АНАЛИТИКА

17.05.16

Основные идеи:

1). Мы сохраняем наш предыдущий прогноз по ценам на нефть, а именно: “цены на черное золото в конце 2016 году будут находиться в коридоре $43-$47 (c большей вероятностью у верхней границе к концу года)”;
2). Российская валюта до конца полугодия будет находится на уровне 63-67 рублей за доллар;
3). Мы высоко оцениваем вероятность, что первое снижение в этом году ключевой ставки (на 25-50 б.п.) может произойти уже по итогам ближайшего заседания совета директоров ЦБР 10 июня;
4). Ключевое событие следующего месяца - встреча стран ОПЕК 2 июня по вопросу заморозки добычи нефти: интрига заседания - позиция Ирана;
5).Корпоративные облигации из нашего watch-list еще имеют потенциал для роста, хотя общий тренд на снижение доходностей будет продолжаться;

В сегодняшнем обзоре-исследование для клиентов нам хотелось бы осветить пару вопросов по текущей ситуации, которая сложилась на рынке “черного золота”; к нему сегодня приковано внимание не только крупных инвесторов биржевых игроков, но и рядовых российских граждан, т.к. в обществе сложилось устойчивое понимание причинно-следственной связи между рублем и нефтью. Наш прогноз (см. предыдущие аналитические рассылки) по рублю и ценам на “черное золото” продолжает сбываться (что нас не может не радовать, т.к. в отличие от многих крупных инвестиционных холдингов мы “попали в цель” с прогнозом по цене на нефть в районе $43-$47 за баррель, сделанным еще в начале года) и мы его (т.е. прогноз) на текущий момент не собираемся пересматривать, т.к. наш целевой уровень базируется не на эмоциональной составляющей, а на фундаментальных показателях стоимости добычи нефти на крупнейших плеях.
При написании аналитических обзоров и заметок нам часто приходилось читать много мнений, суть которых можно свести к следующему: “c нефтью также нет никакой определенности”. Напомним, что еще зимой один из крупнейших в мире инвестиционных банков Goldman Sachs заявлял о “высокой вероятности снижения нефтяных цен до 15 долларов за баррель”. Без ложной скромности заметим, что мы тогда очень скептически (см. наши “ресечи” по нефтяному сектору от января 2016 года) относились к данному заявлению, т.к. оно, по нашему мнению, не было подкреплено фундаментальными факторами, в том числе себестоимостью добычи, а носило больше эмоциональный окрас. По этой причине мы уже тогда рекомендовали нашим клиентам выходить из американской валюты в рубли (в том числе покупая облигации отечественных эмитентов), т.к. видели серьезный потенциал роста. Наша цитата из февральской рассылки (когда за доллар “давали” 80 рублей и все аналитические подразделения крупнейших международных инвестиционных холдингов выпускали рекомендации-прогнозы по рублю на уровне 90 или даже 110 руб./доллар):
“Мы смотрим на рубль оптимистично (причины были нами обоснованы в предыдущих аналитических заметках) и ожидаем в конце февраля/начале марта выход из данного диапазона в сторону укрепления национальной валюты вплоть до уровня в 70 рублей за американца” (обзор от 18 февраля 2016 года. - прим)”.
Вернемся к исследованию банка Goldman Sachs, который на этой неделе, “ВДРУГ”, изменил свой предыдущий «медвежий» взгляд (после роста цен на нефть на 70%). Нам остается лишь представить здесь цитату их заявления: «Рынок нефти перешел от переполненности складов к дефициту гораздо раньше, чем мы ожидали… это обусловлено как устойчиво высоким спросом, так и резким сокращением производства». По нашему мнению странно было не ожидать сокращения производства при цене на нефть $20 за баррель (еще раз отметим, что наш прогноз цен на нефть как раз и основывался на фундаментальном, а не эмоциональном анализе текущей ситуации, где издержки добычи стали превышать текущую цену). Далее, инвестбанк прогнозирует “уже дефицит поставок”. Продолжать комментировать данное “НОВОЕ” заявление от GS мы не видим смысла (кстати, рост цен на нефть в последние дни объясняется в том числе и этим НОВЫМ “исследованием” от Goldman Sachs), лишь отметим, что это не первый случай такого рода “неверного прогноза”, который дорого (как в прямом так и в переносном смысле) обходится клиентам банка; это объясняется еще и тем, что инвесторы считают - аналитики крупных глобальных инвестиционных банков, получающие просто заоблачную заработную плату, порой в сотни тысяч долларов в год, не могут “ошибаться”.
Нам на ум приходит цитата выдающего писателя и мыслителя Иоганна Гёте, который сказал: “Люди, которые думают честно и глубоко, склонны занимать враждебную позицию по отношению к обществу”. В начале года, наше мнение по российской валюте и ценам на нефть было контртрендовым к общему; мы верили, на основе описанной фактологии, в рост цен на нефть и укрепление рубля, в то время как общее мнение было в пользу продолжения падения; в инвестиционной среде витал дух пессимизма и самое частое словосочетание было - “все пропало”. Вокруг биржи и биржевой торговли вращается огромное количество информации. И это ужасно, но большинство людей не думая следуют чужим советам, торговым рекомендациям и сигналам, даже не пытаясь хоть как-то критически переосмыслить поступающую информацию. Почему? Потому что так мы воспитаны. Богато выглядящий “аналитик” из крупного международного банка в костюме является авторитетом и то, что он говорит, по определению должно быть правильным. Есть хорошая американская идиома на этот счёт: “будь единорогом в стаде ослов”. Мы придерживаемся мнения, что нужно стать “белой вороной”, если мы хотим получить доход с помощью биржи. В хорошем смысле: должна присутствовать агрессивность и враждебность по отношению к общей “мудрости”.
Сегодня мы наблюдаем уже всеобщий оптимизм: еще одна «бычья записка» была озвучена на днях Управлением по энергетической информации (EIA) Министерства энергетики США. Так, Управление ожидает, что в июне добыча сланцевой нефти упадет (снижение восьмой месяц подряд). А на прошлой неделе аналитики Международного Энергетического Агентства (IEA) в месячном докладе заявили: «Если будут изменения в нашем прогнозе по мировому спросу на 2016 год, то, скорее всего, это будет повышение, а не понижение». Наблюдается сильный рост спроса на бензин почти на всех ключевых рынках, и это существенно перевешивает слабость спроса на средние дистилляты. Спрашивается, где все ЭТИ уважаемые умные головы были в начале года? Ответ - ожидали замедление экономики Китая, падения спроса и цены на нефть ниже $20 за бочку и проч. В конце января нефть показала многолетний минимум, а в начале февраля IEA в своем отчете панически сообщало, что "мир утонет в нефти". Там писали, что глобально накоплено 1 млрд. барр. лишних запасов, а к концу года навес достигнет 1.5 млрд. барр. ("бачки скоро заполнятся" и цена на нефть упадет ниже 20 долл./барр.). В вышедшем на неделе отчете IEA сообщает: в 1кв 2016 прирост запасов в ОЭСР оказался минимальным с 4кв 2014, а в феврале запасы, даже снижались. Воистину, нам хочется воскликнуть - темнее всего перед рассветом!!! Мир, как не странно, уже не "тонет" в запасах нефти.
Также на этой неделе был представлен доклад ОПЕК в котором говориться, что мировой спрос на нефть этом году вырастет на 1,2 млн баррелей в день (на 1,3%) до 94,18 млн баррелей в день. Добыча вне ОПЕК сократится на 740 тысяч баррелей в день до 56,4 млн баррелей в день. По данным нового доклада ОПЕК инвестиции в мировой нефтяной промышленности к концу 2018 года сократятся более чем вдвое по сравнению с количеством потраченных средств с 2012 по 2014 годы, вследствие падения цен.
Данные «бычьи» прогнозы помогли котировкам нефти достичь нашу целевую зону в районе 47-49 долларов. Уверенности в росте выше этих уровней у нас нет, как по причине возможности возобновления роста бурильной активности в США (сланцевики получают возможность выти на положительный уровень по возврату на капитал), так и по причине всеобщего позитива (как мы писали выше - мы не любим “плыть” по течению в одной лодке с аналитиками Goldman Sachs).
В пятницу также вышла свежая порция данных от компании Baker Hughes по буровой активности на 13 мая: общее количество действующих буровых установок в США снизилось еще на 9 штук (-10 шт. на нефть и +1 шт. на газ). На сегодня действующих буровых на нефть осталось меньше пятой части от максимума (19,8%).
В наших предыдущих исследованиях по нефтяному рынку, мы часто акцентировали внимание наших клиентов, что цена на WTI ниже $30 -$33 за баррель будет способствовать банкротству сланцевиков в США, снижению бурильной активности (отчетность Baker Hughes это подтверждает), уменьшению добычи трудноизвлекаемой нефти в Канаде и Венесуэле, что приведет в конечном итоге к резкому росту цен (что, как мы видим, и произошло).
Уже сегодня можно констатировать - сланцевая нефтедобыча в США тормозит. Из отчетности банков видим, что за первые два месяца 2016 года обанкротились 9 компаний; однако в апреле подали на банкротство 11 компаний (у четырех из них долги превысили 1 млрд долларов). Суммарный долг всех обанкротившихся в апреле компаний составил рекордные 14,9 млрд долларов! Согласно докладу Deloitte, примерно 175 нефтегазовых компаний находятся на пороге банкротства. Это хорошо для цен на нефть, НО, повторимся, что есть еще фактор соперничества Ирана и Саудовской Аравии (что не позволит нефти сильно расти).
Теперь, рассмотрим крупнейшие сланцевые плеи и компании, которые там работают чуть более подробно. Итак, если построить графики объемов добычи нефти по трем крупнейшим сланцевым формациям, то львиную долю примерно в 70% по Баккену и Иглфорду будут обеспечивать всего 10 (!) компаний-операторов по каждому плею. По Пермиану - почти половину добычи (это, скорее всего, из-за исторического наследия, т.к. бассейн старый, прекрасно изучен и давно работает). Итого это несколько десятков компаний (очевидно по плеям есть пересечение) из примерно 4000-6000 “игроков” всего в США (цифры по нефтегазодобытчикам бывает что отличаются). В настоящий момент, в связи с тяжелым финансовым положением и макроэкономическим окружением, маленькие нефтедобытчики активно банкротится и распродает активы (лицензионные участки, элементы инфраструктуры) более устойчивым и крупным коллегам, можно сказать - идет консолидация в отрасли.
В начале июня (2 июня) нас ждет ключевое событие для нефтяного рынка - встреча стран ОПЕК. Восстановление добычи нефти в Иране до пика с конца 2011 года, как мы полагаем, поспособствует стране присоединиться к переговорам партнеров по ОПЕК о сокращении поставок для поддержания цен на стабильном (45-50 долларов за барелль) уровне.
В эту среду также будет опубликован последний протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам ФРС США.
В конце нам хотелось бы привести цитату, которая позволяет судить, что еще не все “медведи” закрыли свои “короткие” (short) позиции, а, следовательно, немного топлива для роста еще есть:
«Рынок нефти крайне перенасыщен», – сказал аналитик из Commerzbank во Франкфурте Евгений Вайнберг (Eugen Weinberg). «У этого ралли нет серьезных оснований» (Reuters).
Закончить исследование-обзор нам бы также хотелось цитатой из упомянутого выше И. Гёте: “Сомнения могут быть устранены только при помощи действий”. Мы считаем, что большинство проблем исчезают с приходом знаний. Постоянное повышение уровня мастерства позволит увеличить уверенность и доходность в инвестировании свободного капитала.
Мы продолжаем придерживаться мнение, что в текущих условия, когда тренд как на снижение инфляции, так и доходностей по высоконадежным бондам (ОФЗ и первый эшелон) набирает силу, перспективным “убежищем” для инвестора, с целью получения хорошего дохода, при адекватном риске являются корпоративные долговые инструменты, которые находятся в нашем focus-list и по которым мы постоянно отслеживаем кредитные риски.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

17.05.16

Основные идеи:

1). Мы сохраняем наш предыдущий прогноз по ценам на нефть, а именно: “цены на черное золото в конце 2016 году будут находиться в коридоре $43-$47 (c большей вероятностью у верхней границе к концу года)”;
2). Российская валюта до конца полугодия будет находится на уровне 63-67 рублей за доллар;
3). Мы высоко оцениваем вероятность, что первое снижение в этом году ключевой ставки (на 25-50 б.п.) может произойти уже по итогам ближайшего заседания совета директоров ЦБР 10 июня;
4). Ключевое событие следующего месяца - встреча стран ОПЕК 2 июня по вопросу заморозки добычи нефти: интрига заседания - позиция Ирана;
5).Корпоративные облигации из нашего watch-list еще имеют потенциал для роста, хотя общий тренд на снижение доходностей будет продолжаться;

В сегодняшнем обзоре-исследование для клиентов нам хотелось бы осветить пару вопросов по текущей ситуации, которая сложилась на рынке “черного золота”; к нему сегодня приковано внимание не только крупных инвесторов биржевых игроков, но и рядовых российских граждан, т.к. в обществе сложилось устойчивое понимание причинно-следственной связи между рублем и нефтью. Наш прогноз (см. предыдущие аналитические рассылки) по рублю и ценам на “черное золото” продолжает сбываться (что нас не может не радовать, т.к. в отличие от многих крупных инвестиционных холдингов мы “попали в цель” с прогнозом по цене на нефть в районе $43-$47 за баррель, сделанным еще в начале года) и мы его (т.е. прогноз) на текущий момент не собираемся пересматривать, т.к. наш целевой уровень базируется не на эмоциональной составляющей, а на фундаментальных показателях стоимости добычи нефти на крупнейших плеях.
При написании аналитических обзоров и заметок нам часто приходилось читать много мнений, суть которых можно свести к следующему: “c нефтью также нет никакой определенности”. Напомним, что еще зимой один из крупнейших в мире инвестиционных банков Goldman Sachs заявлял о “высокой вероятности снижения нефтяных цен до 15 долларов за баррель”. Без ложной скромности заметим, что мы тогда очень скептически (см. наши “ресечи” по нефтяному сектору от января 2016 года) относились к данному заявлению, т.к. оно, по нашему мнению, не было подкреплено фундаментальными факторами, в том числе себестоимостью добычи, а носило больше эмоциональный окрас. По этой причине мы уже тогда рекомендовали нашим клиентам выходить из американской валюты в рубли (в том числе покупая облигации отечественных эмитентов), т.к. видели серьезный потенциал роста. Наша цитата из февральской рассылки (когда за доллар “давали” 80 рублей и все аналитические подразделения крупнейших международных инвестиционных холдингов выпускали рекомендации-прогнозы по рублю на уровне 90 или даже 110 руб./доллар):
“Мы смотрим на рубль оптимистично (причины были нами обоснованы в предыдущих аналитических заметках) и ожидаем в конце февраля/начале марта выход из данного диапазона в сторону укрепления национальной валюты вплоть до уровня в 70 рублей за американца” (обзор от 18 февраля 2016 года. - прим)”.
Вернемся к исследованию банка Goldman Sachs, который на этой неделе, “ВДРУГ”, изменил свой предыдущий «медвежий» взгляд (после роста цен на нефть на 70%). Нам остается лишь представить здесь цитату их заявления: «Рынок нефти перешел от переполненности складов к дефициту гораздо раньше, чем мы ожидали… это обусловлено как устойчиво высоким спросом, так и резким сокращением производства». По нашему мнению странно было не ожидать сокращения производства при цене на нефть $20 за баррель (еще раз отметим, что наш прогноз цен на нефть как раз и основывался на фундаментальном, а не эмоциональном анализе текущей ситуации, где издержки добычи стали превышать текущую цену). Далее, инвестбанк прогнозирует “уже дефицит поставок”. Продолжать комментировать данное “НОВОЕ” заявление от GS мы не видим смысла (кстати, рост цен на нефть в последние дни объясняется в том числе и этим НОВЫМ “исследованием” от Goldman Sachs), лишь отметим, что это не первый случай такого рода “неверного прогноза”, который дорого (как в прямом так и в переносном смысле) обходится клиентам банка; это объясняется еще и тем, что инвесторы считают - аналитики крупных глобальных инвестиционных банков, получающие просто заоблачную заработную плату, порой в сотни тысяч долларов в год, не могут “ошибаться”.
Нам на ум приходит цитата выдающего писателя и мыслителя Иоганна Гёте, который сказал: “Люди, которые думают честно и глубоко, склонны занимать враждебную позицию по отношению к обществу”. В начале года, наше мнение по российской валюте и ценам на нефть было контртрендовым к общему; мы верили, на основе описанной фактологии, в рост цен на нефть и укрепление рубля, в то время как общее мнение было в пользу продолжения падения; в инвестиционной среде витал дух пессимизма и самое частое словосочетание было - “все пропало”. Вокруг биржи и биржевой торговли вращается огромное количество информации. И это ужасно, но большинство людей не думая следуют чужим советам, торговым рекомендациям и сигналам, даже не пытаясь хоть как-то критически переосмыслить поступающую информацию. Почему? Потому что так мы воспитаны. Богато выглядящий “аналитик” из крупного международного банка в костюме является авторитетом и то, что он говорит, по определению должно быть правильным. Есть хорошая американская идиома на этот счёт: “будь единорогом в стаде ослов”. Мы придерживаемся мнения, что нужно стать “белой вороной”, если мы хотим получить доход с помощью биржи. В хорошем смысле: должна присутствовать агрессивность и враждебность по отношению к общей “мудрости”.
Сегодня мы наблюдаем уже всеобщий оптимизм: еще одна «бычья записка» была озвучена на днях Управлением по энергетической информации (EIA) Министерства энергетики США. Так, Управление ожидает, что в июне добыча сланцевой нефти упадет (снижение восьмой месяц подряд). А на прошлой неделе аналитики Международного Энергетического Агентства (IEA) в месячном докладе заявили: «Если будут изменения в нашем прогнозе по мировому спросу на 2016 год, то, скорее всего, это будет повышение, а не понижение». Наблюдается сильный рост спроса на бензин почти на всех ключевых рынках, и это существенно перевешивает слабость спроса на средние дистилляты. Спрашивается, где все ЭТИ уважаемые умные головы были в начале года? Ответ - ожидали замедление экономики Китая, падения спроса и цены на нефть ниже $20 за бочку и проч. В конце января нефть показала многолетний минимум, а в начале февраля IEA в своем отчете панически сообщало, что "мир утонет в нефти". Там писали, что глобально накоплено 1 млрд. барр. лишних запасов, а к концу года навес достигнет 1.5 млрд. барр. ("бачки скоро заполнятся" и цена на нефть упадет ниже 20 долл./барр.). В вышедшем на неделе отчете IEA сообщает: в 1кв 2016 прирост запасов в ОЭСР оказался минимальным с 4кв 2014, а в феврале запасы, даже снижались. Воистину, нам хочется воскликнуть - темнее всего перед рассветом!!! Мир, как не странно, уже не "тонет" в запасах нефти.
Также на этой неделе был представлен доклад ОПЕК в котором говориться, что мировой спрос на нефть этом году вырастет на 1,2 млн баррелей в день (на 1,3%) до 94,18 млн баррелей в день. Добыча вне ОПЕК сократится на 740 тысяч баррелей в день до 56,4 млн баррелей в день. По данным нового доклада ОПЕК инвестиции в мировой нефтяной промышленности к концу 2018 года сократятся более чем вдвое по сравнению с количеством потраченных средств с 2012 по 2014 годы, вследствие падения цен.
Данные «бычьи» прогнозы помогли котировкам нефти достичь нашу целевую зону в районе 47-49 долларов. Уверенности в росте выше этих уровней у нас нет, как по причине возможности возобновления роста бурильной активности в США (сланцевики получают возможность выти на положительный уровень по возврату на капитал), так и по причине всеобщего позитива (как мы писали выше - мы не любим “плыть” по течению в одной лодке с аналитиками Goldman Sachs).
В пятницу также вышла свежая порция данных от компании Baker Hughes по буровой активности на 13 мая: общее количество действующих буровых установок в США снизилось еще на 9 штук (-10 шт. на нефть и +1 шт. на газ). На сегодня действующих буровых на нефть осталось меньше пятой части от максимума (19,8%).
В наших предыдущих исследованиях по нефтяному рынку, мы часто акцентировали внимание наших клиентов, что цена на WTI ниже $30 -$33 за баррель будет способствовать банкротству сланцевиков в США, снижению бурильной активности (отчетность Baker Hughes это подтверждает), уменьшению добычи трудноизвлекаемой нефти в Канаде и Венесуэле, что приведет в конечном итоге к резкому росту цен (что, как мы видим, и произошло).
Уже сегодня можно констатировать - сланцевая нефтедобыча в США тормозит. Из отчетности банков видим, что за первые два месяца 2016 года обанкротились 9 компаний; однако в апреле подали на банкротство 11 компаний (у четырех из них долги превысили 1 млрд долларов). Суммарный долг всех обанкротившихся в апреле компаний составил рекордные 14,9 млрд долларов! Согласно докладу Deloitte, примерно 175 нефтегазовых компаний находятся на пороге банкротства. Это хорошо для цен на нефть, НО, повторимся, что есть еще фактор соперничества Ирана и Саудовской Аравии (что не позволит нефти сильно расти).
Теперь, рассмотрим крупнейшие сланцевые плеи и компании, которые там работают чуть более подробно. Итак, если построить графики объемов добычи нефти по трем крупнейшим сланцевым формациям, то львиную долю примерно в 70% по Баккену и Иглфорду будут обеспечивать всего 10 (!) компаний-операторов по каждому плею. По Пермиану - почти половину добычи (это, скорее всего, из-за исторического наследия, т.к. бассейн старый, прекрасно изучен и давно работает). Итого это несколько десятков компаний (очевидно по плеям есть пересечение) из примерно 4000-6000 “игроков” всего в США (цифры по нефтегазодобытчикам бывает что отличаются). В настоящий момент, в связи с тяжелым финансовым положением и макроэкономическим окружением, маленькие нефтедобытчики активно банкротится и распродает активы (лицензионные участки, элементы инфраструктуры) более устойчивым и крупным коллегам, можно сказать - идет консолидация в отрасли.
В начале июня (2 июня) нас ждет ключевое событие для нефтяного рынка - встреча стран ОПЕК. Восстановление добычи нефти в Иране до пика с конца 2011 года, как мы полагаем, поспособствует стране присоединиться к переговорам партнеров по ОПЕК о сокращении поставок для поддержания цен на стабильном (45-50 долларов за барелль) уровне.
В эту среду также будет опубликован последний протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам ФРС США.
В конце нам хотелось бы привести цитату, которая позволяет судить, что еще не все “медведи” закрыли свои “короткие” (short) позиции, а, следовательно, немного топлива для роста еще есть:
«Рынок нефти крайне перенасыщен», – сказал аналитик из Commerzbank во Франкфурте Евгений Вайнберг (Eugen Weinberg). «У этого ралли нет серьезных оснований» (Reuters).
Закончить исследование-обзор нам бы также хотелось цитатой из упомянутого выше И. Гёте: “Сомнения могут быть устранены только при помощи действий”. Мы считаем, что большинство проблем исчезают с приходом знаний. Постоянное повышение уровня мастерства позволит увеличить уверенность и доходность в инвестировании свободного капитала.
Мы продолжаем придерживаться мнение, что в текущих условия, когда тренд как на снижение инфляции, так и доходностей по высоконадежным бондам (ОФЗ и первый эшелон) набирает силу, перспективным “убежищем” для инвестора, с целью получения хорошего дохода, при адекватном риске являются корпоративные долговые инструменты, которые находятся в нашем focus-list и по которым мы постоянно отслеживаем кредитные риски.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

03/06/16

Ключевые моменты:

1). Итоги встречи в Вене - ОПЕК продолжит добывать нефть без ограничений;
2). Российская валюта до конца полугодия будет находится в диапазоне 63-68 рублей за доллар;
3). Мы продолжаем высоко оценивать вероятность, что первое снижение в этом году ключевой ставки (на 25-50 б.п.) может произойти уже по итогам ближайшего заседания совета директоров ЦБР 10 июня;
4). Ключевые события июня - заседание ФРС (14-15 июня) и Brexit (референдум в Великобритании по выходу из ЕС, который состоится 23 июня);
5).Корпоративные облигации из нашего watch-list еще имеют потенциал для роста, т.к. общий тренд на снижение доходностей будет продолжаться;

Сегодня мы хотели бы осветить для наших клиентов итоги вчерашней встречи в Вене стран-экспортеров нефти (хотя, откровенно скажем, что все прошло без сюрпризов, в рамках наших ожиданий), т.к. это событие являлось ключевым фактором, который может оказать влияние на ценообразование черного золота в ближайшей перспективе.
В итоге, ОПЕК продолжит добывать нефть без ограничений, поскольку страны организации не смогли договориться о новом потолке добычи: странно было бы если они (т.е. страны) смогли договориться, т.к. их интересы, на сегодняшний день, слишком сильно разняться не только в экономическом аспекте, но и политическом.
Нефтепроизводители смогли прийти к консенсусу лишь по кандидату от Нигерии на должность нового генерального секретаря организации - им станет Moхаммед Баркиндо (он сменит Абдаллу эль-Бадри, который девять лет возглавлял организацию).
Отметим, что несмотря на то, что Саудовская Аравия демонстрировала готовность к преодолению разногласий со странами ОПЕК, выступающими за установление потолка добычи, Иран еще до начала встречи заявил, что готов только на возврат к страновым квотам. Иран, в текущий момент, активно наращивает производство нефти после отмены санкций в январе. Хотя организация стран-экспортеров нефти регулярно игнорирует свои же ориентиры, даже символические жесты могли бы продемонстрировать восстановление единства в картеле. После решения котировки Brent упали до $49 за баррель: как мы сегодня видим это больше носило спекулятивный характер (сейчас нефть марки Brent +0,1% до $50,0/барр).
Как нам кажется, больше заострять внимание на прошедшей встречи смысла нет, т.к. нефть уже сейчас дисконтирует будущие проблемы с добычей (о чем мы неоднократно писали) и рост спроса (начинается автомобильный сезон в США и Европе, когда спрос на топливо заметно повышается).
Мы продолжаем придерживаться мнения, что нефтяной рынок оказался на грани дефицита предложения (наше мнение - во втором полугодии на рынке может возникнуть реальный дефицит). Проблемы с дефицитом бюджета в Саудовской Аравии, заставляют ее начинать “ладить со всеми остальными”. Да, конечно, Саудовская Аравия может принять решение о наводнении рынка своей нефтью, но непохоже, чтобы они собирались это делать. Мы также считаем, что рынок нефти сможет абсорбировать увеличение добычи в Иране (в настоящее время Иран производит 3,8 млн б/с нефти, а к концу года увеличит до 4 млн б/с). Кстати, Зангане (министр нефти Ирана) назвал $70/барр. “хорошей ценой”.
Теперь мы хотели бы плавно перейти к темам, которые сегодня все чаще появляется в ведущих мировых экономических СМИ - это ближайшее заседание ФРС (14-15 июня) и Brexit (референдум в Великобритании по выходу из ЕС, который состоится 23 июня). Мы не можем определенно сказать, до какой степени ФРС готова мириться с неопределенностью вокруг исхода референдума и тем самым перенести повышение ставок на следующие заседание (то, что оно произойдет в ближайшие полгода мы практически не сомневаемся). По нашему мнению, чтобы Brexit стал предметом беспокойства, регуляторы должны считать вероятным голосование за выход из ЕС и ожидать столь разрушительной реакции рынков, чтобы это оправдывало терпение инвестиционного сообщества в вопросе повышения ставок. Самой Великобритании, с точки зрения экономики, реализация данного сценария не выгодна (политическую составляющую мы пока не рассматриваем), т.к. это может поставить под угрозу статус фунта как резервной валюты и связанные с этим преимущества.
Касательно отечественного финансового рынка и рубля, то сегодня российская валюта торгуется к доллару на уровне 67,07, а доходность ОФЗ 26212 мало изменилась (котировки по оферу на уровне 87,75 от номинала). По нашему мнению, текущий спрос на “длинные” ОФЗ и “значительная” инверсия кривой доходности отражают ожидания рынка о снижения инфляции и ставок в будущем. Это можно понимать так (со “слов” российского регулятора) - вследствие снижения инфляционных ожиданий, страновой премии за риск и сохранения стабильной ситуации на валютном рынке во 2 кв. доходность ОФЗ может снизиться еще на 20–80 б.п. по сравнению с 1 кв., наиболее существенно – на длинном участке кривой, т.е. доходность ОФЗ будет снижаться вслед за инфляцией и ставками денежного рынка и во второй половине 2016 года.
Мы продолжаем придерживаться мнения, что в текущих условия, когда тренд как на снижение инфляции, так и доходностей по высоконадежным бондам (ОФЗ и первый эшелон) набирает силу, перспективным “убежищем” для инвестора, с целью получения хорошего дохода, при адекватном риске являются корпоративные долговые инструменты, которые находятся в нашем focus-list и по которым мы постоянно отслеживаем кредитные риски.

С Уважением,
Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

10/06/16

Ключевые моменты:

1). Банк России на четвертом в этом году заседании наконец-таки снизил ключевую ставку на 50 б.п., т.е. до уровня 10,5%
2). Решение регулятора не стало для нас неожиданным: наш прогноз по ставке от 17.05.2016 полностью учитывал данное снижение;
3). Регулятор отмечает позитивные процессы стабилизации инфляции, снижения инфляционных ожиданий и инфляционных рисков;
4). ЦБ рассматривает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки;
5). Банк России с 1 июля повышает на 1% обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций в иностранной валюте - данное решение принято в рамках мер по дестимулированию роста валютных обязательств в структуре пассивов кредитных организаций.

Сегодня Банк России на четвертом в этом году заседании, наконец-таки снизил ключевую ставку РЕПО на 50 б.п., т.е. до уровня 10,5% (ставка на уровне 11% была установлена еще 31 июля 2015 года).
Отметим, что до заседания участники рынка расходились во мнении о будущем ключевой ставки РЕПО: по опросу компании Tradition (данный опрос проводится за пару дней до заседания и является важным индикатором консенсуса среди рыночного сообщества по денежно-кредитной политике Банка России) о том, что ЦБР на заседании 10 июня может оставить ключевую ставку без изменений, т.е. на уровне 11% годовых, прогнозировали 29 из 58 трейдеров, т.е. 50% на 50%. Тем, ценнее (как нам кажется) является наш последний последний прогноз который мы представили в аналитической заметке еще месяц назад (см. “Нефть: причины роста цены и будущие перспективы” от 17.05.2016), где мы 3-им пунктом написали следующее:
“Мы высоко оцениваем вероятность, что первое снижение в этом году ключевой ставки (на 25-50 б.п.) может произойти уже по итогам ближайшего заседания совета директоров ЦБР 10 июня”.
Мы не хотели бы выглядеть в глазах наших клиентов провидцами, но скажем, что в мае практически все крупные инвестиционные дома и их аналитические службы не прогнозировали снижение ставки раньше осени (а многие и не раньше зимы) и только за неделю до заседания консенсус начала меняться.
Переходя к анализу последовавшего стейтмента по итогам сегодняшнего заседания, мы хотели бы отметить несколько важных (с нашей точки зрение) деталей, а именно:
во-первых, регулятор отмечает позитивные процессы стабилизации инфляции, снижения инфляционных ожиданий и инфляционных рисков на фоне признаков приближающегося вхождения экономики в фазу восстановительного роста;
во-вторых, читая между строк пресс-релиз Банк России, можно уловить некий “сигнал” о том, что ЦБ рассматривает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки (они анализируют инфляционные риски с сопоставлением в соответствие динамики замедления инфляции прогнозной траектории).
Мы еще хотели бы особо отметить, что ЦБ РФ прогнозирует среднегодовую цену на нефть в перспективе на уровне около $40 за баррель - это важное заявление, т.к. ранее основные параметры базового прогноза Банка России предполагали среднегодовую цену нефти в 2016 году в размере $30 за баррель. И в данном случае, мы можем отослать наших клиентов к нашей аналитической заметке по итогам заседания Банка России от 18 марта (см. наше аналитическое письмо “Банка России сегодня оставил ключевую ставку РЕПО без изменения, т.е. на уровне 11%” от 18 марта 2016) где мы пишем:
“Что еще интересного мы бы хотели выделить по итогам прошедшего заседания - это то, что Банк России в базовом сценарии заложил цену на нефть в $30 за баррель. … Нефть: наш прогноз на конец года по сорту марки Brent в районе $43-$48. Данный уровень окажет поддержку рублю, что опосредованно скажется и на уровне инфляционных ожиданий среди населения - а это один из ключевых факторов-метрик, на который обращает внимание ЦБ при проведении своей денежно-кредитной политики”.
В очередной раз мы продолжаем писать, что при анализе ситуации, мы отталкиваемся не от эмоциональной составляющей текущего момента (как грешат многие аналитические подразделения крупных инвестиционных домов, когда в начале года они прогнозируют цену на нефть в районе $15 за баррель, а сегодня уже $60 и более), а на фундаментальных показателях, применяя фактологический аппарат для прогнозирования. Хотя безусловно будущее видеть не доно никому (кроме может быть Ванги и Нострадамуса), но понимание сути процесса и анализ ситуации с “холодной” головой позволяет сместить математическое ожидание благоприятного исхода “немного” в нашу пользу. Тут на ум приходит цитата выдающегося ученого-физика Н. Бора, который сказал, что “Предсказывать очень сложно, особенно будущее” (немного юмора).
В тоже время, Банк России с 1 июля повышает на 1% обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций в иностранной валюте. Мы полагаем, что данное решение принято в рамках мер по дестимулированию роста валютных обязательств в структуре пассивов кредитных организаций.
Сегодняшнее решение Банка России подтвердило наше предыдущее мнение (которые мы постоянно транслировали клиентам через аналитические заметки), что в текущих условия, когда тренд как на снижение инфляции, так и доходностей по высоконадежным бондам (ОФЗ и первый эшелон) набирает силу, перспективным “убежищем” для инвестора, с целью получения хорошего дохода, при адекватном риске являются корпоративные долговые инструменты, которые находятся в нашем focus-list и по которым мы постоянно отслеживаем кредитные риски.

Следующее заседание Банка России состоится 29 июля 2016 года.

16.06.16

Ключевые моменты:

1). ФРС США сохранила процентную ставку по федеральным фондам без изменения - т.е. в целевом диапазоне 0,25-0,50% год;
2). В тоже время, американский регулятор отмечает риски - темпы улучшения на рынке труда замедлились … прирост рабочих мест уменьшился;
3). Члены ФРС обсуждали референдум в Великобритании - это на сегодняшний день ключевой фактор неопределенности и драйвер высокой волатильности;
4). Наше мнение: для того, чтобы ФРС повысила ставку, практически все экономические индикаторы (инфляция, безработица, кол-во новых рабочих мест) должны будут указывать в “нужном направлении”;
5). Следующее повышение ставки на наш взгляд наиболее вероятно только в сентябре, НО ФРС легко может отложить повышение на более поздний срок (декабрь), учитывая ее чувствительность к краткосрочной волатильности;
6). Рекомендуем инвесторам сохранять позиции согласно принципу диверсификации в высоконадежных облигациях эмитентов первого эшелона, а в качестве спекулятивной позиции - приобретать долговые инструменты ГТЛК, Татфондбанк, НацСтандарта или Межтопэнергобанк.

Итак, члены Федеральной резервной системы (ФРС) США по итогам заседания 14-15 июня сохранили процентную ставку по федеральным фондам (federal funds rate) без изменения (т.е. в целевом диапазоне 0,25-0,50% годовых). По сути, данное решение совпало с ожиданиями экономистов и участников рынка.
Переходя непосредственно к анализу стейтмента (мы в предыдущих аналитических обзорах часто писали, что для понимания всей “картины мира”, которая сложилась в головах чиновников из ФРС, необходимо оценивать информацию не только о текущем уровне ставки по фондам, но и сам пресс-релиз по итогам заседания), последующему после объявления ставки, мы обращаем внимание инвесторов на следующие ключевые “метки” (попробуем оценить эту информацию для качественного понимания в терминах вероятности будущего повышения процентной ставки в этом году):
1) "Информация, полученная после апрельского заседания FOMC, указывает на то, что темпы улучшения на рынке труда замедлились, в то время как рост экономической активности, похоже, ускорился". Тут, на наш взгляд, важно подчеркнуть, что еще в мартовском сообщении, напротив, говорилось о том, что условия на рынке труда еще больше улучшились, несмотря на замедление роста экономической активности (видимо сказались последние данные статистики по nonfarm payrolls). Также в документе появилась новая фраза, что "…несмотря на то, что уровень безработицы снизился, прирост рабочих мест уменьшился" - это уменьшает вероятность резкого повышения ставки;
2). "Рост расходов домохозяйств укрепился": в то время как в мартовской редакции была строка про то, что "увеличение потребительских расходов ослабло" - это немного увеличивает вероятность скорого повышения ставки;
3). "…инфляция остается ниже долгосрочного целевого показателя FOMC в 2%, что отражает, в частности, отмечавшееся ранее снижение стоимости энергоносителей и цен на импортируемые товары, не связанные с энергетикой". Это замечание также на наш взгляд имеет важное значение, т.к., напомним, что обязанностью ФРС является содействие максимальному трудоустройству населения и ценовой стабильности (т.е. ФРС отвечает за 2 количественных экономических показателя, а не как Банк России - всего за один, инфляцию).
Для понимания будущей денежно-кредитной политики (ДКП) в США нам нужно “уловить” их ожидания; для этих целей прекрасно подходит изучение текущего стейтмента. Данная фраза говорит о текущих ожиданиях: "Как ожидается, инфляция останется низкой в ближайшей перспективе… Инфляция поднимется до 2% в среднесрочной перспективе вслед за прекращением действия временных эффектов от предыдущего снижения цен на энергоносители и импорт, а также дальнейшего укрепления рынка труда." - мы понимаем это как нежелание ФРС делать резкие “движения”, поэтому ужесточение ДКП будет ОЧЕНЬ плавным и возможно растянется на долгий срок.
Уже на последующей пресс-конференции (которая, на наш взгляд, также должна быть изучена и понята участниками рынка) Председатель ФРС Джанет Йеллен заявила, что члены ФРС обсуждали референдум в Великобритании о членстве в ЕС (пройдет 23 июня) и, “справедливо сказать”, что Brexit был ФАКТОРОМ в решении Комитета по открытым рынкам. Мы считаем, что исход референдума может иметь последствия для экономических перспектив США…“Это, безусловно, одна из неопределенностей, которые мы обсуждали”.
Отметим, что решение о сохранении ставки на прежнем уровне было принято единогласно десятью членами Комитета по открытым рынкам (FOMC). Число членов Федеральной резервной системы, ожидающих всего одно повышение ставки в этом году, выросло до 6 (!!!). Если посмотреть на рынок производных финансовых инструментов, то получается, что даже эти оценки могут быть завышенными. Трейдеры закладывают в котировки менее чем 40% вероятность повышения ставок до конца года. В то время как медианный прогноз 17 членов ФРС, определяющих монетарную политику, по-прежнему предполагает в этом году два повышения ставки по 0,25%.
После вчерашнего решения по ставке курс доллара к рублю практически не изменился: сегодня валюта торгуется на уровне 65,90 руб/долл.
В сухом остатке, с учетом вышесказанного, ФРС и принял решение о сохранении целевого диапазона процентной ставки по федеральным фондам от 0,25% до 0,50%. Комитет по открытым рынкам ФРС опубликовал “существенно” более низкий прогноз по ставке, дав, как мы считаем, основания предположить, что регулятор станет намного медленнее повышать ставки, даже если условия будут соответствовать ожидаемым.
Мы полагаем, что при определении сроков и размеров будущих корректировок целевого диапазона процентной ставки ФРС будет оценивать “…как уже реализованные, так и ожидаемые экономические условия в сравнении с целевыми показателями: максимальной занятостью и инфляцией на уровне 2%”. Эта оценка будет учитывать широкий спектр информации, включая показатели условий на рынке труда, индикаторы инфляционного давления и инфляционных ожиданий, а также данные об изменении финансовых и международных условий. Для того, чтобы ФРС повысила ставку, практически все эти индикаторы должны будут указывать в “нужном направлении”, что устанавливает высокую планку для ужесточения ДКП.
Следующее повышение ставки на наш взгляд наиболее вероятно только в сентябре, НО ФРС легко может отложить повышение на более поздний срок, учитывая ее чувствительность к краткосрочной волатильности.
Если подвести краткий итог уже касательно прикладной части, а именно - как на этом можно заработать, то мы продолжаем рекомендовать инвесторам сохранять позиции, согласно принципу диверсификации и отношению к риску, в высоконадежных облигациях эмитентов первого эшелона, при этом “разбавляя” портфель более рискованными, НО высокодоходными долговыми инструментами как то - облигации ГТЛК, Татфондбанк, НацСтандарта или Межтопэнергобанк. С другой стороны важно понимать, что российский регулятор действует в тренде международных best practice и начинал ставку РЕПО (до 10,5%), так что высокие доходности облигаций, даже по эмитентам не из первого эшелона - это УЖЕ история, как и двузначная ставка купона.

С Уважением,

Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

24.06.16

Ключевые моменты:

1). Великобритания проголосовала за выход из Европейского союза после более чем 40 лет членства;
2). Худший сценарий – возникновение экономической рецессии в Великобритании;
3). Шаг Великобритании может усилить позиции сторонников проведения референдумов в других странах о выходе из ЕС, что представляет риски для евро и европейской экономики в целом;
4). ФРС США теперь имеет в рукаве козырь для проведения менее агрессивной денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе;
5). По оценкам политических стратегов, сам процесс отделения от ЕС может занять два года;
6). Главный риск, который несет Brexit - это неопределенность;
7). Рекомендуем инвесторам сохранять позиции согласно принципу диверсификации в высоконадежных облигациях эмитентов первого эшелона, а в качестве спекулятивной позиции - приобретать долговые инструменты ГТЛК, Новикомбанка, НацСтандарта или Межтопэнергобанк.

То во что многие не верили (прогнозы крупных инвестиционных домов и букмекерских компаний накануне “оценивали” шансы на выход Великобритании из ЕС не более 20-30%) состоялось: победа сторонников выхода Великобритании из ЕС спровоцировала бегство из рисковых активов и обрушила нефтяные котировки.
Рубль упал к доллару -2,6% до 65,5 на максимум за два месяца, а нефть марки Brent -4,3% до 48,73 долл./барр. Цены на нефть сегодня рухнули. Это и понятно. Худший сценарий – возникновение экономической рецессии в Великобритании, поскольку это повлечет резкий спад торгового оборота между Великобританией и ее партнерами. Далее рецессия по цепочке может перекинуться на наиболее слабые страны Европы (Италию или Испанию).
Великобритания проголосовала за выход из Европейского союза после более чем 40 лет членства (!!!), отвергнув политический и экономический порядок, который сложился в регионе после Второй мировой войны.
Сегодня фунт обвалился до минимума с 1985 года, азиатские акции упали. Финальные результаты показали, что за выход из Евросоюза проголосовали 52% избирателей, а против - 48%.
Мы полагаем, что результаты референдума усиливают противоречия внутри страны, поскольку могут вызвать очередной всплеск сепаратистских настроений в Шотландии и Северной Ирландии - это становится “долгоиграющей темой”. Отметим также, что исход голосования имеет значение и за пределами Британских островов: решение о выходе из ЕС может, скажем так, “подогреть” опасения по поводу аналогичных шагов со стороны других членов блока и дать импульс политикам вроде Дональда Трампа (США) и Марин Ле Пен (Франция).
Распродажу усугубило то, что в течение последней недели рынки росли на ожиданиях сохранения членства Великобритании в Евросоюзе.
Мы считаем (и уже видим), что финансовые власти могут в ближайшие часы выступить с обещаниями "антикризисных" мер. Например, Банк Англии уже заявил, что сделает все необходимое для обеспечения стабильности. Brexit может заставить Федеральную резервную систему США отложить повышение процентных ставок - что будет в ближайшей перспективе (после того как пройдет паника) способствовать поддержанию интереса к вложениям в страны EM (в том числе и Россию). В предыдущих аналитических обзорах мы, анализируя итоговый стейтмент после заседания ФРС, писали, что “Члены ФРС обсуждали референдум в Великобритании - это на сегодняшний день ключевой фактор неопределенности и драйвер высокой волатильности” - как сегодня можно видеть, теперь американский регулятор вправе еще дольше не поднимать ставку.
Буквально в эти минуты премьер-министр Великобритании Дэвид Кэмерон заявил, что стране нужно новое руководство, пообещав остаться на своем посту в ближайшие 3 месяца, а затем уйти в отставку.
Основной наш тезис - вполне вероятно, что через некоторое время вчерашние значения индексов будут перебиты «быками» и инвесторы вернутся назад, но сегодняшняя реакция конечно негативная. Пока с определенностью можно предсказать одно: Brexit усилит неопределенность на рынках, поскольку раньше еще не было никаких похожих на данное событие случаев. Ситуацию можно будет оценить, когда “пыль осядет”. По оценкам политических стратегов, сам процесс отделения от ЕС может занять два года.
Мы продолжаем рекомендовать инвесторам сохранять позиции, согласно принципу диверсификации и отношению к риску, в высоконадежных облигациях эмитентов первого эшелона, при этом “разбавляя” портфель более рискованными, НО высокодоходными долговыми инструментами как то - облигации ГТЛК, Новикомбанка, НацСтандарта или Межтопэнергобанк. С другой стороны важно понимать, что российский регулятор действует в тренде международных best practice и сегодня мы видим, что после Brexita многие ЦБ будут стараться демпфировать резкие колебания, “впрыскивая” ликвидность на глобальные рынки - это будет оказывать давление на ставки денежного рынка, поэтому мы продолжаем считать, что высокие доходности облигаций, даже по эмитентам не из первого эшелона - это УЖЕ история, как и двузначная ставка купона.

С Уважением,

Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте