АНАЛИТИКА

13/07/17

Вчера выдался достаточно интересный день, который был связан с выступлением главы Федеральной резервной системы Дж. Йеллен в комитете по финансовым услугам Палаты представителей США. Почему мы решили посветить этому, на первый взгляд, стандартному событию отдельную аналитическую записку? Все просто - свидетельства главы ФРС в Конгрессе отличаются от обычных выступлений тем, что ответы конгрессменам должны быть более четкими и полными, а вопросы могут быть любыми.
Если пресс-конференции главы ФРС направлены на “сглаживание острых моментов”, то Конгрессу приходится говорить правду вне зависимости от целесообразности в отношении нежелательной реакции инвесторов. Этим данное выступление и ценно. Внимание ведущих аналитических агентств приковано к многочасовому блоку вопросов-ответов г-жи Йеллен, дабы понять направление дальнейших действий ФРС.

[Кстати, в феврале 2018 года у Дж. Йеллен заканчивается срок полномочий главы ФРС. По некоторым сведениям новым Председателем может стать глава Национального экономического совета США Гэри Кон, к слову, бывший топ-менеджер Goldman Sachs. Определение нового/старого главы ФРС будет важным событием для рынков, т.к. после прояснения личности нового Председателя инвесторы начнут переоценивать перспективы будущей политики, что станет главным фактором для динамики фондового и долгового рынков США и, как следствие, приведет к росту волатильности во второй половине текущего года].

Итак, из вчерашнего выступления становиться понятно, что ФРС пока по-прежнему придерживается мнения о том, что динамика американской экономики потребует постепенного повышения ставки по федеральным фондам (federal funds rate) для достижения и сохранения максимальной занятости и стабильной инфляции.
Приведем выдержку из выступления: "Экономический прогноз всегда является предметом существенной неопределенности, и монетарная политика не следует заранее определенному курсу. Члены FOMC будут корректировать свои оценки в отношении темпов изменения базовой ставки в зависимости от изменения перспектив экономики, а также их оценок факторов риска".
В прошлых обзорах мы старались акцентировать внимание не столько на динамике повышения ставки по федеральным фондам, сколько на начале сокращения баланса регулятора (мы прогнозируем начало сокращения этой осенью). Вчерашнее заявление стало подкреплением нашего прогноза: "FOMC ожидает, что при условии развития ситуации в американской экономике в соответствии с нынешними ожиданиями, он сможет приступить к реализации программы нормализации размера баланса Федрезерва в этом году", - Дж. Йеллен.
Но, в тоже время, Дж. Йеллен обозначает и риски, при которых они отойдут от плана: "Однако FOMC будет готов возобновить реинвестирование поступлений от погашаемых ценных бумаг в том случае, если существенное ухудшение экономического прогноза потребует резкого снижения базовой ставки".
Обобщая поступившие сообщения, мы можем констатировать, что заявление Дж. Йеллен было достаточно “ястребиное”. В частности, она отметила продолжающееся улучшение ситуации на рынке труда США, что последние индикаторы "указывают на увеличение темпов экономического подъема в США во втором квартале по сравнению с первым кварталом", а "бизнес-инвестиции улучшились в этом году".
Среди факторов, усиливающих неопределенность экономического прогноза, глава ФРС выделила потенциальные изменения в бюджетной политике США. По сути, пока непонятно, КАК будет проходить реформа здравоохранения, предложенная Д. Трампом и какие налоговые стимулы будут утверждены Конгрессом этим летом и утверждены вообще?
Итог: более ястребиная позиция г-жи Председателя с обозначением сроков начала снижения баланса.

Нефть:
Вчера вышли данные по коммерческим запасам нефти в США от Минэнерго за неделю: они снизились на 7,6 миллиона баррелей, или на 1,5% - до 495,4 миллиона баррелей (ожидания были, что запасы снизятся на 0,57%, или на 2,850 миллиона баррелей, до 500,05 миллиона баррелей). Эти данные стали дополнительным фактором, роста мировых цен на нефть вчера вечером. Но уже сегодня, по состоянию на 10.40 мск стоимость сентябрьских фьючерсов на смесь марки Brent снижается на 0,4% - до 47,55 доллара за баррель, а цена августовских фьючерсов на WTI на 0,32% - до 45,29 доллара за баррель.
На первый взгляд отчет по запасам вышел достаточно позитивный (если не углубляться в детали) и на этом котировки нефти устремились вверх. Более подробный анализ показывает, что запасы бензина в США на прошлой неделе сократились на 1,65 млн баррелей, НО запасы дистиллятов выросли на 3,13 млн баррелей. И, что самое плохое для рынка нефти - добыча в США за прошедшую неделю увеличилась на 59 тыс. б/с, или 0,63%, до почти 9,4 млн б/с - показатель стал рекордным с июля 2015 года. Т.к. внутри страны добыча растет, то, следовательно, импорт должен падать – так и есть, импорт нефти снизился на 132 тыс. б/с, тогда как экспорт подскочил почти на 20%, до 918 тыс. б/с.
На ближайшей встречи представителей ОПЕК со странами не входящими в организацию, как мы полагаем, будет затронут вопрос производства нефти в таких странах как Ливия и Нигерия – это первый шаг в попытке вернуть цены выше 50 долларов за баррель. Данные показывают, что Ливия в июне добывала на 0.3 млн б/с больше октября 2016 (фактически это тот объем, который сократила Россия); при этом поступающие сообщения говорят, что страна может добавить еще до 0.2 млн б/с в этом месяце.

Краткий вывод: Экономика США чувствует себя достаточно неплохо, что вселяет уверенность в правильность проводимой денежно-кредитной политики американского регулятора и позволяет действовать более агрессивно, но не создавая повышенную волатильность на финансовых рынках. Основным трендом на ближайшие годы будет медленное восстановление глобальной экономики и ужесточение политики центральных банков, включая рост процентных ставок и сворачивание балансов.
Нефть пока не может закрепиться выше уровня в 50 долл./баррель, но у стран ОПЕК и независимых производителей есть еще достаточно большое количество козырей в рукаве и первый – это ограничение добычи в таких стран как Ливия и Нигерия. Конец июля станет интересным в плане новостных потоков – это заседания регуляторов ФРС и ЦБ РФ, встреча ОПЕК и России (22 июля).
Наши прогнозы и ожидания по рублю, нефти и облигациям российских заемщиков остаются в силе и подтверждаются на практике. Мы позитивно смотрим на рубль и рекомендуем покупать долговые инструменты эмитентов из нашего списка, придерживаясь принципа диверсификации и умеренного риска. До начала осени мы не ожидаем каких-либо неприятных сюрпризов, хотя август традиционно для России достаточно сложный месяц.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

25/07/2017

Ключевая информация:
1). Саудовская Аравия планирует усилить давление на страны, не выполняющие обязательства по сокращению добычи, в том числе за счет предложения отслеживать объемы экспорта;
2). Комитет по мониторингу сокращения добычи планирует обратиться к секретариату ОПЕК с просьбой рассмотреть возможность мониторинга экспортных поставок;
3). Саудовская Аравия в августе сократит экспорт до 6,6 млн барр./сутки - на 1 млн барр./сутки г/г;
4). Позитив: дифференциал цены сорта нефти марки Urals (основной экспортный сорт России), находятся на самом высоком уровне за три года – дисконт к бенчмарку, т.е. к нефти марки Brent, сегодня составляет всего 65 центов, тогда как в апреле он составлял 2 доллара;
5). Ключевая проблема для производителей нефти из стран ОПЕК и не-ОПЕК, заключается в том, что альтернатив текущей стратегии картеля не особо много;
6). Негатив: Минэнерго США (EIA) считает, что общая добыча сырой нефти в США в 2017 году составит в среднем 9,3. миллионов баррелей в сутки (mb/d). Планы на 2018 еще более впечатляют: добыча в среднем должна составить 9,9 mb/d. Получается, что даже средние уровни добычи должны превысить зафиксированные максимальные отметки 9,6 mb/d! Большая часть роста добычи нефти в США с июня 2017 года по конец следующего года будет поступать из сланца Пермского региона в Техасе (Permian);
7). Сланцевый бум основан на современных технологиях. Как пример – производительность новых скважин: ввод новых скважин происходит сегодня с повышенной эффективностью. Добыча на новых скважинах (new well) в пересчете на одну работающую буровую установку с начала 2015 года выросла в три раза;
8). Ориентир по российской валюте до конца лета остается прежним: на уровне 56,0 – 61,0 рублей за доллар. Плавающий курс рубля защищает экономику РФ от шоков, связанных с чрезмерной волатильностью цен на нефть. Средняя экспортная цена нефти, обеспечивающая безубыточность импорта для России составляет $41,7/барр.

Вчера в Санкт-Петербурге прошло заседание Комитета ОПЕК по мониторингу (этот орган был создан в конце прошлого года в рамках венских соглашений ОПЕК+ и в его состав входят члены картеля (13 стан), а также страны, не входящие в ОПЕК – Россия и еще 10 стран). Мониторинговому комитету (в котором представлены Министры энергетики от стран) поручено следить за выполнением соглашения, которое начало действовать с 1 января 2017 года. Напомним, что суть данных договорённостей заключалась в сокращении производства нефти примерно на 1,8 млн баррелей в сутки с целью снизить мировые запасы нефти до среднего уровня за последние 5 лет. Два месяца назад участники сделки ОПЕК+ продлили её ещё на 9 месяцев, т.к. эффект от первого соглашения, заключенного в ноябре прошлого года, не привел к росту цен на нефть и снижению коммерческих запасов.

Далее рассмотрим краткие итоги встречи и представим наш взгляд на дальнейшее развитие событий в нефтяной сфере.
Во-первых, стало известно, что Саудовская Аравия, крупнейший производитель нефти в ОПЕК, планирует усилить давление на страны, не выполняющие обязательства по сокращению добычи, в том числе за счет предложения отслеживать объемы экспорта. Это важно, т.к. уровень соблюдения ноябрьского соглашения о сокращении добычи снизился в июне до 92% со 110% в мае. Для наглядности приведем цитату, которая отчетливо показывает внутреннее напряжение в отношениях внутри ОПЕК: “Некоторые страны продолжают отставать в выполнении сделки” - министр нефти Саудовской Аравии Халид аль-Фалих. Это вопрос, "который необходимо решать незамедлительно", добавил он.

Во-вторых, Министерский комитет по мониторингу сокращения добычи в ходе заседания в Санкт-Петербурге в понедельник планирует обратиться к секретариату ОПЕК с просьбой рассмотреть возможность мониторинга экспортных поставок. Это важно, т.к. сейчас ограничения распространяются на добычу, а не на экспорт. Но именно экспорт стал ключевым показателем для финансовых рынков! При заморозке добычи сократилось внутренне потребление в странах производителях, а сокращение в экспорте мы особо не увидели; в том числе, поэтому мировые коммерческие запасы не уменьшаются.

В-третьих, показывая пример, Саудовская Аравия в августе сократит экспорт до 6,6 млн барр./сутки - на 1 млн барр./сутки г/г.
Также, Министерский комитет по мониторингу рекомендует оставить “открытой” возможность продления сделки по сокращению добычи после 1 кв. 2018 г - это больше будет воздействовать на ожидания участников рынка, т.к. неопределенность не позволит “медведям” агрессивно играть на понижение цен.

Все эти новости локально привели к позитиву на сырьевом рынке: так, сегодня нефть марки WTI торгуется вблизи $47/барр., а североморская Brent на лондонской бирже ICE Futures Europe растет до отметки $48,86/барр.

Мы полагаем, что реакция рынка на данные сообщения носит временный характер, т.к. пока мы не видим существенной балансировки на рынке нефти (хотя ее все ждут, особенно позитив источали делегаты встречи ОПЕК+) и более конкретных решений. Попытаемся быть объективными. С одной стороны, мы согласны, что сейчас рынок выглядит чуть лучше. Это видно по так называемым дифференциалам по физическим поставкам, которые улучшаются.

[ Дифференциалы – это важный индикатор состояния рынка, отражающий стоимость каждого сорта нефти относительно бенчмарка, чаще всего Brent или West Texas Intermediate. Чем ниже дисконт или выше премия, тем лучше рынок для этого конкретного сорта. ]

Хотя спекулянты в основном смотрят только на эти два основных контракта (Brent или WTI), трейдеры, осуществляющие физические поставки (это важно!!!), видят более полную картину, поскольку регулярно работают с десятками сортов нефти из разных стран.
К примеру, дифференциал цены сорта нефти марки Urals (основной экспортный сорт России), находятся на самом высоком уровне за три года – дисконт к бенчмарку, т.е. к нефти марки Brent, сегодня составляет всего 65 центов, тогда как в апреле он составлял 2 доллара.

В тоже время, если уйти от анализа формальных сообщений, которые были озвучены по итогам встречи министров в Санкт-Петербурге, то ключевая проблема для производителей нефти из стран ОПЕК и не-ОПЕК, заключается в том, что альтернатив текущей стратегии картеля не особо много. Если ОПЕК со временем откажется от сделки и нарастит добычу, то дальнейшее падение цен причинит экономикам входящих в нее стран большие проблемы, НО сильное сокращение добычи, хотя в моменте и спровоцирует ралли, может поощрить сланцевые компании США к увеличению поставок. Скажем откровенно – они (ОПЕК и страны не-ОПЕК) оказались между молотом и наковальней и при еще большем сокращении добычи, ОПЕК будет поддерживать цены - это будет способствовать росту производства черного золота в США, пока сланцевые компании не упрутся в “потолок” добычи.
Наш тезис подтверждается очередным обзором от Минэнерго США (EIA), где оно представило прогноз роста нефтедобычи в стране. EIA считает, что общая добыча сырой нефти в США в 2017 году составит в среднем 9,3. миллионов баррелей в сутки (mb/d). Планы на 2018 еще более впечатляют: добыча в среднем должна составить 9,9 mb/d. Получается, что даже средние уровни добычи должны превысить зафиксированные максимальные отметки 9,6 mb/d! Важно понимать, что большая часть роста добычи нефти в США с июня 2017 года по конец следующего года будет поступать из сланца Пермского региона в Техасе (Permian), а также, из Мексиканского залива.
Ожидается, что к концу 2018 года в Permian будет добываться 2,9 mb/d - это около 30% от общего объема добычи нефти в США в 2018 году. По Мексиканскому заливу прогнозируется, что добыча сырой нефти будет расти в среднем до 1,7 mb/d в 2017 году и до 1,9 mb/d в 2018 году.

В предыдущих наших аналитических обзорах мы детально разбирали причину сланцевой революции в США. Почему-то обществом воспринимается, что добыча нефти – это не передний край науки, а технологии сосредоточены в IT. Это далеко не так. Сланцевый бум основан на технологиях, причем современных. Как пример – производительность новых скважин. Дело в том, что ввод новых скважин происходит сегодня с повышенной эффективностью. Добыча на новых скважинах (new well) в пересчете на одну работающую буровую установку с начала 2015 года выросла в три раза!!! Частично это происходит за счет роста эффективности самих буровых работ (где используются современные информационные технологии), а частично за счет роста продуктивности скважин.

Рубль:
Ориентир по российской валюте до конца лета остается прежним: на уровне 56,0 – 61,0 рублей за доллар. Плавающий курс рубля защищает экономику РФ от шоков, связанных с чрезмерной волатильностью цен на нефть. Средняя экспортная цена нефти, обеспечивающая безубыточность импорта для России составляет $41,7/барр. В последнее время давление на рубль оказывают разговоры о новых санкциях со стороны США (на уровне закона, а не Указа Президента), а также сезонный слабый платежный баланс, вкупе с выплатой дивидендов российскими компаниями иностранным инвесторам.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

01.08.2017

Сегодня с утра появилась новость, которая не будет сильно освещаться в СМИ, но которая, по нашему мнению, имеет очень серьезное фундаментальное значение для российского денежного и долгового рынка: Центробанк РФ впервые с 2011 года возобновляет выпуск краткосрочных нот для изъятия избытка ликвидности.
В своих предыдущих аналитических обзорах, еще год назад (например, см. обзор от 09 августа 2016 года “Депозитные аукционы ЦБ РФ - впервые с начала 2015 года”) мы предвосхищали данное событие, написав что “… не исключаем, что в будущем, для еще большей гибкости при абсорбировании ликвидности ЦБ РФ может начать выпускать собственные краткосрочные облигации (так называемые “бобры”)”.
Напомним, что “борьба” отечественного регулятора с избытком ликвидности в банковской системе началась с проведения депозитных аукционов и сегодня мы наблюдаем второй этап. Почему это важно и как это повлияет на ставки денежного рынка или доходности облигаций?

Сегодня у Банка России и, непосредственно, у Э. Набиуллиной есть полный карт-бланш на руках в проведение независимой денежно-кредитной политики. История с банком Югра (входил в наш “черный список” банков у которых могут отозвать лицензию, наряду с Межтопэнергобанком), когда даже Прокуратура РФ не смогла помешать регулятору, красноречиво показывает серьезный политический вес Э. Набиуллиной. В свою очередь ключевая цель регулятора – это таргетировать инфляцию на уровне 4% годовых. Избыток рублевой ликвидности может (с некоторым коэффициентов меньше единицы) способствовать ослаблению рубля, что в свою очередь затруднит Банку России выполнение озвученной выше цели. Мы продолжаем отстаивать наш тезис, что стабильный и в меру крепкий рубль – это один из ключевых факторов в политике Банка России по “заякориванию” инфляционных ожиданий населения ниже 10% годовых.
Основываясь на своих моделях, мы идем вразрез с мнением крупных инвестиционных банков относительно целей по рублю на конец года, которые прогнозируют ослабление национальной валюты, вплоть до 70 руб./долл. Мы полагаем, что абсорбирование избыточной рублевой ликвидности поддержит национальную валюту. В связи с этим, позитивно оцениваем перспективы российской валюты на ближайший квартал и продолжаем придерживаться стратегии торговли в канале 56 – 61,5 руб./долл. при текущей цене на нефть. Если не будет “сюрпризов” со стороны политики (а текущие санкции, в большей части, уже в цене), то при закреплении нефти в районе 55-60 руб./баррель, к концу года мы ожидаем рубль около отметки 55 руб./долл.

Детали выпуска КОБР:
Первое размещение трехмесячных купонных облигаций Банка России (КОБР) состоится 15 августа. Плавающий купон по выпуску объемом 150 миллиардов рублей будет равен ключевой ставке на каждый день купонного периода.
Важно понимать, что в будущем решение об эмиссии новых выпусков КОБР Банком России будет приниматься по мере необходимости, а именно, с учетом ликвидности банковского сектора. Т.к. основная цель данных выпусков - абсорбирование устойчивой (УСТОЙЧИВОЙ – это важно) части структурного профицита ликвидности. К слову, по прогнозу Банка России профицит ликвидности к концу 2017г может достичь 0,9-1,4 триллиона рублей.

Понимая, что до момента погашения этих новых облигаций состоятся еще ДВА заседания Банка России по вопросам изменения ключевой ставки, а мы рассчитываем, что ставка будет снижена уже на заседании в сентябре, то КОБРы могут стать хорошим индикатором отражения ожиданий изменения ключевой ставки. К примеру, если консенсус участников рынка будет меняться в сторону ускорения снижения ставки, то бумага может разместиться выше номинала: в результате этого, минимальной ценой размещения может стать 100.035% от номинала.

Мы будем оценивать данный инструмент и, если рыночная ликвидность будет приемлемой, включим облигации в наш focus-list, как долговые инструменты, в которые можно инвестировать во времена турбулентности на финансовом рынке или как часть широко диверсифицированного портфеля.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

07.08.2017

В период августовского затишья на финансовых рынках (хотя слово август для населения России несет в себе отрицательную коннотацию) мы, тем не менее, можем отметить два инфособытия, которые могут иметь влияние на ожидания участников (как локальных, так и международных) рынка.

1). Инфляция в России – позитивные данные за июль:
На прошлой неделе вышли данные Росстата по инфляции за июль, которые были позитивные (инфляция ниже ожиданий) и подтвердили наше мнение в том, что отечественный регулятор снизит ставку РЕПО на заседании в сентябре. Итак, в прошлом месяце потребительские цены выросли на 3,9% по сравнению с годом ранее, или на минимальную величину с 2012 года (напомним, что в июне они поднялись на 4,4%)!!! Базовая инфляция (т.е. очищенная от колебаний цен на плодоовощную продукцию и тарифов) достигла рекордно низкой отметки в 3,3% год-к-году.
В наших предыдущих обзорах, мы отмечали, что скачек инфляции за июль во многом был вызван индексацией тарифов и ростом цен на плодоовощную продукцию (из-за плохой погоды отечественный урожай еще не созрел, а запасов импортной продукции уже не было на складах). Теперь данные по инфляции уже ниже таргета регулятора, а следовательно Банк России может действовать более агрессивно на сентябрьском заседании: мы не исключаем снижение ставки РЕПО сразу на 50 б.п. до 8,5%.
Сейчас участники рынка не закладывают в цены на облигации снижение ставки на 0,5%, следовательно, это может стать дополнительным импульсом для роста цен долговых инструментов.

2). Международный политический риск: Китай-США
Cуть вопроса: насколько стало известно, в окружении Трампа сегодня изучают вопрос о том, чтобы начать реальную торговую войну с Китаем - или, по крайней мере, всерьез развязать “боевые действия” на отдельных направлениях. Речь идет о забытой практике - приведение в действие 301-й статьи закона США о торговле от 1974 года (в 80-е годы США просто истязали такими расследованиями Японию). На ее основе проводится расследование незаконной торговой практики какой-либо страны и принимаются односторонние карательные меры: как правило, повышение пошлин. США постоянно напоминают КНР, что они занижают курс юаня, из-за чего растет дефицит внешней торговли между странами в пользу КНР. В последнее время к этому добавились то, что по мнению США, Пекин не оказывает должного давления на КНДР с целью добиться отказа Пхеньяна от дальнейшего развития ракетно-ядерной программы. Поэтому, на китайском горизонте замаячила 301-я статья с перспективой непредсказуемой битвы между двумя гигантами. Это сейчас играет против Председателя КНР Си Цзиньпина, т.к. у него уже осенью важнейшее испытание, а именно - съезд Компартии Китая, призванный определить в общих чертах новое руководство страны.

[Note: Во второй половине 2017 г. в КНР пройдет XIX съезд Коммунистической партии Китая. Съезды КПК проводятся раз в 5 лет, на них определяются основные направления развития Китая, его внешняя и внутренняя политика. На этом съезде могут быть осуществлены кадровые перестановки в высших партийных органах.]

Товарищу Си требуется полный контроль, полная стабильность по всем направлениям. Срыв в отношениях с США в его планы сейчас совсем не входит и может серьезно поколебать политическую стабильность в стране.

Мы оцениваем вероятность разрастания политического кризиса между Китаем и США как низкую, тем не менее следить за развитием событий в данной сфере необходимо, т.к. если ситуация начнет развиваться по негативному сценарию, то это окажет значительное негативное влияние на финансовые рынки.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

15/08/2017

На текущей неделе было достаточно мало информационных событий, которые заслуживают внимания, тем не менее, ряд новостей были интересны, а некоторые из них имеют влияние на наше понимание либо будущей денежно-кредитной политики Банка России, либо влияние на международные рынки капитала.
Итак, кратко рассмотрим основные:

1). Инфляция в России:
Мы ожидаем по итогам августа дефляцию (-0,5%), что может утвердить отечественный регулятор действовать более агрессивно в сентябре (наш прогноз: снижение ставки РЕПО на 50 б.п.). Этому будет способствовать снижение цен на плодоовощную продукцию.
Оптимизм нам добавляют данные по уборке зерна. Уже сегодня поступает информации, что цены на зерно в регионах массовой уборки — центральной части России и Поволжье — по итогам прошлой недели снизились на 250–700 руб. за тонну (данные аналитического центра «Совэкон»). По сути, это крупнейшее падение в регионах с начала сезона!
Также был повышен прогноз сбора зерна по всей стране до 125,2 млн тонн (в том числе 77,9 млн тонн пшеницы). Напомним, что в 2016 году Россия собрала рекордные 120,7 млн тонн зерна (73,3 млн тонн пшеницы). Учитывая хорошую урожайность и высокие темпы уборки, в этом сезоне может быть побит рекорд СССР от 1978 года, когда собрали 127 млн тонн зерна.
Мы ожидаем циклическое восстановление роста в России в 2017-2018 гг, хотя Китаю (как ключевого игрока для рынка сырья) угрожает небольшой спад.

2). Купонные облигации Банка России (КОБРы):
Сегодня, ЦБ РФ разместил купонные бонды на 150 млрд руб. Средневзвешенная цена заявок составила 100,03% от номинала, объем спроса по номиналу составил - 173,5 млрд рублей. В дальнейшем решения об эмиссии новых выпусков КОБР будут приниматься ЦБ РФ по мере необходимости, с учетом прогноза ликвидности банковского сектора в целях абсорбирования части структурного профицита ликвидности.
К сожалению, данный выпуск облигаций будет обращаться на вторичном рынке только для институциональных инвесторов и физические лица не смогут иметь к ним доступа.

3). Кризисная ситуация вокруг КНДР:
Мы считаем, что вероятность того, что ее исходом будет обмен реальными ядерными ударами или даже применение сил общего назначения против Северной Кореи невелика. Недавно Д. Трамп решил применить не разрешенное международным правом средство – угрозу применения силы. Угроза КНДР пустить ракеты в сторону Гуама – больше похоже на блеф (конечно, КНДР может запустить какую-то “ракету”, но ядерного заряда в ней не будет). Войны не будет – не только «третьей мировой», но даже региональной. Ким Чен Ын, как математик, владеющий аппаратом теории игр, понимает, что главный козырь в его политике – быть максимум непредсказуемым в глазах мирового истеблишмента. Только так можно ожидать получения некоторых “бенефитов” (не всегда материальных) и любое событие, которое будет снижать градус неопределенности – это снижение политического веса чучхе. Сейчас мы видим, что Трамп и Ким Чен Ын говорят на одном уровне (в том числе обмен репликами), что раньше трудно было себе представить. Во всей этой истории присутствует и сезонный фактор – в августе всегда, в связи с учениями США и Ю. Кореи, обостряется ситуация на корейском полуострове.

4). Нефть:
Цены на черное золото последнее время торгуются выше уровня в $50 за баррель, но инвесторов продолжает беспокоить чрезмерное производство сланцевой нефти в США, потому что «безубыточность» сланцевых проектов составляет около $40 за баррель. Мы много писали о нефти и о нашем взгляде на этот рынок в предыдущих аналитических обзорах/исследованиях, поэтому сейчас только добавим некоторые моменты.
Цифра в $40 или даже ниже (у некоторых инвестбанков) - это довольно поверхностный анализ предельных издержек, который исключает как накладные расходы так и проценты по кредитам. В тоже время, данные затраты имеют большое значение. Мы посмотрели отчеты главных американских игроков в сфере сланцевой добычи и попробовали посчитать суммарную себестоимость (есть проблемы – многое компании эти статьи часто пытаются завуалировать). В итоге мы выяснили, что ТОЛЬКО очень немногие американские компании (менее 30%) действительно смогут заработать деньги ниже $50 за баррель. Рано или поздно станет очевидным, и миф об активной сланцевой добыче при нефтяных ценах $35-$40 исчезнет. В тоже время и ждать роста цен выше $60-$65 (порой при сильном отскоке цен появляются исследования о будущей цене в 70, 80 или опять 100 долларах за баррель) не стоит, как по причине пока еще высоких коммерческих запасов (с этой проблемой борется ОПЕК/не-ОПЕК), так и по причине тех же сланцевых производителей, многие из которых сильно закредитованы и при положительном денежном потоке они будут только увеличивать производственные мощности (пока это позволяют технологии) для выплат кредитов и процентов по ним.
Но ясно одно – в период низких цен, большинство крупных производителей “обычной” нефти сильно “порезали” CAPEX и когда мы войдём в 2019 и 2020 годы, у нас будут потенциально серьёзные проблемы с поставками. Как мы писали: лучшие стимулы для роста цен на нефть – это период низких цен на нефть.
Сейчас много разговоров об альтернативной электроэнергетики, что скоро нам чуть ли станет не нужна нефть/газ/уголь – все даст энергия солнца и ветрогенерация. Но будем честны - пока у нас не появятся эффективные устройства по хранению э/э для подачи ее в ночное время нам нужно называть «электрические» транспортные средства угольными или газовыми транспортными средствами, т.к. электричество, на котором они работают, вырабатывается с помощью этого ископаемого сырья.

5). ФРС и денежно-кредитная политика США:
На этой неделе (в среду) мы ожидаем публикацию протокол ФРС, который может содержать уточнение по времени старта сокращения баланса (см. наш предыдущий обзор по ДКП ФРС). Полагаем, что начало сокращения реинвестиций будет оглашено на заседании 20 сентября. Наличие указания на старт сокращения в сентябре может привести к небольшому росту доходностей американских казначейских бумаг и, как следствие, к росту курса доллара. Рост доллара будет сильнее по отношению к евро из-за разницы политик ФРС и ЕЦБ. Напомним, что ФРС планирует начать сокращение реинвестиций с небольшого объема в 10 млрд. долларов, но через три месяца эта сумма вырастет в два раза. Следовательно, если ЕЦБ станет сокращать размер программы QE с текущего уровня в 60 млрд. евро до 40 млрд. евро с января 2018 года, то баланс ФРС с января начнет уменьшаться на 20 млрд. долларов, а с марта на 30 млрд. долларов: баланс ЕЦБ продолжит рост, а баланс ФРС будет сокращаться. Этот диспаритет должен приводить к давлению на евро до тех пор, пока инфляция в Еврозоне будет оставаться на низких уровнях (при отсутствии угрозы повышения ставок).
24-26 августа мы будем следить за заявлениями Дж. Йеллен на конференции в Джексон-Хоул – это важная встреча ведущих руководителей регуляторов, на которой часто озвучиваются прогнозы по мировой экономике.

Наш прогноз по российской валюте сохранятся в силе: мы позитивно смотрим на рубль и ожидаем продолжения торговли в среднесрочной перспективе в обозначенном раньше канале 56,5 – 61 руб./доллар. При этом вероятность укрепления национальной валюты нами оценивается выше, чем ослабления.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

17/08/17

В предыдущем обзоре мы отмечали, что на текущей неделе ожидаем выхода так называемых “минуток” Федеральной резервной системы США по итогам последнего заседания, где будет представлено их видение текущей ситуации в экономике и планов на будущую денежно-кредитную политику (в частности, нас интересовал вопрос даты начала сокращения баланса регулятора). Итак, ознакомившись с текстом, мы выделяем следующие моменты:
1). Члены ФРС на заседании “утвердились” в возможности объявить уже в сентябре (заседание ФРС состоится 19-20 сентября.) о сроках сокращения активов на балансе. Так, согласно протоколу большинство членов Комитета по открытым рынкам (FOMC) сохраняют верность прогнозу, согласно которому инфляция в среднесрочной перспективе постепенно достигнет целевых 2%. Хотя, некоторые члены говорили о "вероятности того, что инфляция может оставаться ниже 2% дольше, чем они ожидают в настоящее время" – это называется “свобода маневра”.
В протоколе явно не говорится, когда именно ФРС начнет сокращать свой баланс в этом году; хотя несколько участников были готовы объявить о дате начала программы на текущем заседании.
Напомним, что сегодня на балансе ФРС находятся активы на $4,5 триллиона. Что интересно: члены ФРС изменили свою оценку рисков для финансовой стабильности на "повышенные" по сравнению с "заметными" ранее – это намек на чуть более сдержанное ужесточение монетарной политики (фьючерсы на повышение ставки по федеральным фондам в этом году еще на 25 б.п. сразу отреагировали снижением).
2). Многие в академических кругах США задаются вопросом: почему безработица падает и уже ниже естественного уровня, а инфляция не растет? На наш взгляд, в эпоху четвертой промышленной революции (или как ее еще называют «Индустрия 4.0»), когда руководители предприятий переосмысливают принцип сборочных линий, применяются технологии «Интернета вещей» (IoT), в котором предметы быта, от автомобилей до тостеров, будут подключены к Интернету, а нейронные сети уже сегодня лучше находят злокачественные новообразования на снимках, чем опытные врачи, то старая эконометрическая модель, которая связывает уровень безработицы с инфляцией не очень пригодна для ее (инфляцию) прогнозирования в сегодняшних условиях.

Инфляция в России и ставка ЦБ РФ:
По данным Росстата, снижение потребительских цен в РФ за неделю с 8 по 14 августа составило 0,1%. Предыдущие две недели цены снижались также по 0,1%. Интересно, что до этого недельная дефляция последний раз фиксировалась в августе 2016 года.
Мы продолжаем считать, что наблюдаемое в конце июля - начале августа снижение цен является сезонным для этого периода года. Оно в значительной мере связано с удешевлением продуктов питания, в первую очередь плодоовощной продукции, которое и приходится на этот летний период.
Наш прогноз: дефляция в августе может составить 0,3-0,5%, а годовая инфляция снизится до, примерно, 3,5%. Это хорошо, т.к. позволит отечественному регулятору более агрессивно действовать в сентябре и снизить ставку сразу на 50 б.п.
Но, как всегда, у медали есть и обратная сторона - последние данные по росту ВВП (выше прогноза, 2,5% г-к-г) и оживление потребительского спроса могут быть “плохими” индикаторами для Банка России. В чем же парадокс?

Во-первых, хорошие данные по ВВП могут сигнализировать, что денежно-кредитная политика Банка России не такая уж и жесткая, а, следовательно, спешить со снижением ставки, даже если уровень инфляции опуститься ниже 4% не стоит.
Во-вторых, ЦБ РФ хочет (об этом мы писали в предыдущих обзорах) “привить” населению сберегательную модель поведения (меньше тратить, а больше сохранять). Но, последние данные по росту зарплат и снижению безработицы до рекордно низкого уровня позволяют домохозяйствам все чаще отказываться от экономии. Впервые за долгое время с кризиса в июле рублевые и валютные депозиты в долларовом выражении сократились, а почти четверть всех россиян говорит, что сейчас хорошее время для покупки товаров длительного пользования. По факту, и это беспокоит ЦБ РФ, модель поведения населения плавно переходит от сберегательной к потребительской. Это подтверждает и статистика Росстата: так наблюдается рост розничных продаж (третий месяц), НО что самое главное - реальные зарплаты, т.е. номинальные за вычетом инфляции, растут уже целый год, а, следовательно, это рано или поздно, приведет к всплеску потребительских расходов. Единственный выход – продолжать держать достаточно высокую реальную процентную ставку, для стимулирования населения не тратить, а копить на депозитах или покупать финансовые инструменты (облигации).
Наш базовый прогноз: на сентябрьском заседании Банк России снизит ставку на 50 б.п. (вероятность 65%) или на 25 б.п. (вероятность 35%), но факторы обозначенные выше могут, в среднесрочном периоде, способствовать смене сберегательной модели поведения населения, что станет сдерживающим фактором для дальнейшей агрессивной политике снижения ключевой ставки РЕПО со стороны регулятора.

Минкомсвязь и сотовые операторы:
Сегодня вышла новость, которая пока еще детально не изучена, но может повлиять на котировку отечественных сотовых операторов, которые обращаются на бирже.
Суть в том, что Минкомсвязи РФ предлагает ограничить иностранное участие в капитале владельцев точек обмена трафика до 20% (под определение точки обмена трафика могут попасть операторы сотовой связи, в том числе компании большой четверки). Согласно документу, под это определение подпадает иностранное государство, международная организация, иностранное юрлицо или российское юрлицо, имеющее иностранного владельца, доля которого превышает 20%. В настоящее время такие же условия распространяются на российские аудиовизуальные сервисы, телеизмерители и СМИ. Поправки в закон могут потребовать изменений в структурах акционеров компаний сотовых операторов: МТС и Veon придется выкупать значительный объем акций у миноритариев, а Билайн может быть выделен из холдинга Veon.
Для справки:
1). у МТС 49% акций в свободном обращении, большинством из которых владеют иностранные инвесторы;
2). у Мегафона 14,5% акций в свободном обращении, TeliaSonera (шведская телекоммуникационная компания) контролирует 25,2%;
3). Билайн на 100% принадлежит Veon, зарегистрированной в Нидерландах.

С Уважением,
Управление инвестиционных операций АКБ «Ланта-Банк» (АО)
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank