АНАЛИТИКА

10.03.16

Основные идеи:

1). Наш прогноз по российской валюте в 70 руб./долл. в марте полностью осуществился;
2). Спекулянты на нефтяном рынке стали более внимательно оценивать фундаментальный фактор; эмоциональная составляющая “краха” постепенно уходит на второй план;
3). Мы сохраняем наш предыдущий прогноз, а именно: “цены на черное золото в 2016 году будут находиться в коридоре $30-$47 (c большей вероятностью у верхней границе к концу года)”;
4). Мы высоко оцениваем вероятность, что первое снижение ключевой ставки (на 25 б.п.) может произойти уже по итогам ближайшего заседания совета директоров ЦБР 18 марта;
5). Нефтедобывающие страны, в том числе не входящие в ОПЕК, могут провести встречу в диапазоне времени от 20 марта до 1 апреля;
6). ОФЗ 26212 стоит фиксировать часть на уровне 86-87 от номинала.

В последнем нашем аналитическом исследовании-прогнозе (см. аналитическую статью по теме “Укрепление рубля открывает интерес иностранных инвесторов к российским долговым инструментам” от 18.02.2016) мы четко описали факторы, влияющие на национальную волюту, указали цели по рублю на март и драйверы роста локальных долговых бумаг: “Российская валюта имеет все шансы укрепиться до 70 руб./долл. к началу марта, что повысит интерес со стороны иностранных институциональных инвесторов к локальным долговым бумагам” и “Пока, глобально российская валюта остается в диапазоне, который для доллара составляет 75 на 80 рублей и выход из этого коридора может привести к более интересным движениям, чем текущая диапазонная торговля. Мы смотрим на рубль оптимистично (причины были нами обоснованы в предыдущих аналитических заметках) и ожидаем в конце февраля/начале марта выход из данного диапазона в сторону укрепления национальной валюты вплоть до уровня в 70 рублей за американца”.
Наши прогнозы, в отличие от большинства “ресечей”, имеет не столько “описательную” направленность, НО в большей степени практическую составляющую (в плане увеличения прибыльности) для наших клиентов. Мы полагаем, что инвесторы уже привыкли - мы в своих пытаемся представить ключевую информацию и аналитику с минимальной эмоциональной составляющий и больше анализировать фактологию, искать реперные предикторы для построения корреляционных зависимостей (хотя и понимаем что корреляция не значит причинно-следственная связь) с применением фундаментального анализа. Еще недавно котировки нефти стремительно падали и многие “горячие головы” давали прогнозы, что цена будет $15 или $20 за бочку (мы не приводи здесь сверхмедвежьих прогнозов на уровне $10, т.к. нужно понимать, что $10 за баррель нефти в конце 90-х или начале 2000-х - это с учетом накопленной долларовой инфляции около $20 за “бочку”). Наша задача состоит, в первую очередь, понять суть проблемы, а не подаваться эмоции “все пропало”. Мы акцентировали внимание и часто писали о фундаментальном составляющей - где уже рентабельность добычи в Канаде и Венесуэле, а также у половины сланцевых проектов в США достаточно плачевна если не сказать более жестко - отрицательная. Сегодня нефть сорта Brent торгуется выше 40 долларов/баррель (странно что многие “медведи” на рынке нефти сегодня не обыгрывают тему - Иран ВПЕРВЫЕ поставил 1 млн. баррелей нефти в Европу) - и некоторые инвестиционные дома стали писать про цель в $60 и $80. Мы сохраняем наш предыдущий прогноз, а именно: “цены на черное золото в 2016 году будут находиться в коридоре $30-$47 (c большей вероятностью у верхней границе к концу года)”.

Теперь остановимся на текущем моменте:
Мы видим, что рост цен на нефть в среду помог российской валюте обновить максимумы с декабря прошлого года: евро приблизился к 78 руб., а доллар опустился ниже 71 руб. (такие же котировки рубля можно были 28 декабря).
Почему так происходит и что можно ожидать в краткосрочной перспективе?
Во-первых, политические риски заметно снизились. Тема Украины сегодня “наглухо” закрыта Сирией; электоральные риски также невелики (В. Путин, по данным социологических агентств имеет самые высокие уровни поддержки за всю историю).
Во-вторых, на Всекитайском собрании народных представителей (ВСНП), был принят план экономического развития на 2016 год, проект 13-й пятилетки и проект бюджета на 2016 год: так китайские власти ожидают роста экономики в пределах 6,5% — 7% в текущем году, и не ниже 6,5% в период пятилетки (2016-2020 гг.). Опять повторимся, но мы неоднократно писали в наших аналитических исследованиях: “Наш базовый тезис по Китаю: экономика КНР продолжает расти, хоть и не такими быстрыми темпами как это было раньше.”
В-третьих, инфляция год-к-году снизилась до 8,1% (9,8% г./г. в январе 2016 г.) главным образом за счет эффекта высокой базы февраля 2015 г., когда девальвация привела к росту цен на 2,2% м./м.
Кстати, согласно прогнозу Департамента исследований и прогнозирования ЦБ, падение рубля в декабре-январе добавит к инфляции примерно 1,3 процентного пункта в первом квартале, а замминистра финансов РФ Максим Орешкин оценивает вклад дешевого рубля в инфляцию 2016 года в 2,5 процентного пункта.
Учитывая текущее укрепление курса рубля, мы высоко оцениваем вероятность, что первое снижение ключевой ставки может произойти уже по итогам ближайшего заседания совета директоров ЦБР 18 марта - хотя большинство аналитиков прогнозируют, что Банк России оставит ставку без изменения. Возможно, мы несколько забегаем вперед, но в базовом прогнозе мы считаем, что отечественный регулятор снизит ставку 18-го числа на 25 б.п. (хотя есть вероятность в 25%, что ставку могут “порезать” более агрессивно - на 50 б.п.), не только по причине снижения официальной инфляции, но и заметного уменьшения инфляционных ожиданий среди населения и бизнес-сообщества.
Если кратко, то мы считаем, что ЦБР скоро начнет цикл снижения ставок, который в ближайшие 2 года может стать самым масштабным в мире.
Росту цен на нефть также способствует заявление главы министерства энергетики РФ Александр Новак, что нефтедобывающие страны, в том числе не входящие в ОПЕК, могут провести встречу в диапазоне времени от 20 марта до 1 апреля.
В-четвертых, Федеральная резервная система (ФРС) проведет на следующей неделе очередное заседание (15-16 марта). Несмотря на неплохие статданные, вероятность повышения базовой процентной ставки Федрезерва сегодня оценивается рынком менее чем в 10%. Если посмотреть на ставку, которую делают спекулянты на рынке производных финансовых инструментов, то шансы на увеличение стоимости кредитования до конца 2016 года повысились до 66% с менее чем 50% пару недель назад - данный факт мы понимаем, как то, что в краткосрочном периоде ФРС видит риски для экономики, но в долгосрочном - стратегия на удорожание денег будет постепенно претворяться в жизнь. На наш взгляд тут главный вопрос не когда или сколько раз ФРС повысит ставку, а скорость и растянутость во времени данного процесса.

Резюме:
Высокая волатильность на нефтяном рынке останется из-за многофакторности условий; основное внимание здесь по-прежнему будет уделяться поведению Ирана и Ирака на этом рынке, экономике Китая и действиям ФРС США. В случае благоприятного для рубля исхода пара USD/RUB может в считанные дни не только достичь отметки в 70 руб. за одного американца, но и предпринять попытки пробить ее ниже, с целью закрепления в новом диапазоне 65-70 руб./долл. Для реализации данной модели цена на нефть должна закрепиться в диапазоне $42 - -$47, т.е. это верхняя цель по цене на черное золото, которая заложена в наших базовых многофакторных моделях (см. начало аналитической статьи).
Касательно целей по ОФЗ26212 - то текущий момент является хорошей возможностью зафиксировать часть прибыльной позиции на уровне 86-87 от номинала (которая была приобретена в инвестиционный портфель на уровне 78-79) с целью восстановить позиции на локальных краткосрочных провалах.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

17/03/16

Ключевые моменты:
1). ФРС США сохранила процентную ставку по федеральным фондам без изменения - т.е. в целевом диапазоне 0,25-0,50% год;
2). В тоже время, американский регулятор ухудшил прогнозы по темпам роста американской экономики (с 2.4% до 2.2%) на текущий год;
3). Рост глобальных рисков “связывает руки” ФРС в плане на более агрессивного повышения ставки;
4). «Голубиный» тон сделанных заявлений и озвученных прогнозов дают надежду на улучшение восприятия Emerging Markets глобальными инвесторами;
5). Цены на нефть вернулись к максимумам года, среагировав на объявление даты встречи стран-производителей нефти и ослабления американской валюты;
6). Рекомендуем инвесторам сохранять позиции в ОФЗ26212, а в качестве спекулятивной позиции - приобретать долговые инструменты ГТЛК, Новикомбанка.

Итак, члены Федеральной резервной системы (ФРС) США по итогам заседания 15-16 марта сохранили процентную ставку по федеральным фондам (federal funds rate) без изменения (т.е. в целевом диапазоне 0,25-0,50% годовых).
Отметим, что члены ФРС воздержались от повышения ставки, сославшись на потенциальное воздействие более слабого роста мировой экономики и потрясений на финансовых рынках на экономику США. Вместе с тем, мы продолжаем считать, что американский регулятор в этом году повысит (скорее всего дважды: вероятно в середине лета и в декабре) ставку. Таким образом, по нашему мнению к концу года базовая ставка США может достичь уровня 0,75-1%.
Мы продолжаем считать, и на этом акцентируем внимание наших клиентов, что важно следить не только за фактом повышения/понижения ставки, но и за последующими комментариями официальных лиц, ведь во многом они дают намеки, как они видят будущее денежно-кредитной политики (ужесточение/смягчение и их темпы). Данный наш тезис можно подтвердить фактами - ведь лучшая теория - это реализованная практика. Так вот, по итогам прошедшего заседания ФРС, в своем ресече мы писали, что (процитируем ниже):
“… хотим отметить важную деталь в сообщении центробанка, а именно - “FOMC внимательно следит за глобальными экономическими и финансовыми событиями и оценивает их последствия для рынка труда и инфляции, а также с точки зрения баланса рисков для перспектив экономики США”. И это очень важный комментарий, который показывает всю тревогу членов FOMC, НО что еще важнее - регулятор не включил фразу о “сбалансированности” рисков для развития экономики, которая была в его декабрьском заявлении. О чем это может говорить по нашему мнению? ФРС в дальнейшем будет действовать более осторожно, а, следовательно, повышение ставки может несколько сдвинуться в будущее, т.к. риски по сравнению с декабрьскими заседанием несколько увеличились”.
Наш анализ стейтмента и последующей речи Председателя ФРС, не просто “тренировка когнитивных способностей”, НО, в большей степени, несет практическую пользу для прогнозирования последующих решений, т.к. мы считаем, что многие отечественные инвестиционные дома в своих исследованиях просто констатируют решение регулятора не вдаваясь в детали, а, как хорошо известно “дьявол кроется именно в деталях”!!!
Возвращаясь к вчерашнему решению, нам, кажется, важно сфокусировать внимание клиентов, что, по словам Председателя ФРС г-жи Дж. Йеллен, Федрезерв по итогам прошедшего заседания ухудшил медианную оценку темпов роста американской экономики в текущем году до 2,2% с прогнозировавшихся ранее 2,4% и на 2017 год - до 2,1% с 2,2%.
По оставшимся макроэкономическим индикаторам, г-жа Председатель отметила “продолжающееся сокращение недоиспользованных трудовых резервов, рост благосостояния населения благодаря низким ценам на топливо”.
По словам главы регулятора прогнозы роста мировой экономики несколько ухудшились за последнее время; при этом “если замедление темпов роста экономики Китая является ожидаемым, то сокращение ВВП Японии в определенной степени стало сюрпризом для рынков”. Мы полагаем, что это опосредованно и повлияло на прогнозы ФРС относительно экономики США.
Отметим, что, судя по фьючерсам на уровень базовой процентной ставки, рынок в среднем видит 8%-ную вероятность ее повышения в апреле, 38%-ную - в июне, и 42%-ную - в июле. Шансы на то, что ставка будет увеличена до конца текущего года, на сегодняшний день оценивается участниками рынка в 68%; при этом медианный прогноз по ставке членов FOMC составляет 0.9% на конец года.
Что касается прогноза цен на черное золото, то Федрезерв в своем вчерашнем стейтменте (statement) не закладывает в свои оценки возможность роста цены нефти выше $50 (что, кстати, полностью согласуется и с нашей аналитической моделью, которая прогнозирует котировки сорта нефти марки Brent на уровне 43-47 к концу года, см. наш предыдущий аналитический обзор).
Сегодня мы можем наблюдать, что цены на нефть вернулись к максимумам года (сорт марки Brent на время написания обзора торгуется на уровне $40,9 за баррель, прибавляя, после вчерашнего ралли, еще почти 1,4%), среагировав на объявление даты встречи стран-производителей нефти. Мы полагаем, что заявление о готовности принять участие во встрече представителей Ирана и перенос проведения мероприятия почти на месяц (ранее дата была конец марта) свидетельствуют о ведущихся переговорах с Исламской Республикой Иран, которые имеют реальные шансы завершиться успехом. Анализируя новостной потом, мы считаем, что для Ирана могут сделать некое исключения, оставив ему опцию в возможности повышения уровня добычи (к примеру, участники встречи могут договориться о растянутом во времени графике восстановления объёмов добычи до предсанкционного уровня, т.е. около 4 млн. баррелей в сутки). Если Иран согласится это способно “подбросить” цены на нефть к отметке в $50.
Также, мы хотели бы сфокусировать внимание наших клиентов, на таком моменте, что в переговорах между странами-производителями нефти речь идет именно о “заморозке” ДОБЫЧИ, а не экспорта. Мы и до этого писали в наших исследованиях, НО, сегодня, просто хотели бы здесь еще раз заострить на этом внимание (ниже цитата из февральского нашего ресеча):
“Серьезная волатильность в нефти была обеспечена сообщениями по итогам переговоров в Дохе министра энергетики РФ А. Новака, который пообщался с коллегами из Саудовской Аравией, Катара и Венесуэлы. На сайте Минэнерго сообщается, что договаривавшиеся четыре страны “готовы сохранить в среднем в 2016 году объемы ДОБЫЧИ нефти на уровне 11 января 2016 года и не превышать его. Решение будет принято, если другие производители присоединятся к этой инициативе”.
В сухом остатке мы имеем, что экономика США продолжит расти, хоть и темпами чуть ниже ожидавшихся ранее; по нашему мнению в этом году нефть не имеет высоких шансов роста выше уровня $50 за бочку, НО, при этом, координация между основными добывающими странами и игроками на этом рынке, поддержит котировки нефти выше уровня в $35 и поспособствует постепенной сбалансированности (т.е. снижения профицита нефти) рынка - это будет оказывать влияние и способствовать удержанию инфляции в США ниже таргетируемого уровня (т.е. ниже 2%), а, следовательно, денежно-кредитная политика со стороны американского регулятора будет более сдержанной, чем прогнозировалась участниками рынка еще 2-3 месяца назад. Для российской валюты данное решение – положительное, т.к. переключает ожидания глобальных инвесторов в режим risk-on, повышая интерес к активам на рынках EM.
Если подвести краткий итог уже касательно прикладной части, а именно - как на этом можно заработать, то мы продолжаем рекомендовать инвесторам сохранять позиции, согласно принципу диверсификации и отношению к риску, в ОФЗ (кто приобретал их на проливах), при этом “разбавляя” портфель более рискованными, НО высокодоходными долговыми инструментами как то - облигации ГТЛК, Новикомбанка или Русского Стандарта.

С Уважением,
Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

18.03.16

Ключевые моменты:
1). Банк России на втором в этом году заседании и в пятый раз подряд, оставил ключевую ставку без изменений, т.е. на уровне 11%
2). Решение регулятора нейтрально для долгового рынка, т.к. совпало с медианным прогнозом по ставке у участников рынка, в тоже время оно окажет поддержку российской валюте;
3). Наш прогноз: при стабилизации цены на нефть на уровне $40-$45 за баррель Банк России продолжит цикл смягчения во втором квартале;
4). “Голубиная” политика ФРС и рост цен на черное золото вызывает интерес со стороны нерезидентов к российскому долговому рынку, что отражается в снижение доходностей бондов и росту курса рубля.

Сегодня Банк России на втором в этом году заседании и в пятый раз подряд, оставил ключевую ставку без изменений, т.е. на уровне 11% (ставка на нынешнем уровне была установлена 31 июля 2015 года). Если коротко, то на наш взгляд (после анализа стейтмента), ЦБ РФ, даже несмотря на некоторую стабилизацию на финансовых и товарных рынках и замедление инфляции (напомним, что инфляция в годовом исчислении по последним недельным данным опустилась до 7,9% против 8,1% в феврале), все еще достаточно высоко оценивает инфляционные риски. Именно по этой причине, как мы считаем, регулятор в своем пресс-релизе отметил, что “для достижения цели по инфляции Банк России может проводить умеренно жесткую денежно-кредитную политику в течение более продолжительного времени, чем предполагалось ранее”.
Напомним, что в прошлом году Центробанк понизил ставку пять раз на фоне экономического спада, в тоже время, сегодня мы видим, что регулятор больше обеспокоен рисками инфляции (см. нашу аналитическую записку по прошлому заседанию Банка России с названием “Инфляция - это основной бич российской экономики”), чем ситуацией в отечественной экономике.
Что еще интересного мы бы хотели выделить по итогам прошедшего заседания - это то, что Банк России в базовом сценарии заложил цену на нефть в $30 за баррель.
Почему это на наш взгляд интересно и важно? Еще одна причина, почему ЦБ не снизил ставку, а оставил ее на предыдущем уровне - то, что совет директоров ЦБ сегодня ожидает более низких, чем в декабрьском прогнозе, цен на нефть! С обоснованием их позиции по цене нефти в $30 за баррель можно поспорить, но нам хотелось бы привести мнение регулятор здесь полностью, а именно: "На нефтяном рынке сохраняется избыток предложения на фоне замедления роста экономики Китая, расширения поставок нефти из Ирана и усиления конкуренции за доли рынка". Мы до этого неоднократно писали в аналитических обзорах свою позицию по ценам на черное золото (где мы видим котировки на конец года и причины их роста), с обоснованием и применением фактологического инструментария.
Напомним, что в конце февраля Эльвира Набиуллина говорила, что в рабочем варианте базового макроэкономического прогноза ЦБ РФ зафиксировал цену нефти в 2016 году в $35 за баррель (в рисковом - в $25).
Мы продолжаем придерживаться мнения, что во втором квартале Банк России пойдет на снижение ключевой ставки (возможно даже более агрессивно) и вот почему:
1). Инфляция: по последним данным регулятора, рост потребительских цен на 14 марта замедлился до 7,9% процента (минимального уровня с августа 2014 года). Укрепление рубля и замедление инфляции делают текущий момент благоприятным для снижения ставки ЦБ на следующих заседаниях;
2). Нефть: наш прогноз на конец года по сорту марки Brent в районе $43-$48. Данный уровень окажет поддержку рублю, что опосредованно скажется и на уровне инфляционных ожиданий среди населения - а это один из ключевых факторов-метрик, на который обращает внимание ЦБ при проведении своей денежно-кредитной политики.
Кстати, стабилизация и рост российской валюты привлекли внимание иностранных инвесторов в отечественный долговой рынок, что вызвало ралли на рынке ОФЗ (к примеру, доходности средних и длинных бумаг накануне заседания снизились на 30 б.п.). Можно сказать, что нерезиденты после решения ФРС “переключили” режим инвестирования в положение risk-on в отношении валют развивающихся рынков, параллельно на этом фоне закрывая короткие позиции.
Сильный спрос на рынке ОФЗ привел к уменьшению потенциала роста госбумаг, НО, в тоже время, данная ситуация создает хорошую возможность для вложения в бонды корпоративного сектора, т.к. они еще в полной мере не успели поучаствовать в масштабном ралли последнего месяца. Мы постоянно “просеваем” рынок корпоративным долговых инструментов и при нахождении интересного бонда (с точки зрения метрики риска/доходности) незамедлительно сообщаем об этом в аналитической рассылке для наших клиентов.
Следующее заседание Банка России состоится 29 апреля 2016 года.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

11/04/16

Ключевые моменты:

1). Ключевое событие для рынка черного золота - 17 апреля встреча министров энергетики основных стран-экспортеров нефти;
2). Наш прогноз: при стабилизации цены на нефть на уровне $40-$45 за баррель Банк России продолжит цикл смягчения во втором квартале;
3). ЦБ видит риски от несбалансированного бюджета для монетарной политики: риском является не его дефицит, а способ его инфляционного финансирования;
4). Банк России считает достижение, что 4%-ной цели по инфляции в 2017 году не только “абсолютно реально, но и просто необходимо”;
5). Ставка на покупку ОФЗ 26212 в конце года себя полностью оправдала: интересный уровень для возобновления покупок - 83-84 от номинала;
6). Наши рекомендации по корпоративным долговым инструментам, в текущих условиях низких доходностей по ОФЗ, продолжают быть актуальными и еще имеют неплохой потенциал для ценового роста.

Текущая неделя, в плане событийного потока, ожидается достаточно спокойной, с другой стороны - ключевое событие для рынка черного золота, а, следовательно, и для российских активов будет происходить уже в это воскресенье. 17 апреля внимание участников рынков будет приковано к встрече министров энергетики основных стран-экспортеров нефти, которая пройдет в столице Катара. Напомним, что на ней будет обсуждаться соглашение о заморозке добычи нефти на январском уровне.
Мы продолжаем считать, что до встречи мировые цены на нефть сохранят поддержку и марка Brent будет держаться в районе $40 за баррель; в тоже время наш прогноз цены на Brent к концу года составляет $43 - $47 баррель (обоснования с фактологической “подпоркой” для данной цены см. в наших предыдущих обзорах-исследованиях).
Второй аспект, который мы хотели бы осветить в данном сообщении более развернуто (т.к. он несет в себе ценность для прогнозирования будущих трендов) - это комментарии высокопоставленных чиновников из ЦБ, которых было достаточно много на прошлой неделе. Итак, попробуем вычленить и систематизировать концептуальную составляющую из “громадного” потока информации, который был представлен в ведущих деловых СМИ по вопросам денежно-кредитной политики отечественного регулятора.
На наш взгляд следует выделить следующие ключевые позиции в политике Банка России:
1). ЦБ видит риски от несбалансированного бюджета для монетарной политики. Что это значит? - Риском является не его дефицит (т.е. бюджета), а способ его инфляционного финансирования (по сути, за счет рублевой эмиссии) вместо заимствований. Учитывая нежелание Минфина увеличить размещение ОФЗ (что кстати способствовал в начале года росту цен на ОФЗ), российский регулятор уже во 2 кв. может начать депозитные аукционы (т.е. привлекать рублевую ликвидность, тем самым ограничивать объем рублей в экономике, с целью не допустить инфляционного скачка) - это будет удерживать o/n (overnight) ставки от снижения и поддерживать инверсионную форму суверенной кривой (т.е. более дальние по срокам ОФЗ будут иметь более низкую доходность).
Важно отметить, что среди всех локальных суверенных бондов развивающих стран (EM) лишь ОФЗ имеют такой отрицательный спред к o/n ставкам по длинным выпускам (почти -150 б.п.), что снижает потенциал для дальнейшего снижения доходностей ОФЗ (или роста котировок облигаций), НО, в тоже время это не говорит о скорой коррекции в них. Ставка, сделанная нами на покупку ОФЗ в конце прошлого года, полностью оправдалась! Мы считаем интересным для возобновления покупок в ОФЗ 26212 уровень в 83-84 от номинала;
2). Банк России намерен снижать ключевую ставку, НО не в ущерб инфляции, т.к. эффект на экономику от смягчения денежно-кредитной политики может быть краткосрочный. Это мнение исходит от главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной. Отметим, что регулятор уже более полугода сохраняет ключевую ставку на уровне 11%, объясняя паузу в смягчении денежно-кредитной политики сохраняющимися рисками для инфляции и все еще высокими инфляционными ожиданиями.
Мы считаем, что ЦБ ОЧЕНЬ сильно опасается такой ситуации, когда они начнут ставки снижать, а инфляция будет расти; тем самым хотят “подстраховаться”.
Банк России, в лице главы считает, что "экономический рост нельзя подстегнуть ТОЛЬКО мерами денежно-кредитной политики, здесь не много что можно сделать" - для нас это значит, что Банк России пока старается не поддаваться давлению со стороны промышленного лобби, с целью наводнения экономики дешевой ликвидностью. Это правильно - ведь главная задача любого регулятора, по нашему мнению, проводить последовательную и понятную для всех участников ДКП, без “эмоциональных качелей”, т.е. сформировать понятные и стабильные долгосрочные ожидания.
Мы полагаем, что для выхода на экономический рост необходимо повышать производительность, нужен набор структурных реформ и улучшение инвестиционного климата.
Также отметим, что Э. Набиуллина ожидает, что "… экономика будет показывать положительные темпы, начнет входить в положительную зону. А в 2017 году пойдет к устойчивому положительному" - это важно, т.к. это дает нам основание полагать, что ЦБ пока придерживается ранее озвученной (в своих планах ДКП на 2016 и 2017-2018 годы) стратегии.
3). Дополняя 2-ой пункт, мы отмечаем, что ЦБ РФ считает достижение 4%-ной цели по инфляции в 2017 году не только абсолютно реально, но и просто необходимо. Это квинтэссенция или можно сказать ядро в стратегии Банка России на ближайшие годы. Кстати, регулятор констатирует, что рецессия пока еще не закончилась, но экономика уже близка к точке стабилизации;
4). В последнем пункте мы хотели бы суммировать общие ожидания Банк России по ключевым экономическим показателям. Итак, ЦБ ожидает в этом году продолжения незначительного спада, на уровне около 1,3-1,5% ВВП (отметим, что расчет сделан при цене нефти $30 за баррель по году - Банк России, на наш взгляд слишком пессимистичен в этой оценке).
Инфляция в РФ в марте 2016 года замедлилась до 0,5% против 0,6% в феврале и 1% в январе. За январь-март 2016 года инфляция составила 2,1% против 7,4% в январе-марте 2015 года. В результате в годовом выражении инфляция в марте 2016 года снизилась до 7,3% с 8,1% в феврале. Данный показатель инфляции мы считаем больше связан с эффектом высокой базы за прошлый год, хотя позитивные нотки имеются и на месячных показателях. По нашему мнению снижение инфляции пока носит не совсем стабильный характер и мы не исключаем волатильности в данном показателе ближе к лету-осени.
Следующее заседание Банка России состоится 29 апреля 2016 года.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank
Таблица с высокодоходными облигациями на нашем сайте

18/04/16

Ключевые выводы:

1). Участники переговоров в Дохе так и не смогли найти эффективного способа заморозить добычу нефти на январских показателях;
2). Причина - неразрешимый спор между Ираном и Саудовской Аравией (СА): Иран хочет с новыми силами выйти на европейские рынки, а СА не собиралась уступать ему свою долю;
3). Страны ОПЕК попытаются снова договориться о заморозке добычи в июне - на саммите картеля;
4). НЕОПРЕДЕЛЛЕНОСТЬ по данному вопросу поддержит цены на нефть в районе $40 за баррель, т.к. не позволит спекулянтам без опаски открывать большое количество коротких позиций;
5). Заявление г-на Новака, что “дверь не закрыта” лишний раз подтверждает наш тезис - эндшпиль не раньше июня;
6). Мы сохраняем наш предыдущий прогноз, а именно: “цены на черное золото к концу 2016 года будут находиться в коридоре $40-$47 (c большей вероятностью у верхней границе к концу года)”;
7). ОФЗ 26212 стоит приобретать в инвестиционный портфель на уровне 83-84 от номинала, корпоративные облигации из нашего focus-list - сегодня лучшая альтернатива;
8). Есть высокая степень вероятности, что 29.04 Совет Директоров Банка России понизит ключевую ставку, по крайней мере на 25 б.п.: причина - стабилизация рубля и снижение инфляционных ожиданий.

29/04/16

Ключевые моменты обзора:

1). Банк России на третьем в этом году заседании и в шестой раз подряд, оставил ключевую ставку без изменений, т.е. на уровне 11%
2). Решение регулятора нейтрально для долгового рынка, т.к. совпало с медианным прогнозом по ставке у участников рынка, в тоже время оно окажет поддержку российской валюте;
3). Регулятор отмечает "позитивные процессы замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий";

4). Наш прогноз: сегодняшняя “сдержанность” Банка России существенно повышает вероятность значительного снижения процентных ставок - на 150 - 200 базисных пунктов - до конца года;
5). Снижение ставок по годичным депозитам банками - сигнал со стороны банковской системы, что они ожидают во втором полугодии смягчения денежно-кредитной политики со стороны ЦБ;
6). Ожидания по динамике курса рубля на ближайший квартал остаются прежними, т.е. диапазонная торговля 65 - 70 руб./долл. при текущем уровне цен на нефть;
7). Корпоративные облигации из нашего watch-list еще полностью не отыграли свой потенциал роста.

Сегодня Банк России на третьем в этом году заседании и в шестой раз подряд, оставил ключевую ставку без изменений, т.е. на уровне 11% (ставка на нынешнем уровне была установлена 31 июля 2015 года). В тоже время, анализируя последующий за этим решением стейтмент, можно уловить некий “сигнал” о возможном начале нового цикла смягчения денежно-кредитной политики.
Что мы этим хотим сказать и в чем мы видим данный “сигнал”?
Во-первых, регулятор отмечает "позитивные процессы замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий".
Во-вторых, на что мы особо обращаем внимание наших клиентов - “В случае снижения инфляционных рисков, позволяющего с большей уверенностью достичь цели по инфляции, Банк России возобновит постепенное снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний совета директоров” - данное утверждение мы читаем между строк, как то, что регулятор не хочет слишком рисковать, поэтому ожидает более стабильной динамики по инфляции, дабы потом начать, может быть, даже более агрессивно снижать ключевую ставку.
При этом, важно понимать, что, процентные ставки в экономике продолжат снижаться даже при неизменности ключевой ставки. Почему происходит такой оксюморон? Мы отмечаем, что в банковском секторе сейчас много рублевых средств из государственного Резервного фонда, который позволяет нашей стране покрывать увеличивающийся дефицит бюджета. Благодаря этому ставка по межбанковским кредитам "овернайт" почти весь апрель держится ниже ключевой ставки РЕПО ЦБ, т.е. ниже 11%.
Про ключевые факторы, оказывающие влияние на инфляционные ожидания экономических агентов (население, коммерческие организации), мы неоднократно писали в предыдущих аналитических исследованиях, связанных с разбором и пониманием действий отечественного регулятора при проведении в жизнь денежно-кредитной политики (см. нашу аналитическую записку по прошлому заседанию Банка России с названием “Инфляция - это основной бич российской экономики”). Напомним что, падение цен на нефть в январе этого года до 13-летнего минимума и новый валютный шок до сих пор заставляет Центробанк сохранять пессимистичный прогноз на год ($30 за баррель) - при этом, нефть c минимумов выросла уже на 74%, а инфляция снизилась до минимума с апреля 2014 года (во многом благодаря так называемому эффекту “высокой базы” 2015 года). Но как мы видим из предыдущих и сегодняшнего стейтмента Председатель Банка России Э. Набиуллина “видит риск не достигнуть цели по инфляции (4% к 2017 году, - прим.)”, поэтому регулятор и предпочел сохранить ставку на текущем уровне в шестой раз подряд. Можно сказать и по-другому - Банк России не хочет оказаться в положении, когда он в будущем будет вынужден менять свой курс, если сейчас снизит ставку, а нефтяные цены “пошатнутся”.
Напомним, что по состоянию на 25 апреля рост цен в годовом выражении составил 7,3%. Как свидетельствуют данные Росстата рост потребительских цен в марте замедлился до минимального уровня с апреля 2014 года, при этом, согласно прогнозу Минэкономразвития, инфляция в 2017 году снизится только до 4,9-5,5%.
Дополнительно отметим, что среди основных причин сохранения инфляционных рисков, помимо медленного снижения инфляционных ожиданий, регулятор выделил еще неопределенность параметров бюджета и неоднозначность динамики номинальной заработной платы.
Какое-то существенное влияние на финансовый рынок данное решение не оказало, т.к. оно полностью совпало с медианным прогнозом 41 экономиста, опрошенного до этого агентством Блумберг (т.е. оно уже было что называется в “цене”).
В сухом остатке, мы считаем (и это базис для нашей модели прогноза цен на финансовые активы до конца года), что сегодняшняя “сдержанность” Банка России существенно повышает вероятность значительного снижения процентных ставок - на 150-200 базисных пунктов - до конца года. Наше мнение полностью подтверждается трендом на снижение ставок по депозитам со стороны ведущих российских банков, т.к. данный инструмент фондирования имеет среднюю дюрацию около одного года и банки сегодня не хотят привлекать денежные ресурсы по ставке существенно выше 10%, т.к. видят перспективы скорого начала смягчения денежно-кредитной политики со стороны Банка России.
Из инструментов долгового рынка мы продолжаем рекомендовать нашим клиентам корпоративные облигации из нашего watch-list, т.к. считаем, что они еще полностью не отыграли свой потенциал роста.
Следующее заседание Банка России состоится 10 июня 2016 года.