного курса.

Заключение: Сегодняшнее решение Банка России в очередной раз показывает, что регулятор не склонен принимать поспешные решения: снижение ключевой ставки будет и дальше носить плавный характер (ключевые факторы – это стабилизация цен на нефть выше уровня $50 за баррель; снижение у населения и корпораций ожиданий по росту цен и политика Минфина по контролю за дефицитом бюджета). Так, по данным Росстата недельная оценка (с 6 по 12 декабря) индекса потребительских цен осталась на уровне 0,1% н./н., а общая накопленная инфляция за текущий год подросла до 5,2% (годовая оценка снизилась до 5,64% г./г., при прогнозе Банка России на текущий год в границах 5,5-6% г./г.).
Наш прогноз: ЦБ РФ может пойти на снижение ключевой ставки в первом квартале 2017 года (наша модель оценки дает вероятность этому событию в 85%). Ожидания базируются на том, что Эльвира Набиуллина сказала в последних выступлениях обозначала, что регулятор может смягчать политику быстрее при более высоких ценах на нефть. Как мы видим, недавно котировки нефти сорта Brent превысили
отметку $55 за баррель в начале этой недели и если они останутся на уровне выше $50, то у регулятора уже не будет оснований не снижать ключевую ставку. Риски следующего года больше носят политический характер – в двух ключевых экономиках Евросоюза намечены выборы (весной во Франции и осенью в Германии), которые могут (при неблагоприятном развитии событий) привести к дезинтеграции союза и резким колебаниям валютных курсов.
Мы считаем, что в текущих условиях вложения свободных денежных средств в облигации российских эмитентов (как первого эшелона, так и надежных компаний из второго) могут принести инвестору положительную реальную доходность (доходность по финансовому инструменту минус текущая инфляция), а правило диверсификации позволит существенно снизить риск, что в сегодняшних реалиях является ключевым моментом при правильном формировании инвестиционного портфеля.

Следующее заседание Банка России состоится 03 февраля 2017 года.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

28.12.16

Заканчивается 2016 год, поэтому постараемся кратко подвести итоги и попробовать спрогнозировать основные тренды на первый квартал (полугодие) нового 2017 года. Уходящий год начинался с падения цен на черное золото и отсутствия интереса со стороны иностранных инвесторов к российским активам на фоне санкций, но к концу первого квартала нефть начала постепенно восстанавливать позиции, а интерес со стороны нерезидентов стал с каждым днем все больше расти, постепенно сдвигая санкционный лейтмотив на задний план. Изучение российских активов неожиданно для многих превратилось в увлекательный роман с массой действующих лиц и перспективой получить хорошую отдачу на вложенный капитал.
2016 год стал для России знаковым в том плане, что в мае Минфин разместил основной выпуск евробондов (в сентябре было доразмещение): до этого инвесторы не видели этот инструмент с 2013 года, в том числе по причине роста геополитических рисков. Стоит отметить, что нерезиденты расхватали данный выпуск как “горячие пирожки” (около 75% суверенных евробондов РФ приобрели инвесторы из США, Европы и Азии). Интересно, что впервые размещение и расчеты по новому выпуску евробондов проводились через Национальный расчетный депозитарий (НРД), а не через международные системы Euroclear или Clearstream. Высокий спрос на российские активы осенью позволил России доразместить евробонды по ставке, существенно более низкой, чем ставка основного выпуска: доходность второго транша составила 3,9% против 4,75% в мае.

Долговой рынок: Прежде всего отметим, что текущий год оказался достаточно богат на размещения российских облигаций. Это и не удивительно благодаря замедлившейся инфляции и снижению ключевой ставки ЦБ: эмитентам стало интересно выпускать долговые инструменты видя высокий инвестиционный спрос. В тоже время, мы считаем, что банки в ближайшее время будут в меньшем объеме присутствовать на рынке в качестве заемщика. Основных причин в этом мы видим две:
Во-первых, из-за последних событий с банками Пересвет и Татфондбанк возможности размещения бондов кредитными организациями второго эшелона будут более ограничены, т.е. спрос инвесторов сместится в долговые инструменты банков из ТОП-10;
Во-вторых, сегодня можно констатировать, что в целом по системе ситуация с ликвидностью достаточно хорошая – банковский сектор переходит в ситуацию профицита ликвидности. Поэтому финансовые институты в следующем году будут выступать уже не “продавцами” облигаций, а нетто-покупателями бондов.
Доходности локальных облигаций также зависят (хоть и не так сильно как от ставки РЕПО Банка России и цен на черное золото) от доходностей на американские казначейские облигации (treasuries). В настоящее время рыночные ставки в США растут достаточно быстро (доходность десятилетних US Treasuries опустилась до рекордно низкого уровня 1,32% в июле, НО с тех пор она выросла более чем на 1 процентный пункт - до 2,57%), а индекс доллара близок к своим многолетним максимумам. Считаем, что рост ставки в США будет более умеренным и мы увидим в первом квартале продолжение спроса на рублевые активы. В такой ситуации Банк России может снизить свою ставку на 150 – 200 б.п. к концу следующего года. Не исключаем, что спросом у инвесторов (физических лиц) могут пользоваться локальные облигации, номинированные в долларах (Сбербанк или ВЭБ).

Нефть: Как мы уже упоминали выше нефть также завершает год на мажорной ноте, вдвое подорожав от минимумов января и стабилизировавшись в районе отметки 55 долларов за баррель сорта марки Brent.
Тот факт, что страны ОПЕК и “не-ОПЕК” согласовали сокращение добычи впервые за 15 лет (!!!), позитивен для сырья. В тоже время в этой “истории” мы видим и риски для нефти (см. наш недавний аналитический ресеч по итогам сделки стран ОПЕК и “не-ОПЕК”), а именно - можно ли доверять участникам сделки? На наш взгляд высока вероятность того, что производители не до конца будут соблюдать установленные квоты, а лишь создадут видимость снижения объемов. С другой стороны мы ожидаем и ответной реакции со стороны сланцевых компаний США на повышение цен. За последние полгода сланцевики расконсервировали уже порядка 200 буровых (последние недели идет резкий рост ввода новых буровых платформ). Главный риск для ОПЕК и козырь американского нефтяного сектора - способность компаний оперативно консервировать установки и так же быстро вводить их в эксплуатацию.
В предыдущем обзоре мы отмечали еще один риск – это Ливия и Нигерия, которые освобождены от сокращения добычи по причине конфликтов в этих государствах: не исключено, что эти производители, восстановят производство до такого уровня, что позитивный эффект от сокращения другими странами ОПЕК заметно поблекнет.
Наш прогноз: вышеобозначенные риски вкупе с угрозой повышения ставки ФРС в следующем году на 50 – 75 б. п. вряд ли позволят Brent закрепиться над уровнем 60 долларов/баррель: вероятнее всего, средняя цена в 2017 году составит порядка 50-55 долларов.

Рубль и денежно-кредитная политика ЦБ РФ: Банк России в 2016 году был последователен в своих действиях в сфере денежно-кредитной политики - ключевая ставка РЕПО остановилась на отметке 10% (это превышает текущую инфляцию в районе 6,0%). Мы ожидаем, что следующее снижение ставки ЦБ произойдет в первом квартале 2017 года, т.к. цены на нефть сейчас находятся на достаточно комфортном уровне, а инфляционные ожидания у населения и корпоративного сектора плавно снижались в текущем году. Цель ЦБ - "заякорить" инфляцию на уровне 4%.
Можно отметить, что Банк России научился быть консервативным в прогнозах и сегодня не полагается на благоприятную ситуацию на рынках: во многом это справедливо - ведь обстоятельства в любой момент могут измениться в худшую сторону. Текущая низкая инфляция, на наш взгляд, может быть вызвана, не только укреплением российской валюты и высокой “базой” прошлого года, но, в том числе и тем, что экономика России пока еще в рецессии (ожидания по снижению ВВП в этом году от -0,4% до -0,6%).
Если говорить о национальной валюте, то можно отметить, что курс рубля стал менее волатильным, чем нефть и это хорошо. Это говорит об адаптации российской экономики к геополитическим рискам и диверсификации экономики. Переход на плавающий курс рубля сделал российских импортеров более конкурентоспособными. ЦБ еще в конце 2013 года поставил цель по снижению инфляции до 4% в 2017 году и текущая траектория индекса потребительских цен позволяет нам говорить, что цели если не в 4%, то в районе 4,5-4,7% в следующем году могут быть достигнуты.
Главный риск – следующий год является предвыборным (выборы Президента РФ состоятся в 2018 году), что может способствовать бюджетной политике быть более “щедрой” - следовательно, риск повышения инфляционных ожиданий может сильно коррелировать с данной “щедростью”.
Поэтому, котировки российской валюты будут зависеть не только от цен на черное золото, но и от действий Банка России. Мы ожидаем в первом квартале наступающего года, если не будет форс-мажора со стороны Европы (в ЕС накаляется политическая ситуация и партии правого толка с ярко выраженной анти-ЕСовской позицией набирают электоральную силу) и КНР (действия Д. Трампа могут вызвать не только валютные войны но и торговые между Китаем и США), что российская валюта продолжит торговаться в коридоре $61 – $65 рублей. Мы не исключаем, что ниже уровня 60 руб./долл ЦБ может выйти с небольшими интервенциями для пополнения валютой Резервного фонда.

В заключение мы от всей души хотим поздравить наших клиентов с наступающим Новым Годом: желаем много положительных эмоций в 2017 году и реализации поставленных целей. С нашей стороны - будем стараться и в будущем предоставлять самые интересные и доходные идеи на долговом рынке. Успех наших клиентов - наш успех!

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте