АНАЛИТИКА

28.10.15

Возврат пенсионных накоплений в НПФ - одна из причин низких доходностей на рынке долгового капитала.

Сегодня рынок долговых инструментов уже не предоставляет таких доходностей на вложенный капитал, какие были вначале этого года. Мы видим несколько причин, почему так происходит:
во-первых - это, безусловно, снижение ключевых ставок со стороны российского регулятора, а, вместе с тем, и формирование у инвестиционного сообщества устойчивого мнения, что ставка РЕПО к середине-концу следующего года может быть в районе 6-8% (на наш взгляд многое будет зависеть от статистики по инфляции за ближайшие два квартала);
во-вторых, мы видим снижение геополитической напряженности связанной с ситуацией в Украине и, как следствие, возврат части иностранных инвесторов, которые в последние месяцы проявляют хороший спрос на долговые инструменты Российской Федерации;
в-третьих, это приток денежных средств (в качестве накопительной части пенсии) летом этого года в НПФ, после периода “заморозки”.
Если по двум первым причинам все более или менее понятно (о ситуации с Украиной и ее влияние на отечественный рынок капитала мы неоднократно писали в прошлых аналитических сообщениях), то на третьей причине мы хотели бы в данном аналитическом исследовании остановиться чуть подробнее. Итак, кратко напомним суть вопроса:
Пенсионные накопления были заморожены правительством в 2013 году. НПФ должны были получить деньги своих клиентов после того, как пройдут процедуру акционирования и вступят в государственную систему гарантирования. Кроме того, в 2014-2015 годах действует мораторий на передачу накопительной части в НПФ. Эти деньги идут в ПФР на выплаты нынешним пенсионерам. В результате таких изъятий, по нашей оценке, фондовый рынок и российские компании-эмитенты потеряли за два года более 1 трлн руб. пенсионных инвестиций.
В тоже время в конце прошлого года Алексей Моисеев (Заместитель министра финансов) объявил, что частным пенсионным фондам причитаются 500-550 млрд руб. за их клиентов – это “деньги по ряду направлений». «Первое – это остатки за 2013 г., второе – деньги, которые нужно перевести из ВЭБа в результате переводной кампании 2013 г. (за тех молчунов, которые приняли решение перевести свои накопительные пенсии в частный фонд, прим.), третье – те небольшие поступления, которые принадлежат гражданам, такие как материнский капитал”. Уже тогда г-н Моисеев сказал, что эти суммы поступят в НПФ к лету 2015 г.
После этого мы стали внимательно отслеживать информационный поток по данной тематике, т.к. такие суммы могли/могут существенно повлиять на доходности (сейчас уже можно точно сказать, что они привели к росту цен на бонды всех классов).
В дальнейшем история развивалась следующим образом: в конце мая Негосударственные пенсионные фонды получили первые средства пенсионных накоплений после двухлетней заморозки. Деньги из Пенсионного фонда России получили НПФ, которые вступили в систему гарантирования (таких фондов 24, они контролируют 85% рынка), по нашей оценке – это около 130-150 млрд руб. на 24 НПФ (это средства новых клиентов, привлеченных НПФ в 2013-2014 годах).
По результатам мониторинга отчетностей НПФ, мы оценивали тогда по ним примерно следующие суммы: «Лукойл Гарант» получил 25 миллиардов рублей; НПФ Сбербанка - 110 миллиардов рублей; НПФ «Кит Финанс» — 10 миллиардов.
Замороженные суммы за вторую половину 2013 года, по нашей оценке, должны были (а часть еще “идут”) поступить летом.
Также заметные суммы поступили на счета НПФ, когда свою часть денег в них передал госуправляющий ВЭБ – это накопления за 6 млн бывших “молчунов”, которые в 2013 г. перевели свои накопления из ВЭБа в НПФ. Анализируя размер среднего счета, объем этих накоплений составляет около 300 млрд руб.
Естественно, что фонды большую часть этих средств вкладывают в высоконадежные облигации, тем самым снижая их доходность (результат мы уже видим сегодня), при этом “выталкивая” инвесторов, которые могут держать более рисковые долговые инструменты во 2-ой и 3-ий эшелон компаний-эмитентов, тем самым и там происходит рост котировок облигаций – это есть наглядное представление классического трансмиссионного механизма, по которому “работает” современный финансовый рынок.
В сухом остатке, мы оцениваем что общий объем средств, который пришел в НПФ к лету текущего года составляет в районе 500 млрд руб.: из них в долговые инструменты могут “пойти” (а часть уже инвестировано) суммы порядка 300 млрд. руб. По нашим расчетам около 150-170 млрд. руб. уже вложено в облигации высоконадежных заемщиков, при этом мы видим, что кол-во новых размещений и их объем не такой большой, чтобы абсорбировать всю сумму, а при размещении ОФЗ-ИН Минфин отдает предпочтение больше иностранным инвесторам. Все это – небольшое количество новых размещений, вкупе с большой суммой свободных денежных средств на балансах НПФ и растущий спрос со стороны иностранных инвесторов – будет и дальше “толкать” цены на корпоративные и государственные облигации вверх (а доходности соответственно вниз), при этом срок до оферты будет удлиняться (уже сейчас многие компании-эмитенты предлагают оферту от 3-х лет). Поэтому, хотя, мы, как и раньше, будем искать для наших клиентов интересные возможности в высокодоходных облигациях, но в текущих условиях мы снижаем порог для фильтрации по доходностям облигаций до уровня в 13,5% с предыдущих 14-15%.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

30.10.15

Ключевые моменты:

1). Инфляционные риски сохраняются, что не позволят в текущих условиях понизить ключевую ставку;
2). ЦБ видит в ближайшее время “окно” для снижения ставки из-за слабого внутреннего спроса;
3). Прогноз регулятора – инфляция к октябрю 2016 года составит менее 7% и достигнет уровня 4% в 2017 году – остается в силе;
4). Мы не меняем наш “таргет” по ключевой ставке на конец года на уровне 10,5% (см. предыдущую аналитическую заметку от 11 сентября).

Итак, Совет директоров Банк России сегодня второй раз в этом году взял паузу в цикле смягчения денежно-кредитной политики, оставив ключевую ставку на уровне 11%, аргументируя свое решение "сохранением инфляционных рисков при сохранении рисков существенного охлаждения экономики". Такое развитие событий не совсем совпало с ожиданиями рынка, т.к. еще вчера 20 экономистов 39, опрошенных Блумберг, т.е. чуть больше половины, ожидали снижение ставки на 50 базисных пунктов (мы не ожидали снижения ставки на сегодняшнем заседании, т.к. еще в аналитической заметке от 11 сентября для наших клиентов мы указали, что наша цель по ставке на конец года - это уровень в 10,5%) . Любопытно, что мнения аналитиков впервые с начала опросов в 2013 году разделились практически пополам.

На наш взгляд важно отметить (и мы считаем это высоковероятным событием), что Банк России возобновит снижение ключевой ставки на ближайшем заседании по мере замедления инфляции. Почему мы так считаем? Изучая последующее заявление регулятора мы отмечаем следующую фразу: “Умеренно жесткие денежно-кредитные условия и слабый внутренний спрос продолжат способствовать снижению инфляции. Темпы роста денежной массы (М2) остаются на низком уровне. Под влиянием ранее принятых Банком России решений о снижении ключевой ставки сохраняется тенденция к снижению кредитных и депозитных ставок” – все это явный намек инвесторам, что остановка в снижении ключевой ставки – это только ПАУЗА, но тренд на ее снижение остается в силе!

Напомним, что на заседании в сентябре ЦБ также воздержался от смягчения денежно-кредитной политики из-за риска ускорения инфляции на фоне ослабления рубля (в 2015 году Банк России пять раз подряд снижал ключевую ставку после ее экстренного повышения до 17% процентов в декабре). По данным Банка России, годовой темп прироста потребительских цен на 26 октября составил 15,6% после 15,8% в августе. При этом инфляционные ожидания, снизившиеся по сравнению с прошлым месяцем, по-прежнему остаются на повышенном уровне.

По прогнозу регулятора, годовой темп прироста потребительских цен в октябре 2016 года составит менее 7% и достигнет целевого уровня 4% в 2017 году.

Российская валюта к 15:30 мск подорожала к доллару на 20 коп. до 64,17. Российские государственные и корпоративные облигации слабо отреагировали на данное решение регулятора – мы считаем, что это “сигнализирует” о том, что инвесторы продолжают сохранять уверенность в дальнейшем снижение ключевой ставки РЕПО.

В сухом остатке, мы считаем желательным и высоковероятным снижение ставки (наш ориентир 10,5% к концу года) на следующем заседании регулятора, поскольку угрозы инфляции и бегства от рубля нет и сейчас впору фокусироваться на слабости экономики.

Мы советуем клиентам сохранять позиции в высокодоходных корпоративных облигациях, а также с инвестиционными целями - в ОФЗ: ждать серьезных распродаж на рынке рублевого долга не следует, т.к. сейчас на рынке присутствует сравнительно большой объем свободного капитала (мы уже писали о “недоинвестированности” НПФ и восстанавливающимся спросе со стороны иностранных инвесторов). Оценив рro et contra мы считаем, что в текущей ситуации (цель по ключевой ставке со стороны ЦБ и ожидания участников рынка) для наших клиентов покупка облигаций с доходностями от 13,5% до 16% является хорошим вложением капитала с перспективой в полгода-год.

Следующее заседание Банка России состоится 11 декабря 2015 г.

С Уважением,
Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

18.11.15 г.

Сегодня мы хотели бы сделать краткий анализ по итогам саммита G20, который прошел в Турции на днях, т.к., на наш взгляд, они (т.е. итоги) могут оказать позитивное влияние как на экономику России в целом, так и на финансовые инструменты в частности.

Итак, мы считаем, что результатам саммита «двадцатки» в Турции, российский лидер не только сделал умный шаг в части предложения о реструктуризации украинского долга, но и «растопил лед» в отношениях между странами Запада и Россией. Наше мнение подкрепляется также и заявлением от рейтингового агентства Standard and Poor’s, которое считает, что “нахождение президентом Владимиром Путиным точек соприкосновения с США и Европейским союзом в борьбе против международного терроризма может способствовать снятию санкций и положительно повлиять на кредитный рейтинг РФ”.

Тот факт, что Россия и Запад вернулись к переговорам, является положительным (это сразу отразилось на росте российских индексов вчера; РТС прибавил почти 5%), т.к. это может привести к улучшению сотрудничества, а улучшение сотрудничества может привести к пересмотру санкций. Напомним, что Moody’s и S&P в этом году понизили рейтинг России до неинвестиционного уровня после обвала цен на нефть и введения санкций из-за Украины, при этом S&P в прошлом месяце подтвердило кредитный рейтинг России на уровне “BB+”, который совпадает с рейтингом Бразилии, Венгрии и Индонезии.

В заключении мы хотели бы отметить мнение относительно инфляции, а, следовательно, и будущей ключевой ставки РЕПО, которое высказала глава Банка России Эльвира Набиуллина на выступлении в Государственной Думе представляя такой стратегический документ, как “Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов”. По сути, глава ЦБ РФ высказала мнение, что “cкачок инфляции в конце прошлого - начале этого года был вызван мощными, но одноразовыми факторами (это на наш взгляд очень ВАЖНО для понимания дальнейших действий регулятора, - прим.)- снижением цены на нефть и последовавшим снижением курса рубля. Эффект от этих событий уже реализовался. Инфляция замедляется, мы ожидаем, что она снизится до 12-13% по итогам этого года. По нашему прогнозу, инфляция продолжит достаточно быстро снижаться и в следующем году, чему будет способствовать умеренно-жесткая денежно-кредитная политика, а также сдержанная бюджетная политика и невысокий спрос. К концу 2016 года, по нашим прогнозам, инфляция составит 5,5-6,5%. В базовом сценарии мы достигаем цели по инфляции в 4% к концу 2017 года”.

Мы специально приводим в данной аналитической записке эту цитату с выделением ключевых слов, для понимания что регулятор продолжает придерживаться выбранной ранее стратегической линии поведения, несмотря на рост инфляционных ожиданий осенью из-за сильного ослабления рубля в августе, а, следовательно, можно считать что тренд на снижение ставок (и, как следствие, доходностей облигаций) – это уже фундаментальная позиция ЦБ, а не сиюминутная “прихоть”. Доходности облигаций на уровне 15-17% - это уже редкие “звери” в нашем финансовом мире, как, впрочем, и высокие ставки по депозитам. Выскажем мнение, что принимая решения по денежно-кредитной политике, регулятор всегда взвешивает баланс рисков для инфляции и для экономики, а, следовательно, достижение цели по инфляции не будет происходить в ущерб экономическому росту.

В сухом остатке мы считаем, что последние события (сближение позиций между Россией и Западом; цели ЦБ по ключевой ставке) может способствовать спросу на российские долговые инструменты и в частности на ОФЗ (в том числе со стороны иностранных фондов), что выльется в рост их котировок. Наша рекомендация остается прежней, т.е. покупать ОФЗ 26212 при небольшой “просадке” от 82 с целью 85-87.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

26/11/15

Краткий срез:

1). Реакция локального рынка на сбитый российский бомбардировщик – умеренная;
2). Стороны не заинтересованы в “раскрутке” конфликта: мы видим в дальнейшем снижение градуса напряженности;
3). Инвесторы продолжают удерживать локальные долговые инструменты: ожидание сильной “просадки” в ОФЗ могут не оправдаться;
4). Рубль стабилен – цены на нефть имеют фундаментальную и “геополитическую поддержку”.

Реакция финансовых рынков на события вблизи турецко-сирийской границы (турецкий истребитель F-16 сбил российский бомбардировщик Су-24, выполнявший антитеррористическую операцию), сказалась на рынках, однако бегство инвесторов в защитные активы было заметно слабее (доходность 10-летних американских казначейских облигаций снизилась до 2,23%), чем после теракта в Париже.

Обе стороны имеют разное мнение о том, случилось ли пересечение бомбардировщиком границы или нет: Россия отрицает пересечение (но если и случилось, то было непродолжительным. – прим.). Жесткие действия Турции, как мы полагаем, могут быть связаны с тем, что еще в 2012 г. сирийские ПВО в таких же условиях сбили турецкий F-16.

Отметим, что эскалация напряженности на Ближнем Востоке поддержала котировки нефти сорта Brent – это позволило несколько демпфировать негативное влияние на российскую валюту (российский рубль второй день остается в районе 65.6 руб./долл.). Интересно, что российские евробонды (выпуски Russia42, 43) подешевели всего на 60-70 б.п. – видимо иностранные инвесторы рассчитывают, что дальнейшее развитие ситуации будет проходить в позитивном ключе: мы полностью согласны с этим мнением и считаем, что сейчас обострение ситуации между Россией и Турцией, а также между Россией и блоком НАТО (т.е. США и Европой) никому не выгодно и стороны, в дальнейшем, постараются снизить градус напряженности. Основным проигравшим оказался Газпром – в его акциях прошли сильные распродажи: строительство газопровода "Турецкий поток" теперь под еще большим вопросом. Индекс ММВБ после данного сообщения закончил ралли последних 2 дней и позавчера упал на 3%, а РТС потерял 3.3% (РТС и ММВБ вчера отыгрывали провал предыдущего дня +1.3%): сегодня ситуация стабильна и индексы находятся в “зеленой зоне”. Отметим, что S&P500 вчера особо не изменился (-0.01%), зато STOXX Europe600 заметно вырос (+1.4%), видимо отыгрывая “геополитический провал” накануне. Сегодня в США выходной — День Благодарения.

Цены на нефть, как мы уже писали выше, отреагировали ростом: сорт нефти Брент на бирже ICE сейчас стоит около 46 долл./барр., а ближний фьючерс на WTI закрылся на уровне 43 долл. за барр. – т.е. у максимумов за последние пару недель.

Причина роста цен на черное золото, помимо геополитики – это и заявление президента Венесуэлы Н. Мадуро, который вчера сообщил, что в ближайшие дни рынок нефти ждут “приятные сюрпризы” с точки зрения его “восстановления, управляемости и постепенной стабилизации цен”; также, мы полагаем, что поддержку ценам оказали вышедшие вчера данные по буровой активности от Baker Hughes - число работающих буровых установок, разрабатывающих нефтяные запасы в США, за неделю снизилось на 9 до 555 шт., а число газовых буровых - на 4 (до 189 шт.).

В сухом остатке, мы считаем, что градус геополитики постепенно будет снижаться (уже сегодня в информационной системе Bloomberg появилась информация, что главы МИД России и Турции могут встретится 3-4 декабря в Белграде), а, следовательно, провал в долговых и долевых ценных бумагах со временем будет нивелирован. Тот факт, что котировки рубля, а также российских облигаций слабо (с учетом напряженности момента) отреагировали на факт того, что истребитель турецких ВВС сбил российский бомбардировщик может косвенно говорить – иностранные инвесторы (как и российские) не верят в существенное охлаждение (куда еще дальше?) отношений между странами, и, по возможности, продолжают аккумулировать в своих инвестиционных портфелях российские долговые инструменты. Наша рекомендация остается прежней: покупать ОФЗ 26212 при “просадке” от уровня 82 с целью 85-87, а также, можно рассмотреть, фиксацию части позиций в таких инструментах как ETF (доходность по которым составила +8% за месяц или 96% годовых), с целью “переложиться” в корпоративные облигации.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

07/12/15

Основные идеи:

1). Цена на нефть достигла минимальных уровней: члены ОПЕК оказались не способны выработать консенсус;
2). Рубль помимо цен на нефть, оказался заложником также сезонных факторов;
3). ОФЗ 26212 интересны на уровне 81 – 82 от номинала; предпочтение отдаем инвестированию в облигации 1-го эшелона (см. топ-5 идей)

Сейчас курс российской валюты торгуется возле отметки 68,5 к доллару — это минимальные значения с сентября. Есть шанс, что рубль может достичь уровня 70 руб./долл., если к скупке валюты подключится население (как правило, россияне покупают валюту уже на локальных “верхах”); в тоже время у рубля есть и некоторая сезонность, а именно - под конец года рубль дешевеет, в том числе и из-за растущего сезонного импорта (подарки на новый год). В январе рубль, как правило, укрепляется, поскольку импорт сезонно спадает: при этом экспортные доходы распределены примерно равномерно и зависят больше от цен на сырьевые товары. Есть и поведенческий аспект - у инвесторов с началом года обычно временно просыпается аппетит к риску, поэтому забытые и слишком подешевевшие за год активы обычно растут в цене. Мы полагаем, что в том числе и по этой причине в январе курс российской валюты должен быть несколько крепче, чем сейчас (в районе 64-65 руб./долл.).

Но, все же основная причина слабости национальной валюты — это, безусловно, падение цен на черное золото (так котировки марки BRENT на момент написания снизились до 42,7 долл./баррель, что немногим выше минимумов с 2009 г.). Факторы, которые негативно повлияли на черное золото, это

во-первых, публикация данных по коммерческим запасам нефти в США, которые, вопреки ожиданиям, выросли на прошлой неделе на 2,6 млн. барр. до 456 млн. барр. (отметим, что среднеарифметическое значение по уровням запасов за 5 лет составляет 357 млн., получается, что избыточный объем на сегодняшний период — около 100 млн. барр.);

во-вторых, основное событие в пятницу — встреча членов ОПЕК. Сообщение, которое появилось в СМИ после окончания собрания, а именно, что картель принял решение повысить свою коллективную квоту с 30 до 31.5 млн. барр. в сутки, вызвало резкий “провал” в ценах на черное золото: так нефть марки Брент разом потеряла почти 5% и приблизилась к своим минимумам. Сообщение выглядело неожиданным, поскольку у инвесторов и аналитиков в массе теплились ожидания, что ОПЕК может решить сократить добычу, коллективно, стараясь вовлечь в это другие страны, включая Россию. Но тут есть некий подвох, на который мы хотим заострить внимание наших клиентов, т.к. позже (когда паника на сырьевом рынке несколько утихла) появились разъяснения, что квота на самом деле (де-факто) не изменена. “Не было даже решения о 30 миллионах” — сообщил журналистам в Вене министр нефти Биджан Зангане. — “Не было ничего, ничего". По его словам, фактически у ОПЕК сейчас “нет потолка” по добыче.

Что это может означать на наш взгляд?

Мы предполагаем, что нефть продолжит торговаться ниже уровня 55-57, т.к. данные уровни дают нужный эффект картелю и Саудовской Аравии, а именно — снижение добычи за пределами ОПЕК. В тоже время, мы считаем, что чрезмерный обвал нефти маловероятен: Саудовская Аравия страдает от низких цен также, так что слишком низкие цены не в ее интересах – у страны высокий уровень дефицита бюджета. Да, СА за период высоких цен на нефть накопила большой объем ЗВР, но при текущих уровнях у страны данные валютные резервы закончатся уже к середине 2018г – конечно это больше гипотетический сценарий, но данный фактор нельзя сбрасывать со счетов. Мы ожидаем постепенного роста и нефти и рубля во второй половине 2016 г: нефть где-то ближе к уровню 60-65 долл. за баррель; по российской валюте, наш прогноз остается в силе, а именно - возврат к уровню в 62-64 руб./долл., при стабилизации цен на черное золото в начале следующего года. Также важным событием для рубля станет очередное заседание (11.12.2015) Банка России по ставке: ожидания на рынке в пользу снижения ключевой ставки РЕПО на 50 б.п. Последнее в этом году заседание американского регулятора состоится 16.12.2015 и инвесторы ожидают повышение ставки на 25 б.п. (78% аналитиков), что не должно оказать серьезного давление на сырьевые активы, т.к. рынок данное событие уже “заложил” в цены.

В текущих условиях (см. нашу аналитическую заметку с 5 топ-облигациями для инвестирования от 04.12.2015) мы рекомендуем продолжать сохранять позиции в долговых инструментах эмитентов 1-го эшелона, по возможности, сокращая позиции в более рисковых активах.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank

11/12/15

Ключевые моменты:

1). Инфляционные риски продолжают сохранятся, что не позволяет в текущих условиях понизить ключевую ставку;
2). Как только инфляционные риски снизятся ЦБ сразу же продолжит цикл снижения ставки, в том числе и, по причине, слабого внутреннего спроса;
3). Мы сдвигаем наш ориентир по ключевой ставке на уровне 10,5% на первый квартал 2016 года (см. предыдущую аналитическую заметку от 11 сентября);
4). Прогноз регулятора – инфляция к октябрю 2016 года составит менее 7% и достигнет уровня 4% в 2017 году – остается в силе!

Итак, Совет директоров Банк России сегодня в третий раз в этом году взял паузу в цикле смягчения денежно-кредитной политики (напомним, что на предыдущих заседаниях в сентябре и конце октября Банк России также сохранил ставку, а до этого он в течение текущего года снижал ее с уровня 17%), оставив ключевую ставку на уровне 11%, аргументируя свое решение следующей формулировкой: "учитывая увеличение инфляционных рисков при сохранении рисков охлаждения экономики". Такое развитие событий, на наш взгляд, в среднем, совпало с ожиданиями рынка, т.к. еще вчера 22 экономистов 36, опрошенных Bloomberg, ожидали, что российский регулятор оставит все без изменения и на это были ряд причин, на которых мы более детально остановимся ниже; в тоже время было немалое количество аналитиков, которые ожидали снижение ставки на 50 базисных пунктов до 10,5%.
На наш взгляд важно отметить следующую фразу из пресс-релиза, и именно, “по мере замедления инфляции в соответствии с прогнозом и при условии ослабления инфляционных рисков Банк России возобновит снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета директоров” – мы понимаем это как намек на то, что в конце января ставка будет снижена, возможно сразу на 50 б.п., т.к. пик инфляции придется на декабрь, а январь всегда характеризуется более низкими инфляционными показателями, в том числе и по причине сезонности (пик спроса на новогодние и рождественские подарки в январе сильно снизится).
В чем же причина сегодняшнего промедления со стороны Банка России? Безусловно, на данное решение оказало влияние резкое ухудшение отношений РФ с Турцией и введение продуктового эмбарго после уничтожения российского бомбардировщика турецкими военно-воздушными силами – это сильно осложняет задачу российского регулятора по замедлению роста цен до среднесрочного целевого ориентира: по прогнозу регулятора, годовой темп прироста потребительских цен в октябре 2016 года составит менее 7% и достигнет целевого уровня 4% в 2017 году.
Не стоит сбрасывать со счетов и то, что введение платы за проезд большегрузных автомобилей по федеральным дорогам оказывает стимулирующее воздействие на рост потребительских цен, т.к. участники будут стараться перекладывать данный вид издержек на потребителя.
Также мы выделяем среди источников инфляционных рисков - “дальнейшее ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры на фоне длительного сохранения цен на нефть на низком уровне, нормализации денежно-кредитной политики ключевыми центральными банками и продолжения замедления роста экономики Китая”.
Российская валюта к 14:30 мск подешевела к доллару на 95 коп. (+0,9%) до 69,75. Российские государственные и корпоративные облигации практически не отреагировали на данное решение регулятора – мы считаем, что это “сигнализирует” о том, что инвесторы продолжают сохранять уверенность в дальнейшем снижение ключевой ставки РЕПО.
В сухом остатке, наш ориентир по ключевой ставке, который мы определили для себя еще весной этого года, с целью моделирования цен на долговые инструменты составлял 10,5% к концу года. Последующие действия регулятора, как показала история, полностью совпадали с нашим прогнозом, но, к сожалению, финансовый рынок несет в себе немалую стохастическую (вероятностную) составляющую и в данном случае история со сбитым истребителем и последующим за этим продуктовым эмбарго на фрукты и плодоовощную продукцию (а она составляет достаточно большую часть в потребительской корзине населения) со стороны российского руководства внесли свою “лепту” в ускорение потребительских цен, что не позволило сегодня Банку России завершить год на мажорной ноте снизив ставку до нашего ориентира. Вместе с тем, мы продолжаем считать, что российский регулятор, при стабилизации потребительских цен и снижении инфляционных ожиданий незамедлительно продолжит цикл понижения ключевой ставки для российской экономики, т.к. сейчас уже впору фокусироваться на ее слабости.
Наши рекомендации клиентам остаются в силе (см. последние аналитические обзоры по топ-5 облигациям) и советуем клиентам сохранять позиции в высоконадежных корпоративных облигациях, а также с инвестиционными целями - в ОФЗ: ждать серьезных распродаж на рынке рублевого долга как раньше так и сейчас не следует.
Следующее заседание Банка России состоится 29 января 2016 года.

С Уважением,

Управление Инвестиционных Операций Ланта-Банка
Аккаунт в twitter: twitter.com/Lanta_Bank